朱益民

　　一半是火焰，一半是海水。可謂深滬市場擴容境遇的真實寫照。

　　截至8月23日，2011年深交所中小板、創業板有179家IPO公司上市，上交所只有29家，不止兩市IPO公司上市家數數量相差懸殊，深交所A股IPO、增發、配股募集資金合計金額首次超越上交所，深交所募資總額為3258.6億元，多出上交所1106億元，超過51.4%，這令上交所倍感來自深交所的市場挑戰壓力。

　　近日，總部位于上海的國內某知名券商負責人向本報記者表示，“隨著國內大型、超大型國企改制上市高潮的終結，上海A股擴容步伐正在放緩，滬市融資規模、市場交投活躍程度都將受此影響。自2010年起，深滬兩大交易所對IPO資源的爭奪，從政策制度到市場明顯激化。”

　　今年以來，上海市政府、上交所有關中國國際板推出條件成熟呼聲一浪高過一浪，此舉被業內人士視為上交所意欲影響決策層力推國際板以爭取更多IPO公司資源的輿論攻勢，甚至有聲音傳出國際板市場有望年內推出。

　　然而，近日記者從接近監管層人士處了解到，因種種原因，國際板短期內可能無法順利推出。

　　由于政策制度安排，深交所2001-2003年曾連續三年IPO融資顆粒無收，受此影響，原本競爭實力與上交所不分伯仲的深交所，相當長一段時間內被邊緣化。

　　業內人士以此推斷，上交所極力推動國際板市場設立的原因為，在大型國企改制上市歷史進程結束后，原本定位于大盤藍籌主板市場的上交所，可能因日后上市公司資源的枯竭被邊緣化。

　　但是，國際板市場只是遠水，為緩解市場地位相對弱化的燃眉之急，上交所開始轉變IPO融資定位，營銷中型甚至發行股本更小的企業。

　　跨界暗戰

　　“以前，除大型央企、地方國企，大多數中小企業IPO市場選擇，并沒有楚河漢界那樣明顯的硬性邊界規定，但到了2010年，隨著深滬交易所對上市公司資源爭奪矛盾的激化，管理層形成一條不成文的規定：IPO融資股本在一億股以上的，原則上在上交所上市；IPO融資股本在5000萬股以下的，原則上在深圳中小板、創業板上市，而融資股本在5000萬-8000萬股的擬上市公司，則由相關公司自主選擇。”北京某券商投行總部人士告訴記者，這是當下擬上市公司選擇交易所的游戲規則。

　　2010年11月，原本選擇在上交所主板上市的山西證券(002500.SZ)，在首次IPO過會被否后選擇在深圳中小板上市，IPO融資股本為3.998億股，實際募資31.2億元。

　　對山西證券為什么能在深圳中小板上市，業內人士的一致解釋為山西證券在中小板上市為一個特例。

　　或許正是山西證券登陸中小板引人注目，令管理層為兩大交易所制定了上述IPO公司資源競爭的游戲規則。

　　2010年9月，上交所總經理接受媒體專訪時表示，“從服務傳統經濟到服務新型經濟的轉型，從服務超大型企業到服務中型企業的轉型，這是一個必然。實際上，上交所一直在根據不同的服務對象調整自己，不同時期有不同的側重點，每年都會根據實際情況制訂一個年度安排計劃。只有與國家經濟相適應的策略，才能使交易所更好地服務國民經濟。”

　　目前，上交所已像深交所般在全國各中心城市派出代表，與當地政府的金融辦、監管部門密切合作，著力培育開發融資股本規模在5000萬股以上的IPO上市公司資源。

　　有知情人士透露，上交所在長三角地區影響力最大，一是近距離地緣優勢，上市后方便溝通，二是通過當地監管部門滲透自己對擬上市公司的影響。對一些IPO融資股本不是很大的擬上市公司，鼓勵其盡量將IPO融資發行股本做大一些。

　　上交所短板

　　據業內人士介紹，由于向中型企業服務轉型較晚，盡管上交所已著手在全國建設中小型企業IPO服務培訓網絡，但覆蓋規模和服務深度和深交所相比還有一定差距。

　　然而，服務培訓網絡后發優勢還不是上交所爭奪IPO公司資源的最突出短板。深滬兩市IPO發行定價估值水平差異，以及兩家交易所企業文化的差異，才是上交所需要正視的問題。

　　深圳一位專業投資人士向記者表示，“一家公司IPO，在深圳中小板的發行市盈動輒超出上海主板一大截，如果你是企業的老板，你會選擇哪個市場上市呢？”

　　從IPO融資市場發行估值定價水平差距看，高估值發行定價對絕大多數中小民營企業具有強烈吸引力。

　　除市場估值水平差異對擬上市公司選擇上市地有明顯影響外，證券公司保薦投行人員對上市市場的選擇也有很大話語權，而投行人員選擇在哪個交易所上市的依據是，在兩個交易所都可作為上市選擇地點的情況下，哪家交易所企業規范服務更到位，就建議相關公司在哪上市。

　　上海某證券公司保薦代表人告訴記者，“2000年以前，感覺上交所的服務同深交所存在明顯差距，但近幾年服務態度明顯好轉。”

　　不過更多投行業內人士認為，與深交所相比，上交所指導上市公司規范的具體業務指引很少，與前者尚存在較大差距。