⊙張書懷

　　進入2011年以來，新股上市首日破發一浪高過一浪。從目前可以獲得的統計數據看，截至5月5日，今年以來共上市117只新股，首日破發45只，占38.46%，如果加上非首日破發，到5月5日收盤，共有79只新股低于發行價，占比為67.52%。

　　破發是好事還是壞事？我認為，破發是我國股市進步的標志，也是我國股市邁向成熟的表現。

　　從滬深股市起步的那一天起，新股籌碼就被市場看成是一種“福利”，誰擁有新股籌碼，誰就能獲得不菲的收益。原因是滬深股市早期新股一般按20倍市盈率定價，那時市場規模小，上市公司少，非流通股占比大，新股一上市就會大幅度地超越發行價。據統計，2000年到2008年735單IPO平均首日收益率約為125.04%。有人算過，如果全部申購一年上市的新股，其收益遠遠大于一年期銀行存款利率。雖然收益從早先的30%多逐年降低，但到2007年仍有17%，2010年仍有10%。現在，隨著新股連續大面積破發，新股是“福利”的觀念開始動搖。

　　破發將使巨量的打新資金各歸各位。在新股是“福利”的背景下，打新股成為一種沒有風險的盈利模式。每到新股發行，從各個渠道跑出來的資金就向一級市場匯攏，申購新股的資金不斷地打破歷史紀錄。每次資金向一級市場的涌進和解凍后的退出，都造成相關市場融資利率的劇烈波動。而在這巨大的申購資金里不乏違規資金。而今，申購新股凍結的資金逐漸減少。4月23只新股發行，網上網下共凍結資金11059億元，平均每只凍結451億元，和過去的規模已不可同日而語。

　　破發勢必也將影響IPO政策的走向。新股的籌碼20年來一直是市場爭論、爭奪的焦點，始終左右著IPO政策的制定。在打“新”資金中，市場最不歡迎的是平時從不入市，不持有股票，而一到新股發行就向一級市場伸手、獲得的籌碼一上市悉數獲利拋出的資金。因為他們的作用只有一個，從股市中抽血。為了抑制這種現象，保護持股投資者的利益，2002年至2004年實行了按持股市值申購的方法。在申購新股中，還存在擁有大資金的機構對中小投資者的利益的擠壓，機構既可以通過詢價獲得網下配售，又可以利用資金優勢網上申購，可兩重獲利，遭遇市場強烈反對。于是在2009年6月重啟新股發行時規定，將網上網下申購對象分開，參與網下報價、申購、配售股票的配售對象均不再參與網上申購。為了限制大資金，對單個網上申購賬戶設定申購上限，原則上不超過本次網上發行數量的千分之一。這些都體現出新股向中小投資者傾斜。如果新股連連破發，這些政策將有可能變動。

　　破發也有助于遏制新股發行的“三高”(高市盈率、高發行價、高超募)現象，還將催化投資者的投資理念，逼著投資人去認真研究新股的投資價值。

　　但要說破發已成滬深股市的發行常態，新股申購已完全理性，那還為時過早。今年的新股破發和行情低迷有關。一旦股市走牛，新股不敗的神話可能還會上演。所以，我認為教育投資者理性投資，不盲目打新、不盲目追新的工作應該繼續；抑制新股“三高”的政策應抓緊研究出臺；提高詢價機構定價能力和定價責任的措施應該不斷加強。

　　我國新股發行最終應該達到這樣一種態勢：申購新股從總的來說有利但不是“福利”；發行主體、中介機構、投資者應充分博弈，各方能相互制約又能和諧共處；定價越來越體現差別化，不能研究新股投資價值的投資者從一級市場中退出。

　　有報道統計，從2000年到2009年9月，美國、英國、日本新股上市首日平均破發率分別為18.64%、8.44%、19.82%。依我看，破發率過高和上市后收益率過高都是定價不合理的表現。只要堅持新股發行的高標準，對發行主體、中介機構、詢價機構嚴要求，滬深股市的破發率總的來說應該會是較低的。

　　(作者系資深財經評論員)