深圳商報記者 鐘國斌 實習記者 詹鈺葉

　　上交所副總經理徐明上周五接受布隆博格電視臺采訪時表示，推出國際板目前已經不存在任何技術上和政策上的問題，只要管理層批準隨時可以推出。盡管國際板推出的時間越來越近，但業內專家對于推出國際板卻始終持保留態度，在國際板到底能否實現其預定的目標與功能上也存在不少爭議。值得一提的是，國際板動向屢屢成了A股下跌誘因，本周A股連跌三日，滬指逼近2400點。

　　話題1：有必要嗎？

　　對于推出國際板的必要性，專家和分析師均表達了自己的看法，大家普遍認為長遠看來推出國際板是大勢所趨，但目前沒有推出的必要。

　　著名經濟學家、北京燕京華僑大學校長華生認為，從長期來看，推出國際板是市場的需要，但任何事情都應當有節奏地進行，應該要在條件具備的情況下推出國際板。目前國際板不能推出的原因是中國股市仍有制度變革上的問題未能解決。尤其是中國的國際板是定位成一個全新的與國際接軌的市場，還是沿襲A股的老路？如果是定位成一個全新的與國際接軌的市場，中國不論是監管部門，還是相關中介機構都沒有就此做好準備；如果沿襲A股的老路，那意義不大，所以監管機構目前還沒有就如何推出國際板給出明確的方向。

　　中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬(微博)表示，從長遠看，中國資本市場當然要保持對外開放，最終和國際接軌。但是這個接軌過程是分一步兩步還是三步，不同的人有不同的理解。目前看來條件并不成熟，開通國際板不合時宜，加上國內對此頗有爭議，沒有必要強制今年開通。

　　復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三(微博)認為，一定要實事求是地按照中國的國情來決定國際板推出時機。國際板必須是在“人民幣在資本項目下可完全自由兌換、國家法人股全流通、貨幣政策等中性，國內外股價基本持平”的情況下方可推出，現在還無這些條件，若匆忙推出對我國極端不利。

　　獨立財經撰稿人皮海洲表示，國際板放到100年以后推出也不算晚。這是中國股市最不需要著急的問題，現在根本沒必要推出國際板。如果非要推出國際板，應該有一個前提條件：率先開通“港股直通車”。這樣的話，在讓外企進入A股市場的同時，也可以讓內地投資者走出去；另外還有利于國際板公司合理定位，可以遏制“三高”發行。

　　中證投資張志民認為，推出國際板的口號是“讓A股市場的股民也能買到國際上大公司的股票”，目前來說沒有必要和意義。A股市場的問題還沒解決好，法律規范還不完善，重融資輕回報的市場定位，投資者信心備受打擊。在這種情況下，沒有必要開通國際板。

　　話題2：有意義嗎？

　　為何要開設國際版，意義何在？

　　據權威分析，推出國際板有四大重要意義：一是我國資本市場改革發展和對外開放的內在要求。二是加快人民幣的國際化。三是為國內投資者開辟新的投資渠道。四是上海建設國際金融中心的重要內容。

　　但多數業內專家對于短期內開設國際板始終持保留態度。

　　劉紀鵬表示，就現在的情況來說，上交所最終要成為所謂國際金融中心，它也想早日實現這一理想。深交所不僅開通了中小板、創業板，甚至交易額與上交所旗鼓相當，其上市公司的家數超過了上交所，因此上海想要奮起直追也是可以理解的。從這個意義來說，中國的交易所也需要來自競爭的繁榮，如果時機把握得好，可以考慮上海開通國際板。

　　皮海洲表示，不應該為了上交所及上海市的利益犧牲全國的利益，特別是現在企業危機四伏的情況下。現在在疾呼開通國際板的是上交所、一些大券商和部分外資企業，他們是開通國際板的利益相關者。雖然國際板的推出也是上海建設國際金融中心的一項內容，但推出國際板并不意味著上海國際金融中心就已建成，因此即使國際板推出的時間再晚一些，也不妨礙上海國際金融中心的建設。

　　張志民表示，A股市場現在成了圈錢人的游樂場。說得不好聽一點，開通國際板就是政績工程，就是政績板、面子板。開國際板要先完善成熟A股市場，解決A股市場出現的諸多問題。

　　話題3：條件成熟嗎？

　　目前開通國際板的條件是否成熟呢？推出國際板需要什么樣的條件呢？

　　華生表示，開通國際板的的條件不成熟。國際板究竟采取什么規則尚無定論，究竟是使用中國規則的國際板還是國際規則的國際板，現在還沒人有說清楚。什么事情都沒說清楚，光說準備好了說了很多次了，但是從來沒說明白。大家都只是聽到了可以推出國際板這一說法，具體推出的是什么、制度怎么設計的，這些大家都不知道。反復談論對市場形成干擾，國際板推出會影響供求關系，之前說的是很快了，沒有準備好就不應該反復提到，狼來了的故事只會影響到投資者信心。

　　謝百三表示，國內現在并不具備開通國際板的條件。A股的股價普遍比別的國家和地區的高，這對我們來說是不利的，因為A股新股發行價錢高，圈的錢肯定多。而如果來個匯豐控股，可以募集50億英鎊，等于555億元人民幣，這種圈錢的速度，股市根本受不了。他表示，在人民幣不能完全自由對換，國家股法人股沒有全流通，國內外股價還高低相差很大時，不能馬上推出國際板，否則就會流失幾千億上萬億元，等于幾百個南浦大橋，等于南海的幾個大油田。必是巨大錯誤，歷史性錯誤！

　　英大證券研究所所長李大霄認為，由于整個證券市場環境不夠成熟，市場接受這個需要一個過程，還應該對此問題進行充分的研討。如果要推出國際板，一是要時機合適，二是國內國際化的步伐能夠跟上。

　　皮海洲表示，目前推出國際板的條件并不成熟，國內的公司正在排隊等上市，A股市場自身的問題沒有得到解決。關于開通國際板的聲明，應該形成決議后由新聞發言人正式對外公布，而不是反復提到“隨時可以推出”、“準備好推出”，這一行為對市場秩序造成了影響。

　　張志民認為，交易所肯定有人專門在研究國際板，硬件、軟件、技術、政策方面都準備好了，細則也準備好了，的確是隨時能夠拿出來，現在是要等管理層點頭。而管理層多多少少要考慮市場的承受力和投資人的心態。現在的市場信心明顯不足，沒有什么人氣。這么大的事情肯定要討論很久，肯定會比創業板和股指期貨討論得更久，明年都不一定能夠推出。各方應該都比較慎重，如確定什么樣的交易規則等等，肯定要討論修改再修改。

　　廣東奔 律師事務所律師劉國華表示，這些跨國巨頭在A股上市，一旦涉及虛假陳述、內幕交易和操縱市場等問題，投資者在什么時間可以起訴？去什么法院起訴？依據什么法律起訴？由誰來監管這些跨國企業？法律層面中國是否已做好了準備？

　　話題4：利弊孰大孰小？

　　開通國際板究竟是利大于弊還是弊大于利呢？

　　謝百三認為，年內推出國際板弊極大、利極小，風險與傷害很大。在目前的國內外經濟形勢下，國內股價80%的股比國外高的情況下，有百害而無一利，除了給上交所增加一點傭金和稅收外，對中華民族極其不利。它的可怕之處還在人民幣不能自由兌換的隔離墻上開了個大口子，性質相當于當年的港股直通車。

　　中國現代國際關系研究院經濟安全研究中心主任江涌表示，國際板的推出對于人民幣的國際化并無推動作用。企圖以國際板來推動人民幣國際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯位，從英鎊、美元、歐元的經驗來看，恰恰顯示的是相反的路徑。

　　廈門大學金融系客座教授余云輝分析指出，只要證券市場發行制度沒有進行實質性改革、只要A股市場還存在“高儲蓄背景下的制度性套利機會”，那么，A股國際板一定是外資上市公司的“國際提款機”。

　　皮海洲表示，有關“國際板目前已經‘基本準備就緒’，并‘隨時可能推出’”的表態，是對中國投資者不負責任的說法。在國際板推出的問題上，必須摒棄地方利益的影響。

　　李衡表示，國際板在A股市場制度存在明顯缺陷的情況下急于求成，很有可能變成海外企業的圈錢場所，成為國內外機構的另一投機之地。而國際板的推出對A股市場的融資擠兌效應、估值沖擊效應和資金分流效應亦不容低估。

　　話題5：時機合適嗎？

　　現在是否是開通國際板的好時機呢？什么樣的情況才適合開通國際板？

　　劉紀鵬表示，現在國內對是否開通國際板的爭議非常大，原因就是現在開通不合時宜，主要有幾個原因。現在我們對開通國際板的必要性和意義還沒有搞清楚，有人說宏觀上看有利于人民幣的國際化或者資本項目下的對外開放，但目前來說，我國對資本項目下的對外開放是持比較慎重的態度的，國際的經濟形勢并不好，保持資本項目下的外匯管制，保留這一道防火墻，利大于弊。從國際板公司角度看，我們主要引進的上市公司所在國家是歐洲、美國，現在這些國家的金融和財政形勢十分混亂，我們對未來看不清楚，因此現在并不應該急于建立國際板塊。這樣的企業進入中國市場，到底是將中國作為目前經濟較好的地區融資還是當做是國際經濟的避風港呢？從微觀上看，有人說引進國際板是為了給上市公司做榜樣，這個也不一定，事實上國際上市公司出現丑聞的也不少。

　　劉紀鵬指出，創業板開通后暴露了很多問題，特別是中國發行制度與監管制度的矛盾比較尖銳。比如說在發行制度中，對國際板我們究竟是應該沿用由上交所審批這一國際慣例，還是繼續沿用中國證監會管審批的監管體制，現在看來準備都不充分。證監會審批體制在國際上也是先例，鮮有證監會直接管審批的。國內的公司還好辦，國際上的就不那么簡單，因此是證監會的國際部管還是由現在的A股主板部門管，這些都不明確。另外，中國境外上市有了問題，中美兩國沒達成協議，若外資公司在中國的國際板上市出現損害股民的糾紛，究竟該用哪國法律解決這點也不明確。現在大家對國際板爭議如此之大，這在中國證監會的證券監管歷史上很少見，如果大家思想未達到統一就強制開通國際板是很不明智的做法。

　　中國證券業協會副會長林義相(微博)表示，國際板推出絕對不是時候，不管它有什么做法。國際板一家公司的融資額相當于幾十家中小板或創業板企業的融資額，如果有錢應該優先國內中小企業。

　　皮海洲認為，目前的中國股市本身就不是一個成熟的市場，在這種條件下推出國際板，只會又成為一個“圈錢板”。在這種情況下，中國股市根本就沒有理由來支持外企融資，來支持外企發展，來為國內企業的競爭對手們的做大做強提供服務。

　　圖 說

　　影響幾何？

　　每次“狼來了”股市聞風大跌

　　鏡頭一：4月28日1400過后，滬深B股市場出現驚天異動，上證B股指數直線跳水超過7%，臨近收盤跌幅收窄至5.33%，深圳B股跌幅最深近4%。兩市B股逾九成下跌，十余只個股跌停。原因是，當時幾大證券報接連發布消息為國際板暖場。

　　鏡頭二：5月23日A股大跌，滬指跌幅2.93%。尚福林表示國際板已經“越來越近”了。由于擔心以人民幣計價的國際板可能對A股造成“抽血效應”，外加市場資金面出現日趨緊張的局面。

　　鏡頭三：7月21日，滬指下跌1.01%，有消息稱，國際板細則已經出臺，上市首單或花落韓國三星(微博)電子，雖然證監會相關人士否認細則已出臺，但A股就此扭轉反彈勢頭，隨后連續下跌。

　　鏡頭四：11月16日，市場又傳國際板將要推出，當日滬指下跌2.48%。11月17日和18日，滬指分別下跌0.16%和1.89%。

　　他山之石

　　成熟市場都不急于求成

　　縱觀國外特別是發達國家股票市場，都曾經歷過市場上全部是本國股票到逐漸接納外國公司股票的過程。分析這些國家股票市場國際板的發展軌跡，無疑對我國開設國際板具有參考意義。

　　資料顯示，1878年，東京股票交易所創立，它是東京證券交易所的前身。1973年日本開始允許外國公司在本國掛牌上市。在鼎盛的1991年曾經有127家外國公司在東交所掛牌交易。但當日本泡沫經濟破滅、日本投資者對外國公司股票的投資熱情大大降低之后，外國公司開始迅速撤離東交所，交易所的外國企業板塊于2005年2月被合并到其它板塊。如今，在東交所掛牌的外國上市公司僅有12家。

　　1792年，24名經紀人在紐約華爾街的一顆梧桐樹下訂立協定。形成了經紀人聯盟，它就是紐交所的前身。1927年，外國公司開始到美國上市掛牌，但因為美國財政部在稅率方面對外國股票有歧視待遇，故在美國上市的外國公司不多。1974年美國財政部取消對外國股票的歧視性稅收待遇，外國公司于1977年后較多地進入美國市場。

　　1773年，英國第一個證券交易所成立，以后演變為倫敦證券交易所。在20世紀80年代中后期，倫敦交易所在傭金制度、會員規則、開放市場通道等方面進行了一系列重大改革，其中特別設立了國際股票市場，目前倫敦證交所外國公司達593家。

　　由此可以看出，美、英等成熟資本市場，是在資本市場設立近兩百年后，才允許或推出國際板塊市場。日本資本市場允許外國公司上市，也是資本市場成立95年之后。國內資本市場才20年，完全沒有必要急于求成。

　　記者快評

　　好大喜功要出大事

　　A股市場羸弱不堪的癥結在哪里？好大喜功和貪大求全難辭其咎。創業板推出剛滿兩年，很多法規尚未完善(如退市標準)；新三板擴容已經是板上釘釘了，而新三板細則尚未出來，有關方面又在大談“國際板隨時可以推出”了……

　　有關方面急于想推出國際板，理由之一是國際板推出之后，可口可樂、微軟(微博)、蘋果這種國際大企業會來中國，可以讓中國投資者賺錢。但人們不禁要問，為什么這些公司不到香港、東京、歐洲，偏要跑到中國來上市？一個不缺錢的公司來中國上市，只有一個可能，那就是可以圈更多的錢。

　　統計數據顯示，連續兩年中國資本市場融資額全球第一，卻是全球漲幅墊底的市場。A股市場不應該成為“好大喜功”的圈錢場所。企業從資本市場融資沒有錯，但也應該是投資者充分享受投資成果的地方。如果一個市場永遠重融資輕回報，投資者遲早有一天會離這個市場而去。

　　據業內人士預測，國際板潛在IPO企業有三類：在華業務規模較大的西方企業、香港藍籌公司和大盤紅籌股。其中紅籌股有中國移動(微博)、中國海油、中國聯通(微博)、中銀香港、中國海外等近百家，市值超過4萬億。如果這些紅籌股回歸A股市場，加上國際大企業能夠A股上市，就等于主板市場突然翻了一番。承載著大小非和大小限已不堪重負的A股市場，能夠承受如此超常規擴容嗎？

　　管理層為什么總是喜新厭舊、貪大求全？推出一個新板塊，開辟一個新市場，賺一大塊新利潤，是如此的不遺余力，面對已經存在的問題，有的還是大問題，卻一拖數年，始終不見改進？諸如B股市場出路，偽市場化IPO改革……好大喜功能出政績，可能是一個重要原因。

　　好大喜功，總有一天要出大問題。在中國，這樣的教訓還少嗎？中國資本市場好大喜功、貪大求全的做法，能不能歇一歇！