□皮海洲

　　新股“三高”發(fā)行的惡果在進入2011年后得到充分的體現(xiàn)。截至1月27日，今年上市的27只新股有24只出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，占比高達88.89%，包括27日上市的博威合金，同樣沒有逃脫破發(fā)的命運。其中14只新股上市首日即破發(fā)，占比達到51.85%。

　　導(dǎo)致新股破發(fā)最直接的原因在于“三高”發(fā)行，而導(dǎo)致“三高”發(fā)行的最直接原因在于不合理的詢價制度。面對新股破發(fā)潮，規(guī)范新股詢價制度迫在眉睫。

　　對于新股詢價制度可以從兩方面來規(guī)范。一方面是從投行的角度來予以規(guī)范。新股發(fā)行價格越高，投行得到的發(fā)行費用就越多。正是利益的沖擊，刺激著投行不斷提高新股發(fā)行價格，甚至不惜幫助發(fā)行人造假上市，損害投資者利益。

　　正是基于這樣的問題，所以有必要從投行的角度來對此加以規(guī)范。一是將超募資金排除在發(fā)行費用的計提范圍之外，減少投行抬高發(fā)行價格的沖動。二是將發(fā)行費用的一半用股票的投資收益來支付。將新股發(fā)行份額的1%-10%由投行按發(fā)行價來認購，同時鎖定不低于半年的時間。如果發(fā)行價太高導(dǎo)致新股破發(fā)，則投行所得到的發(fā)行費用將減少，甚至顆粒無收。

　　另一方面是從詢價機構(gòu)的角度來規(guī)范詢價制度。目前的詢價制度是鼓勵詢價機構(gòu)報高價，詢價機構(gòu)報低價將失去網(wǎng)下配售資格，正是這種不合理的制度導(dǎo)致了發(fā)行價格的走高。因此，要改變“三高”發(fā)行，就必須改變這種鼓勵詢價機構(gòu)報高價的做法，讓報高價的機構(gòu)對自己的行為承擔責任。

　　一是詢價機構(gòu)均按各自的報價來認購新股，報高價者按高價認購。在新股詢價過程中，先確定有效詢價，將無效報價及報價最低的10%或20%淘汰出局。剩余的有效詢價機構(gòu)按申購數(shù)量所占比重來配售股份，認購價格即為申報價格。有效詢價中報價最低的價格作為網(wǎng)上公開發(fā)行的價格。如最低有效報價為15元，則發(fā)行價定為15元，即便最高報價為150元，也必須按150元認購，超過發(fā)行價格部分全部劃轉(zhuǎn)給投資者保護基金賬戶。

　　二是對于報價最高的前三位詢價機構(gòu)，在本次發(fā)行后，取消其詢價資格三個月。一年中四次躋身報價最高前三位的詢價機構(gòu)，再一次性取消其詢價資格一年。這種報高價的詢價機構(gòu)原本就不具備詢價能力，有必要以取消詢價資格的方式來促使其提高詢價水平。

　　三是投資基金因為報高價而出現(xiàn)投資損失的，投資損失部分應(yīng)從基金管理費中抵減。以此來避免投資基金盲目報價，人情報價，促使投資基金切實對基金持有人利益負責，而不是隨意處置基金持有人的錢財。