田享華

　　關(guān)于國際板的爭論，無非是利弊和時機的問題。對于前者，通常認為把海外企業(yè)引進來，既開放了國內(nèi)的投資者市場，又提升了國內(nèi)的投資品種，多元化的投資者和投資標的能夠保障投資收益和降低投資風險。此外，也能夠分流一批積累的民間資本。

　　國際板究竟是今年內(nèi)推出，還是要拖到明年？近日，上海交大高級金融學院副院長朱寧教授接受《第一財經(jīng)日報》專訪，他認為這是一個“萬事俱備，只欠東風”的事情，開設國際板是大勢所趨，也是中國逐漸強盛的國際地位所決定的，這對上海建設國際金融中心亦有形象和地位上的提升。

　　第一財經(jīng)日報：關(guān)于“國際板”的新聞時冷時熱，而最近有市場分析認為歐債危機會推遲它的出臺。你怎么看待推出時機的問題？

　　朱寧：最近有媒體報道這個進程放緩了，可能有兩個原因：一是政策上基于大的市場環(huán)境，為了保護市場，防止其繼續(xù)下跌的考慮。另一個考慮就是，有關(guān)部門工作重點的調(diào)整，它有輕重緩急的區(qū)別。

　　其實，從大的環(huán)境來說，國際板是應該要發(fā)展的，至于是在今年還是在明年，具體推出的時機，肯定會有更具體的因素考量。其實，并不用太擔心設立國際板會加劇股市風險，它是一個可控的試驗，不像赴海外投資。做國際板的話，批準與否、資金流向，監(jiān)管層還是有一定的控制能力的，不怕出大問題。

　　當然，現(xiàn)在推出可能會有一個吸引力大小的問題。此前，A股估值比香港股市高，吸引海外公司更容易，但現(xiàn)在有些領(lǐng)域出現(xiàn)了倒掛。現(xiàn)在主推國際板，是否還有那么多企業(yè)愿意到內(nèi)地股市來上市？隨著估值水平的下降，外國企業(yè)來華上市的動力會減弱，但考慮到人民幣升值，若是每年百分之三到五，那么進來也是無風險套利。

　　日報：你認為，推出“國際板”主要是基于哪些方面的考慮？

　　朱寧：設立國際板確有給龐大的國內(nèi)資金多一個投資渠道的考慮，但這不是唯一因素，因為只是給民間資本一個出路的話，還不如直接開放QDII，或通過外管局放寬外匯管制額度。

　　還有兩個因素頗為重要，其一是適應中國和世界資本市場的發(fā)展趨勢，中國經(jīng)濟逐漸國際化，資本市場也需要國際化，但現(xiàn)在開放還不夠，資本市場可以走在資本流動的前面。其二是分散中國投資者的投資風險。

　　此前，我們通過研究發(fā)現(xiàn)，從理論上講，全球投資者應面對一個大致差不多的投資組合：就像一個大的公募基金，對全球進行投資，那么它的投資權(quán)重如何分配，大致上就是一個國家的經(jīng)濟總量或資本市場多少，那么投資就會有多少在其中，如美國經(jīng)濟體占全球40%，那么這個基金應有40%投在美國市場。但中國目前的情況就是過度集中在國內(nèi)的市場，也就類似于所有的雞蛋放在一個籃子里。

　　日報：你的意思是，降低國內(nèi)風險是推出國際板的一大考量？它一旦開放，究竟會對哪些海外企業(yè)有吸引力？

　　朱寧：對于政策制定者而言，開設國際板確實是有疏浚長期淤積的投資風險的考慮，也為提高大量投資者的財富投資效率，看近三四年的內(nèi)地股市變化，頭一年可以是全球表現(xiàn)最好的，次一年就可以是全球表現(xiàn)最差的，從一個長期投資的角度而言，這并不是一個好現(xiàn)象，股市的發(fā)展應該是一平滑的持續(xù)的變化，而不是大起大落。

　　如果國際板推出，可能會吸引這樣一種企業(yè)，它在中國內(nèi)地是有資金需求的，比如像匯豐銀行、可口可樂、沃爾瑪?shù)龋瑢λ麄兌�言，不管是估值水平較高，還是融資成本較低，都是有一定吸引力的。我們也希望那些在中國有著長期戰(zhàn)略和忠誠度的公司到中國來投資，也同時給國人提供投資國際大企業(yè)的機會。

　　日報：推出國際板，是否會對股市造成負面沖擊？

　　朱寧：大家比較擔心的是開放國際板后，會將證券市場攤薄。這一點也不必太擔心，錢總是會有的。而且國際板開始時也不可能一下子吸引到那么多海外公司來上市。

　　實際上，來華上國際板的企業(yè)通常都不會是首次IPO，更多像是在增發(fā)，只不過增發(fā)的地域不再局限于其本國。同時，能夠來中國上市的公司，估計最早也是一批比滬深300還大的大藍籌公司，它給股民帶來的應該不是一個投機的機會，而是價值投資以及多元化的資產(chǎn)分配和降低風險的機會。這應該鼓勵。

　　當然，稀釋資本市場會產(chǎn)生影響，雖然長期利好，但在短期還是會有推動股指下降的作用。此外，還有可能對估值水平構(gòu)成影響，比如像可口可樂、匯豐銀行這樣的企業(yè)到中國來上市，它們的市盈率才15倍，那么股民會反問：為什么其他內(nèi)地股票居然有25倍、35倍的市盈率？從這個角度講，就會對原來封閉的市場造成一定的沖擊。這個打開的口子，不是資本流動的口子，而是資本估值的口子。這可能會對信心產(chǎn)生影響。

　　我們之前的研究顯示，同一家公司在兩個不同地方上市，那么，其股價是受上市所在地的情緒、估值、股價波動的影響更大，有點嫁雞隨雞嫁狗隨狗的味道。一個比較典型的例子是諾基亞(微博)，它在美國也有上市，在赫爾辛基也有上市，這兩只股票的走勢不太一樣，雖然對應的都是同一家公司的基本面。很多時候是被當?shù)氐那榫w所影響，我估計最終也會是外來公司被我們所同化，而不是我們公司被它們同化。