編者按：2009年6月10日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著新一輪的新股發(fā)行體制改革大幕拉開(kāi)，目前已經(jīng)過(guò)了兩年的改革歷程，雖然市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行改革褒貶不一，但是，我們必須承認(rèn)，經(jīng)過(guò)兩輪新股發(fā)行體制改革，新股發(fā)行正逐步與國(guó)際成熟市場(chǎng)接軌，新股發(fā)行正不斷朝著市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)。

　　改革滿(mǎn)兩年 新股發(fā)行離市場(chǎng)化還有多遠(yuǎn)

　　兩個(gè)階段改革讓市場(chǎng)漸趨成熟

　　■本報(bào)記者 朱寶琛

　　兩年前，《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》公布，此舉意在為進(jìn)一步健全新股發(fā)行體制、提高發(fā)行效率。而這也標(biāo)志著新一輪新股發(fā)行體制改革的開(kāi)始。

　　兩年來(lái)，經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段的改革，我們看到，目前新股發(fā)行的市場(chǎng)化程度大幅度提高，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著提高；兩年間，新股發(fā)行市盈率和定價(jià)波動(dòng)起伏，A股市場(chǎng)首現(xiàn)中止發(fā)行的公司，市場(chǎng)正在慢慢走向成熟。

　　市場(chǎng)化程度提高

　　投資者漸趨理性

　　通過(guò)兩年的改革實(shí)踐，A股一級(jí)市場(chǎng)已發(fā)生翻天覆地的變化，IPO價(jià)格的市場(chǎng)化形成機(jī)制已經(jīng)深入人心。

　　對(duì)于新股的市場(chǎng)化定價(jià)，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，打破了行政性窗口指導(dǎo)。同時(shí)，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，直接縮小了一二級(jí)市場(chǎng)的巨大差價(jià)，弱化了打新暴利，打破了“新股不敗”的神話。

　　記者的朋友肖蕭(化名)打新中了龐大集團(tuán)的簽，但到目前為止，只要說(shuō)起這件事，他依然表現(xiàn)出一臉的無(wú)奈。因?yàn)镮PO網(wǎng)上中簽率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的21.57%的龐大集團(tuán)，非但沒(méi)有讓他掙到錢(qián)，反而把之前掙的那部分錢(qián)也貼進(jìn)去了。

　　上市首日，龐大集團(tuán)創(chuàng)下A股上市首日破發(fā)紀(jì)錄，開(kāi)盤(pán)后雖然一度反彈，但很快沖高回落，尾盤(pán)再度隨大盤(pán)下挫。截至收盤(pán)，報(bào)34.58元，下跌23.16%，成交6.7億元，換手率16.62%。龐大集團(tuán)上市首日逾20%的跌幅，讓中簽股民徹底套牢。截至昨日收盤(pán)，該股報(bào)31.74元。以昨日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，平均一個(gè)中簽號(hào)(可申購(gòu)1000股)虧損依然高達(dá)13260元。

　　而伴隨著“新股不敗”神話的破滅，投資者對(duì)于“打新”的熱情逐漸冷卻，資金對(duì)于新股關(guān)注度持續(xù)下降，統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月至3月，新股網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下配售合計(jì)凍結(jié)資金分別為1.18萬(wàn)億元、1.83萬(wàn)億元和2.5萬(wàn)億元；4月份，打新資金直線下降至1.1059萬(wàn)億元；5月份，新股凍結(jié)資金量?jī)H為5299.82億元。此前，2009年月均凍結(jié)資金2.4758萬(wàn)億元，2010年月均凍結(jié)資金3.5789萬(wàn)億元。

　　同時(shí)，隨著破發(fā)的不斷出現(xiàn)，新股平均市盈率也有所回落。

　　其實(shí)，新股發(fā)現(xiàn)“三高”(高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高募集資金)的“問(wèn)題，近兩年就一直占據(jù)著市場(chǎng)的主角。業(yè)內(nèi)人士表示，新股發(fā)行市盈率過(guò)高，就往往會(huì)出現(xiàn)集中的破發(fā)期，一定時(shí)期內(nèi)，會(huì)抑制新股發(fā)行價(jià)格。

　　董登新稱(chēng)，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，直接縮小了一二級(jí)市場(chǎng)的巨大差價(jià)，弱化了打新暴利，打破了“新股不敗”的神話。這是投資者的覺(jué)醒，也是市場(chǎng)的進(jìn)步。

　　他同時(shí)稱(chēng)，新股發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，打破了監(jiān)管層對(duì)新股擴(kuò)容速度的行政控制。目前A股市場(chǎng)即便正處弱市，但股市融資功能并未受到太大影響，新股擴(kuò)容仍然保持著適當(dāng)而穩(wěn)健的速度。這也是新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的一大成效。

　　與此同時(shí)，他建議，當(dāng)新股發(fā)行體制改革告一段落后，我們應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)入其他A股制度性配套改革。只有多管齊下、配套改革，才能從根本上解決中國(guó)A股市場(chǎng)高估值、高價(jià)發(fā)行以及新股高超募的“三高”頑癥，在這一問(wèn)題上，我們絕不能單盯或死盯新股發(fā)行體制改革。

　　加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管

　　讓新股回歸合理估值

　　新股發(fā)行體制經(jīng)過(guò)兩輪改革，效果已經(jīng)明顯顯現(xiàn)。而對(duì)于新股發(fā)行體制的后續(xù)改革，雖然目前監(jiān)管層尚未公布具體的改革措施，但總的原則很明確——堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，按照分步實(shí)施、逐步完善的原則，繼續(xù)深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，推動(dòng)市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，切實(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制。

　　那么，下一步改革，又可以從哪些方面著手？

　　今年的A股市場(chǎng)，首現(xiàn)中止發(fā)行的股票。那么，在后續(xù)改革中，像八菱科技這樣中止發(fā)行的是否會(huì)成為常態(tài)？這是否也會(huì)成為監(jiān)管層后續(xù)改革的重點(diǎn)？

　　其實(shí)，在第二輪新股發(fā)行體制改革中，監(jiān)管層就已經(jīng)有所提到了“中止發(fā)行”：“要完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，督促發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商合理設(shè)計(jì)承銷(xiāo)流程，有效管理承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　此次八菱科技遭受“中止發(fā)行”，是因?yàn)樵?xún)價(jià)機(jī)構(gòu)不足20家。那么，數(shù)量不達(dá)標(biāo)的原因有是何在？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其中一個(gè)原因就是市場(chǎng)對(duì)于新股回歸合理估值的向往，可能有部分詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)因八菱科技報(bào)價(jià)脫離了可接受范圍而直接選擇放棄報(bào)價(jià)。

　　自2009年啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革，遵循的原則就是“讓各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)”，把新股發(fā)行的定價(jià)權(quán)交還是從，褪去股票發(fā)行最后的行政色彩，還原其市場(chǎng)化本質(zhì)。

　　“就好比一件商品，其最終定價(jià)權(quán)決定于買(mǎi)方和賣(mài)方，就股票而言則是企業(yè)和投資者之間的博弈�！睒I(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，但現(xiàn)在問(wèn)題的關(guān)鍵是，企業(yè)希望價(jià)格高一點(diǎn)，而承銷(xiāo)商也更多的考慮了發(fā)行人的利益，這就導(dǎo)致了新股的報(bào)價(jià)越來(lái)越高，甚至高出市場(chǎng)正常的估值水平。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，使新股定價(jià)趨于合理化，“破發(fā)”是投資者走向成熟必然要經(jīng)歷的陣痛，也是新股定價(jià)合理化的必然階段。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生(微博 專(zhuān)欄)建議，包括新股在內(nèi)的股票定價(jià)能夠公正合理，不僅需要匹配相應(yīng)的懲罰性措施，更需要對(duì)退市和資產(chǎn)重組制度進(jìn)行根本性改革。他表示，二級(jí)市場(chǎng)才是整個(gè)股票市場(chǎng)定價(jià)的基石，對(duì)存量二級(jí)市場(chǎng)估值的改革，才能根治新股估值定價(jià)中出現(xiàn)的偏差和問(wèn)題。

　　除了在定價(jià)方面有必要做一番改革，在新股發(fā)行制度的后續(xù)改革中，存量發(fā)行的呼聲也一直很高，而且存量發(fā)行試點(diǎn)的提出也已有數(shù)年。在今年“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)高層就曾表示，未來(lái)新股發(fā)行體制改革將考慮存量發(fā)行、給予主承銷(xiāo)商更多配售權(quán)及進(jìn)一步優(yōu)化詢(xún)價(jià)機(jī)制等。

　　事實(shí)上，為了解決超募現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)正探討適時(shí)引入存量發(fā)行制度。此前，有權(quán)威人士曾向記者透露，今年可能會(huì)突破存量發(fā)行問(wèn)題，增加發(fā)行階段供應(yīng)量，以健全市場(chǎng)功能。據(jù)了解，目前在歐美股票市場(chǎng)，存量發(fā)行已成為新股IPO的主要手段之一。

　　但是，存量發(fā)行，也要考慮《公司法》的相關(guān)規(guī)定：《公司法》第一百四十二條規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　因此，《公司法》的法律規(guī)定被認(rèn)為是存量發(fā)行不能前行的現(xiàn)實(shí)障礙。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和各項(xiàng)機(jī)制的持續(xù)完善，推進(jìn)存量發(fā)行的制度化建設(shè)肯定會(huì)成為一個(gè)重要改革方向。

　　在后續(xù)的改革過(guò)程中，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管同樣重要。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，承銷(xiāo)商不要光顧著只承接項(xiàng)目，而是要從符合條件的公司中擇優(yōu)選取，推薦出真正的符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的公司上市。同時(shí)，在做項(xiàng)目時(shí)，也要充分考慮自身的條件，不要只顧著做大而忽略了做精。

　　而有消息稱(chēng)，在完善發(fā)行監(jiān)管方面，監(jiān)管層下一步的工作包括進(jìn)一步提高企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)質(zhì)量，強(qiáng)化信息披露，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素充分披露進(jìn)一步細(xì)化。同時(shí)，要重視客觀描述，減少或去掉廣告痕跡；企業(yè)在上市過(guò)程中信息披露要準(zhǔn)確反映不同行業(yè)和不同企業(yè)之間的特點(diǎn)，要更加重視不同行業(yè)間差異性的反映，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素要充分披露并加以細(xì)化，以幫助投資者更好地了解公司狀況并作出正確投資。