蔡曉銘

　　站在上海的角度考慮，開設(shè)國際板固然“樂趣多多”。而如果站在北京的角度考慮，則不免需要審視國內(nèi)資本市場的全局。

　　B股市場就是一個并不容易繞開的“小問題”。B股市場向境內(nèi)居民開放之后，已經(jīng)整整十年，與當(dāng)初設(shè)計者的初衷相悖的是，B股市場由于制度缺失等原因多年一直無法擴(kuò)大，整個市場已經(jīng)陷入了邊緣化。特別是在股權(quán)分置基本解決，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨相繼問世之后，中國多層次、相對規(guī)范運作的證券市場初具框架，邊緣化的B股市場在這種背景下顯得更不協(xié)調(diào)和反差極大。

　　簡單的看，國際板開設(shè)與否，與B股市場問題是否解決，沒有必然的關(guān)系。但倘若深究，則另外一個邏輯難以規(guī)避，那就是“B股市場依舊邊緣化，國際板開設(shè)何須太急？”

　　不應(yīng)“圈錢優(yōu)先，規(guī)范滯后”

　　B股市場的設(shè)立初衷是向境外投資者融資，解決國內(nèi)的外匯緊缺問題。而雖然曾有過曇花一現(xiàn)的短暫繁榮，B股市場隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已然面臨“時過境遷”的邊緣化壓力：在外匯儲備豐厚、H股融資渠道通暢、QFII大發(fā)展的背景下，B股近10年來沒有再融資。同時，B股的交易量不斷縮小，甚至可以用“一潭死水”來形容。

　　在這樣的情形下，上交所表示國際板“基本準(zhǔn)備就緒，技術(shù)和政策上不存在問題，并隨時可能推出”。但這句話應(yīng)該說只對了一半，即“技術(shù)上不存在問題”只需上交所做好準(zhǔn)備，但“政策上不存在問題”則值得商榷。

　　試想，在B股市場仍邊緣化的情況下就匆匆推出國際板，國內(nèi)的投資群體將如何理解？投資者只能理解為，管理層總是優(yōu)先安排圈錢，而市場的規(guī)范和發(fā)展則讓位于融資——圈錢優(yōu)先，有利于投資者的規(guī)范市場舉措滯后。

　　從這個角度來看，“政策上不存在問題”的說法，反而存在很大的問題！

　　明辨“市場時機(jī)”

　　國際板開設(shè)固然是資本市場向前發(fā)展的一大舉措，但卻存在推出時機(jī)的問題。在資本市場已經(jīng)陷入極度低迷的情形下，是不是開設(shè)國際板的時機(jī)？業(yè)界有著諸多的爭論。

　　換一個角度發(fā)問，市場低迷的背景下，究竟是“推出國際板的時機(jī)”，還是“解決B股問題的時機(jī)”？問題的答案則更容易得出——在市場已經(jīng)患上“融資恐懼癥”的時候，推國際板無異于雪上加霜。歷次“國際板開設(shè)”傳言都引來市場大跌即是明證。

　　而市場低迷時期則更有利于解決B股問題：目前A股和B股已經(jīng)同時存在內(nèi)資和外資，資金的區(qū)分已經(jīng)非常模糊，同時也有不少股票的A、B股股價已經(jīng)逐漸接近。以萬科為例，截至11月30日的萬科A股及B股股價(按匯率折算后)的價差處于歷史價差的低位。在這樣的情況下，應(yīng)該說是解決B股市場問題的一個良好歷史機(jī)遇，即使采取AB股合并的方式解決B股問題，市場沖擊也較小。而等到A股股價重新走高，AB股價差處于歷史高位的時候再解決B股問題，會面臨更大的阻力。

　　由是觀之，當(dāng)前的市場環(huán)境如果可以稱為施政者的“時機(jī)”的話，更多的是“解決B股問題的時機(jī)”，而不是“推出國際板的時機(jī)”。

　　B股市場依舊邊緣化，國際板開設(shè)何須太急！？施政者宜慎思之。