點(diǎn)評(píng)創(chuàng)業(yè)板：消除超募現(xiàn)象 探索退市機(jī)制
□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 劉國(guó)鋒
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝、武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新等專家在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性仍需時(shí)間來(lái)考量，但保薦人制度和退市制度函須改革和完善，以推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展，尤其是超募現(xiàn)象的消除，是避免社會(huì)資源“錯(cuò)配”不可回避的問題。
避免資源“錯(cuò)配”
中國(guó)證券報(bào)：目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)處于怎樣一種發(fā)展水平？如何看待創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性？
劉煜輝：創(chuàng)業(yè)板是在啟動(dòng)了新股發(fā)行制度改革后推出的。首先，新股發(fā)行制度改革的成績(jī)、大的方向要肯定，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合，市場(chǎng)化的機(jī)制正在修正過(guò)去的一些非理性因素。現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格以及一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)不會(huì)大幅偏離上市公司的內(nèi)在基本價(jià)值，超募率也開始回歸正常，這本身應(yīng)該是一個(gè)進(jìn)步的過(guò)程。
董登新：在成長(zhǎng)方面，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長(zhǎng)周期至少應(yīng)是三年以上，從某一個(gè)季度或某一個(gè)年度業(yè)績(jī)的下滑來(lái)判斷有沒有成長(zhǎng)性，其實(shí)是投資者比較大的誤區(qū)所在。在創(chuàng)新方面，目前中國(guó)上市公司存在許多不足，很多企業(yè)將上市看作是“畢業(yè)典禮”，上市需有一個(gè)長(zhǎng)期的思想準(zhǔn)備，接受媒體、公眾的監(jiān)督，應(yīng)該付出更多的或加倍的努力加強(qiáng)創(chuàng)新，以把公司辦得更好。
中國(guó)證券報(bào)：如何看待超募現(xiàn)象的存在？
劉煜輝：目前為止，創(chuàng)業(yè)板公司的超募率接近200%。但隨著破發(fā)增多以及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走差，發(fā)行價(jià)格會(huì)大幅下降。這是市場(chǎng)自我修正的過(guò)程。如果市場(chǎng)效率足夠高的話，修正的過(guò)程相對(duì)來(lái)說(shuō)應(yīng)該比較短。但是，我們市場(chǎng)的修正時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)一些。
董登新：我覺得新股超募只是暫時(shí)現(xiàn)象，在中國(guó)可能是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程。在中小板和創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容達(dá)到一定規(guī)模以及場(chǎng)外市場(chǎng)新三板推出后，新股超募會(huì)隨之消亡。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家基本沒有超募現(xiàn)象，因?yàn)槠涫袌?chǎng)供求達(dá)到相對(duì)均衡，新股定價(jià)基本上貼近二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于打新和購(gòu)新的人來(lái)講基本上沒有多大的溢價(jià)空間。在成熟的投資市場(chǎng)，投資者相對(duì)比較理性，新股定價(jià)也相對(duì)比較低，不存在所謂的高額超募現(xiàn)象。
劉煜輝：但是如果很多錢配置到一些當(dāng)前不太需要資金的企業(yè)下面，就是一種資源的“錯(cuò)配”，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。
中國(guó)證券報(bào)：怎樣探索消除超募現(xiàn)象？
董登新：現(xiàn)在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模太小，總體估值溢價(jià)太高，只有當(dāng)中小板和創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容達(dá)到一定規(guī)模后，中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行市盈率同上海的主板就會(huì)持平，發(fā)行定價(jià)就會(huì)理性回歸。要消除超募現(xiàn)象，一是需場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)容，二是需場(chǎng)外市場(chǎng)盡快推出，即新三板。我一直主張通過(guò)IPO擴(kuò)容引導(dǎo)中國(guó)企業(yè)融資走向直接融資，加大直接融資的力度，可以優(yōu)化企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)，降低銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)。
防止過(guò)度包裝
中國(guó)證券報(bào)：如何提升創(chuàng)業(yè)板公司治理水平，消除部分公司為上市過(guò)度包裝的現(xiàn)象？
劉煜輝：首先，保薦人制度是需要改革的，目前對(duì)保薦人的約束力還明顯不夠。如果企業(yè)上市后表現(xiàn)出的情況和保薦人所提供的情況有很大偏差的話，保薦人要執(zhí)行嚴(yán)格的退出機(jī)制。中國(guó)在這個(gè)方面的法律力度是非常弱的。
董登新：如果保薦機(jī)構(gòu)參與造假，上市后被揭發(fā)了，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)法律、經(jīng)濟(jì)的手段給予多方面的制裁，甚至可以吊銷資格和相關(guān)業(yè)務(wù)。無(wú)論是對(duì)上市公司行為的監(jiān)管還是對(duì)保薦人和承銷商等專業(yè)中介的監(jiān)管，只要能夠依法而治并監(jiān)管到位的話，就能產(chǎn)生有效的威懾力，促進(jìn)市場(chǎng)的良性發(fā)展。
中國(guó)證券報(bào)：如何看待對(duì)公司上市的核準(zhǔn)？
董登新：我們國(guó)家的核準(zhǔn)制和美國(guó)的注冊(cè)制有很大區(qū)別。美國(guó)的注冊(cè)制在上市環(huán)節(jié)不審理，門檻很低，是事后監(jiān)管，但是上市以后的監(jiān)管非常嚴(yán)格。中國(guó)講求上市前的監(jiān)管，上市門檻很高，跨過(guò)這個(gè)門檻的企業(yè)一般值得相信。核準(zhǔn)制，一方面做到了高門檻，另一方面可以優(yōu)中選優(yōu)，擬上市企業(yè)越多，越能夠保證上市公司的質(zhì)量。但這種狀況很容易導(dǎo)致一種道德風(fēng)險(xiǎn)，促使部分企業(yè)在上市過(guò)程中把業(yè)績(jī)過(guò)度裝飾，甚至不惜造假。在核準(zhǔn)制條件下，我們注重上市的審核，但上市后的監(jiān)管跟不上，或者監(jiān)管的力度和有效性不足，導(dǎo)致很多上市企業(yè)存在僥幸心理，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)證券報(bào)：創(chuàng)業(yè)板退市制度的建立應(yīng)該朝哪個(gè)方向努力？
劉煜輝：從當(dāng)前的核準(zhǔn)制來(lái)說(shuō)，首先在上市過(guò)程中要降低入市門檻，降低上市資源的稀缺性，把中間一些不必要的行政權(quán)力、行政程序簡(jiǎn)化掉，實(shí)行公眾的核準(zhǔn)制。從上市以后的方向來(lái)看，要有嚴(yán)格的退出機(jī)制，投資者要有用腳投票的能力，能夠?qū)ι鲜泄镜拇蠊蓶|和經(jīng)營(yíng)層形成真正的市場(chǎng)約束能力。
董登新：退市制度最大的問題是退出標(biāo)準(zhǔn)太單一，容易被操作。這樣一個(gè)退市制度是形同虛設(shè)的。而完善標(biāo)準(zhǔn)離不開退出標(biāo)準(zhǔn)的多元化。可以考慮增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是“資不抵債退市法”，如果一家企業(yè)連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，資不抵債就退出，這樣很難被操縱。