■安 寧

　　從年初的73倍到6月份的27倍，僅僅半年的時(shí)間，新股首發(fā)市盈率卻已經(jīng)經(jīng)歷了“三連跌”，在此過程中，新股估值也回歸到合理區(qū)間。對此，筆者認(rèn)為，隨著新股發(fā)行制度改革的不斷深化，新股發(fā)行的市場化特征越來越明顯，市場化約束正在強(qiáng)化，一級市場正逐步走向理性。

　　今年以來，一級市場的一個(gè)“亮點(diǎn)”就是新股破發(fā)的顯現(xiàn)十分突出，破發(fā)比例超過70%，高破發(fā)率從一定程度上也表明了新股定價(jià)正走向市場化。從一定意義上看，這是一個(gè)好現(xiàn)象，發(fā)行市盈率大幅降低，新股泡沫被擠去，新股估值已經(jīng)回歸到合理區(qū)間。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果以月為間隔，那從年初至今，新股首發(fā)市盈率經(jīng)過了三次明顯下降。其中，1月份新股的首發(fā)市盈率高達(dá)72.9倍，此后的三個(gè)月均為55倍，而到了5月份，新股首發(fā)市盈率大幅下降到36倍，6月份僅為27倍。近期發(fā)行的多只新股，首發(fā)市盈率甚至僅為20倍到25倍之間。

　　筆者認(rèn)為，新股發(fā)行市盈率隨著市場的環(huán)境而逐步降低的過程，表明了市場機(jī)制進(jìn)一步完善，市場參與主體市場化約束進(jìn)一步增強(qiáng)，包括發(fā)行人以及保薦機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、審計(jì)機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各方力量，權(quán)責(zé)漸次清晰，履職履則更加規(guī)范。

　　一個(gè)典型案例是，由于提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足20家，八菱科技被迫中止發(fā)行，更反映出一級市場的機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的提高，市場化約束正在起作用。對于發(fā)行人而言，在確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)合理定價(jià)，否則就可能遭到市場的冷落。對于承銷商而言，須充分發(fā)揮專業(yè)素養(yǎng)，合理平衡買賣雙方的利益，才能夠確保發(fā)行的成功。

　　市場化定價(jià)是中國證監(jiān)會近兩年推行的新股發(fā)行制度改革的主要內(nèi)容之一。2009年6月證監(jiān)會啟動新股發(fā)行制度改革，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，市場化定價(jià)成為其中的最大亮點(diǎn)，分別在新股定價(jià)機(jī)制、網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制、新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示等方面推進(jìn)市場化改革。

　　此后，中國證監(jiān)會于2010年11月發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，新股發(fā)行改革進(jìn)入第二階段，在詢價(jià)和配售約束機(jī)制、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度等方面作了進(jìn)一步完善。

　　經(jīng)過兩年的改革，可以看到，目前新股估值定價(jià)日漸合理，機(jī)構(gòu)參與的理性正在逐步增強(qiáng)，新股發(fā)行市場化約束不斷加強(qiáng)，繼續(xù)朝著市場化的方向邁進(jìn)。

　　改革的過程中難免伴隨著陣痛，雖然新股發(fā)行的“三高”問題一度被廣為詬病，但近日來投資者不難發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行過程中的諸多新變化：“新股不敗”已完全成為歷史；打新、炒新熱情迅速降溫，投資者面對新股的風(fēng)險(xiǎn)意識大為增強(qiáng)。