⊙陳寧遠

　　中國內地最大的券商中信證券從上周四開始在香港發行H股，截至28日已基本確定以發行詢價的下限(13.30港元)，向全球發售總數為9.95億股H股，募集資金約130億港幣。這是繼今年6月意大利時尚零售商普拉達(01913.HK)25億美元IPO以來，在港全球公開發行的最大的IPO。

　　這次，中信證券在香港公開市場發售0.4976億股，占全球發售總數的5%；國際發售9.455股(可予調整及視乎超額配售選擇權的行使情況而定)。雖然此次中信證券H股在香港的公開發售未獲足額認購——本周截至認購時統計的數據顯示，8家承銷券商共借出240萬港元的孖展額度(保證金制度香港當地語)，還不到其公開發售集資額的1%，但占比超過這次公開發行95%的全球發行還是受到了超過4倍的認購。

　　考慮到中信證券可采取回撥機制，此次發行將在預定時間內結束，估計不會有什么問題。雖然本輪發行對中信證券估價不高，但考慮這段時期全球資本市場跌聲一片，恒生指數差不多下跌了16%，還能獲得國際投資機構超過4倍的認購，應該基本體現出了中信證券在國際市場獲得積極認可。要知道，同期在港發售的三一重工等股票，業已因為認購不足而延期了。

　　盡管從理論上說在熊市期間發行股票募集資金不是最好的選擇，因為這不僅客觀上會遇到投資者的冷遇(比如這次香港市場非機構投資人對中信證券此時發行H股就并不熱衷)，事實還會造成公司股價和估值的下降。但這只是問題的一個方面，并不能全面分析中信證券此次募集資金的全部作用和想要達到的目標。

　　在中信證券招股說明書上，對公司基本情況的簡介是這樣描述的：“我們是中國領先的全功能型投資銀行……按2010年在總資產、總權益、總收入及凈利潤計算，都是中國最大的投資銀行”。而這不是中信證券在一個偶然的年度里，在中國券商機構中處于多項經營和資產指標排名第一的領先地位。作為中國內地第一家以IPO方式登陸滬深A股市場的券商，自發行A股后這樣的領先地位就沒有動搖過。而在此之前，中信證券并不是中國券商里擁有絕對地位的龍頭老大。已倒閉的南方證券，被其收購的華夏證券，乃至上海的申銀萬國、國泰君安證券都曾經位居中信的前列。

　　2003年中信證券登陸A股市場時，A股市場正處在從2001年開始到2005才結束的長達四年的熊市中間階段。中信證券彼時發行價格也不高，只有人民幣4.5元，卻籌集到了賴以渡過股市最艱難時光的現金(不過18億)。拿這筆現金從容渡過熊市之后，中信證券在不到四年時間不僅股價一路高漲，最高曾達117元(2007年)，資產結構和體量也發生了巨大變化，遠遠超過同期體量和資產結構相仿的證券公司，同類公司即使在此后上市了，募集到了更多資金，卻沒有一家在股價還是業務拓展上達到中信證券速度和高度。

　　這樣的歷史回顧是有助于分析中信這次融資的。因為時隔8年，如今中信證券在港公開發行H股，偏又恰逢市場持續萎靡不振，盡管在招股說明書中，對募集資金的用途公司做了下列闡述，大約65%的資金用于海外市場的收購并購，有35%的資金用于公司的主要業務，但事實上我們更應將此募集資金看成中信證券在預備過冬糧草，也是在準備好子彈在市場低谷之時收購。只不過此次市場低谷中信證券發行股票和2003年A股市場發行股票有所不同，因為這次是向全球市場募集資金并準備度過全球資本市場的嚴冬。

　　從這個角度說，盡管中信證券在其發展之中有多種不足，但面向全球市場的姿態已擺出來了。這從中信證券最近的一次收購可見一斑。中信證券和東方匯理銀行及法農控股(CASA BV)達成排他性戰略協議，收購東方匯理銀行及法農控股(CASA BV)下屬的盛富證券和里昂證券的部分股權，這使中信證券實際擁有了上述兩家券商19.9%的股權。這場收購談判從去年一直談到今年7月，長達一年多。比起2007年在其股價最高時卻不無倉促地與貝爾斯登談合作，這當然稱得上大有進步。

　　中信證券的這次收購與上周發行H股一樣，都有不少想象空間，但似乎也充滿不確定性。別的不說，畢竟我們還沒有一家券商有面向全球市場而大獲成功的經驗。但至少全球的機構投資人在中信證券這次融資過程之中所表現出來的積極態度，可以看成是對中信證券的認可。這次超額4倍的認購，基本就在發行推介期間由中信證券的基石投資人完成交易的。但無論如何，穿著過冬棉襖走向世界，時間窗口的選擇總不免讓人有些擔憂。

　　(作者系獨立財經觀察人士，知名財經專欄作家)