李域
如果存在這樣一個(gè)行業(yè),主營是為其他企業(yè)提供特定時(shí)期(上市之前)的發(fā)展資金,然后捎帶提供一些不痛不癢的所謂增值服務(wù)——大部分的可能連一點(diǎn)增值服務(wù)都沒有提供,投資期為幾個(gè)月至三年,便能獲取幾倍甚至幾十倍的回報(bào),毫無疑問,肯定是所有的資金都會往這個(gè)行業(yè)涌。
但是,這正常嗎?
眼下的PE(私募股權(quán)投資基金)正是如此,根據(jù)深圳交易所的統(tǒng)計(jì),從創(chuàng)業(yè)板首批22家股權(quán)投資基金進(jìn)入的時(shí)間來看,截至2009年7月底申請上市時(shí)進(jìn)入不滿三年的有16家,上市前一年進(jìn)入的有4家。最夸張的是,截至2009年6月創(chuàng)業(yè)板報(bào)送材料之前,仍有兩家投資者成功擠上了首批創(chuàng)業(yè)板的末班車。
在2009年完成定價(jià)的42家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為64.46倍,至2009年12月31日收盤,上市的36只個(gè)股平均市盈率高達(dá)105.38倍。按照被投企業(yè)的發(fā)行價(jià)計(jì)算,其中三家券商直投子公司平均獲得了4.78倍的投資回報(bào)。
“有了百分之五十的利潤,它就能鋌而走險(xiǎn)。”正如這句名言一樣,巨大的財(cái)富光環(huán)之下,社會精英二代、退休官員、保薦機(jī)構(gòu)、民間資本紛紛加入這一領(lǐng)域,地方政府引導(dǎo)基金、券商直投等機(jī)構(gòu)借道明規(guī)則入場,而“蒙面股東”和違規(guī)代持股東則借道潛規(guī)則潛入。
在專業(yè)的人士眼中,以后的PE必定往兩極發(fā)展,一是往前端邁進(jìn)成為風(fēng)險(xiǎn)投資(VC),VC需要對行業(yè)未來發(fā)展有一定洞察力;另一種是往后端挺進(jìn),成為并購基金,并購基金需要非常強(qiáng)的金融與產(chǎn)業(yè)理解能力。至于中間階段的,也就是現(xiàn)在潛規(guī)則盛行的領(lǐng)域——看好一個(gè)項(xiàng)目或領(lǐng)域,拼搭起一個(gè)基金團(tuán)隊(duì),定向募集相應(yīng)資金,全部投到項(xiàng)目中,跟蹤幾月后上市退出,獲得相應(yīng)高額回報(bào)——這只是一種玩法,不會成為PE的主流形式。
一位PE工作者的十年:成本攀升
“近兩年的中國資本市場,最熱的不是股市,而是私募股權(quán)投資(PE)市場。”作為一名接觸創(chuàng)投行業(yè)十余年“老人”,深圳某創(chuàng)投公司董事長肖先生頗為感慨。
1999年,深圳市委組織部和深國投決定對選定的儲備人才進(jìn)行培養(yǎng),肖先生因此獲得了一個(gè)到美國紐約城市大學(xué)深造的機(jī)會。當(dāng)時(shí),美國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中國,肖先生接觸到了許多關(guān)于創(chuàng)投的新鮮思想。
回國以后,肖先生就開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)投資,雖然當(dāng)時(shí)他并不在投資部,但出于興趣,他收集資料,撰寫調(diào)研報(bào)告和投資建議書,接連兩次向公司推薦優(yōu)秀的投資項(xiàng)目。
2000年,深圳創(chuàng)投公會成立的當(dāng)年,有近50家創(chuàng)投企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)入會,而到了2001年,深圳設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有190多家。
由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅,自2002年開始, 中國本土的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)入了低谷和冰封期,由于創(chuàng)業(yè)板推出被無限期延后,整個(gè)行業(yè)中投資的案子少之又少,很多公司因經(jīng)營不善而破產(chǎn)或轉(zhuǎn)型主業(yè),改做股票、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。
2002至2004年間,肖先生參與管理了很多被投資企業(yè)。這段經(jīng)歷使他接觸到了許多做實(shí)業(yè)的人士,對實(shí)業(yè)界有了一個(gè)全面的認(rèn)識。而在此期間,“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)生存艱難,一些瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板的公司也逐漸消失。”
投資界人士也表示,在2005年之前,創(chuàng)投公司投資的案例很有限,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的價(jià)格也很低,市盈率大概在2-5倍之間。
至于PE則起步更晚,2005年以前,進(jìn)入中國的外資PE只有華平、新橋、凱雷等少數(shù)幾家。從2005年開始,外資PE基金進(jìn)入中國增多,并逐漸替代VC成為中國市場投資基金的主流。目前,全球最大的四家PE基金:黑石(Black Stone)、凱雷(Carlyle G roup)、KKR以及德州太平洋集團(tuán)(TPG)都已進(jìn)入中國。
“外資PE的進(jìn)入和投資實(shí)例,也帶動了國內(nèi)資金進(jìn)入PE領(lǐng)域。” 2007年8月,肖先生離開深國投,與幾位志同道合的校友一起創(chuàng)建了自己的企業(yè)。
在投資目標(biāo)的選擇上,肖先生認(rèn)為,“營業(yè)收入和利潤決定一個(gè)企業(yè)的盈利能力,而凈利潤和增長率又決定企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,把握這四個(gè)指標(biāo),就基本可以把握項(xiàng)目的可投資性了,在此基礎(chǔ)上,再利用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等八個(gè)數(shù)據(jù)去對投資企業(yè)進(jìn)行深度分析和判斷。”
2009年4月16日,肖先生的公司也與蘇州高新區(qū)政府簽署合約,利用當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)基金發(fā)起設(shè)立了蘇州創(chuàng)東方高新基金,總規(guī)模為3億,分三期完成,其中首期達(dá)1億。自成立至今,公司拓展了18個(gè)項(xiàng)目,其中滿足上市條件的有12家。
同年,創(chuàng)業(yè)板的推出為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)在資本市場的退出提供了良好條件,截至2010年6月底,已有90家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高發(fā)行市盈率也為部分機(jī)構(gòu)帶來了豐厚投資回報(bào)。大量草根金融資本進(jìn)入PE領(lǐng)域,以江浙地區(qū)為甚。除了雅戈?duì)?/a>集團(tuán)等眾所周知的向股權(quán)投資轉(zhuǎn)型的案例外,還有為數(shù)眾多的中小企業(yè)主也加入了這一行列。這些在制造業(yè)領(lǐng)域打拼出來的老板還面臨著子女接班問題,但其子女絕大部分都愿意從事投資而不是實(shí)業(yè)。
“2009年,創(chuàng)業(yè)板開板前后,PE入股價(jià)格開始往上飆升,目前PE投資的平均價(jià)格已經(jīng)被推至15倍市盈率以上。”肖先生也表示,“大批的資金進(jìn)來之后,搶項(xiàng)目、抬高價(jià)格的現(xiàn)象已屢屢出現(xiàn),而專業(yè)的PE投資難度加大。”
價(jià)格提升說明資金投資需求的大量增加,而由此引發(fā)的明規(guī)則和潛規(guī)則更是讓類似肖先生這些以專業(yè)為核心競爭力的PE們無所適從。
明規(guī)則:精英二代惹爭議
自證監(jiān)會2008年3月27日發(fā)布《中國證監(jiān)會積極穩(wěn)妥推進(jìn)證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)》(下稱“《試點(diǎn)》”)的通知后,券商的 “直投+保薦”就飽受爭議。
一位來自深港產(chǎn)學(xué)研的人士曾憂心忡忡地對本報(bào)記者說,又直投,又保薦,會有利益輸送的可能性。
投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)啟動兩年半之后,截至2010年5月,8家券商直投公司啟動投資,完成55筆交易,已披露的交易總額超過25億元。
根據(jù)投中集團(tuán)分析師李瑋棟測算,券商直投的公司的賬面回報(bào)大都在3倍以上。投資賬面回報(bào)率最高的項(xiàng)目為陽普醫(yī)療,投資9個(gè)月即實(shí)現(xiàn)上市。在向社保基金無償轉(zhuǎn)持部分股份的情況下,以上市價(jià)格計(jì)算,國信弘盛回報(bào)率仍高達(dá)721%,賬面回報(bào)率最低的金龍機(jī)電,投資9個(gè)月上市,回報(bào)也達(dá)到了247.4%。
“從國外投行的直投業(yè)務(wù)來看,由于資金主要投入一些擬上市的企業(yè),上市后為出資公司帶來豐厚的股權(quán)收益,直投業(yè)務(wù)成為各投行垂涎的肥肉。”太平洋證券研究員余京認(rèn)為,“券商的優(yōu)勢在于方便發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目資源,目前券商的服務(wù)涵蓋范圍廣泛,因此,其在企業(yè)上市并購方面的服務(wù)上,具備PE不能比擬的優(yōu)勢。”
實(shí)際上,券商直投業(yè)務(wù)探索開展的兩年來,市場認(rèn)為可以拓寬券商的盈利渠道。
一方面,與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)比,券商直投更容易拿到項(xiàng)目,因?yàn)楹蠖恕皹I(yè)務(wù)鏈”可直接由該券商為企業(yè)做保薦上市,成功的可能性較大,對企業(yè)而言,顯然更具吸引力。
另一方面,券商直投的項(xiàng)目,由本公司做保薦承銷也順理成章,保證了一部分項(xiàng)目源,可謂雙贏。
不過,創(chuàng)業(yè)板的開啟讓券商直投的暴富顯性化,卻也引來諸多質(zhì)疑, 一些評論人士也言辭頗為尖銳,認(rèn)為“保薦+直投”無疑是目前中國股市的一大毒瘤,應(yīng)將其從中國股市的身上摘除。
本報(bào)記者在多方采訪中了解到,有的企業(yè)認(rèn)為,“直投+承銷”的模式可能會導(dǎo)致投行部門過度包裝企業(yè)上市,并更有意愿抬高發(fā)行價(jià)。
比如,平安證券保薦的銳奇工具由平安財(cái)智在2009年8月投資1392萬元,廣發(fā)證券保薦的華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)則由廣發(fā)信德分別在2009年8月和2009年3月投資3200萬元和400萬元。
根據(jù)估算,上市成功后廣發(fā)信德依據(jù)發(fā)行價(jià)即可在青龍管業(yè)獲得超過13倍的賬面收益,而在已上市的8家券商的“保薦+直投”公司中,直投平均賬面回報(bào)率超過6.4倍。
“一般理解,企業(yè)上市時(shí),買方是投資者,賣方是發(fā)行人,而券商作為中介機(jī)構(gòu),理應(yīng)公平、公正和公開地進(jìn)行詢價(jià)、定價(jià)。但券商直投進(jìn)來后,就導(dǎo)致其關(guān)聯(lián)方與發(fā)行人是同一立場,承銷過程中能否做到客觀公正,受到質(zhì)疑是難免的。”分析人士表示券商既是保薦機(jī)構(gòu),又是發(fā)行人股東,為自身利益最大化,就會有可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問題、高估投資價(jià)值提高發(fā)行價(jià),最大化地拔高發(fā)行人股票的發(fā)行價(jià)。
有創(chuàng)投人士透露,投行手中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一般會優(yōu)先推薦給自己的直投企業(yè),沒有直投資格或直投看不上的項(xiàng)目,保薦代表或項(xiàng)目組成員等才會充當(dāng)中間人,私下將項(xiàng)目介紹給熟悉的創(chuàng)投參股,“企業(yè)也愿意以一定的價(jià)格優(yōu)惠將股份售與保薦券商,從而實(shí)現(xiàn)成功上市。”
潛規(guī)則:“蒙面股東”違規(guī)代持?jǐn)_亂市場
PE狂熱之下,最被詬病的即是利益輸送,表現(xiàn)為“蒙面股東”違規(guī)代持。
6月10日,兆馳股份登陸中小板,公司實(shí)際控制人顧偉以持有的2.78億股演繹其在5年內(nèi)財(cái)富暴增778倍的暴富神話,成立僅7日即入股兆馳股份的深圳市祥榮創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱祥榮創(chuàng)業(yè))與深圳市金海川投資有限公司(下稱金海川投資),在不足三年的時(shí)間內(nèi)收益率高達(dá)15倍。
不過,祥榮創(chuàng)業(yè)與金海川投資的身份疑云重重。2007年起,兆馳股份注冊資本金開始大比例增長,并引入創(chuàng)新資本、金海川投資、祥榮創(chuàng)業(yè)、國泰君安投資、汪華峰等自然人以現(xiàn)金增資,注冊資本迅速增至1.67億元。
深圳工商局公開信息顯示,祥榮創(chuàng)業(yè)成立于2007年7月17日,注冊資本3000萬元,注冊地及辦公場所為深圳市福田區(qū)彩田路瑰麗福景大廈3號樓18層1801B房,主營投資興辦實(shí)業(yè)、企業(yè)投資咨詢、企業(yè)管理咨詢。
祥榮創(chuàng)業(yè)實(shí)際控制人阮燕麗與董事長阮燕庭為姐弟關(guān)系。兆馳股份招股書顯示,截至2009年底,祥榮創(chuàng)業(yè)未經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)3388萬元、凈資產(chǎn)2932萬元,2009年實(shí)現(xiàn)營收0元、凈利潤為虧損24.22萬元。
兩日后的7月19日,金海川投資成立。注冊資本和實(shí)收資本均為1000萬元,注冊地及辦公場所為深圳市福田區(qū)振華路富怡雅居A-BB-7A,主營亦為投資興實(shí)業(yè)、經(jīng)濟(jì)信息咨詢。
金海川投資的兩名股東李永平與張健為夫妻關(guān)系,實(shí)際控制人李永平為執(zhí)行董事和總經(jīng)理。截至2009年末,金海川投資未經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)4057萬元、凈資產(chǎn)1071萬元,2009年實(shí)現(xiàn)營收0元、凈利潤73萬元。
2007年7月24日,兆馳股份注冊資本由1.4億元增至1.67億元過程中,金海川投資增資385萬元,占注冊資本的0.50%,祥榮創(chuàng)業(yè)增資800萬元,占公司注冊資本的1.04%。汪華峰增資1925萬元,占注冊資本的2.50%。
投入9200萬元后,國泰君安投資和創(chuàng)新資本即安排人員進(jìn)入兆馳股份董事會。
來自國泰君安證券收購兼并總部的杜文君,2007年7月起任兆馳股份董事。杜1999年至今任職于國泰君安證券,現(xiàn)任該公司收購兼并總部董事總經(jīng)理。另一位董事余慶,2007年7月起任兆馳股份董事。其1999年至今任深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán),歷任資產(chǎn)經(jīng)營部、顧問公司、投資發(fā)展部投資經(jīng)理。
多位保薦代表人表示,作為上市民企老板,往往非常珍惜股份,不會輕易轉(zhuǎn)讓和增資引進(jìn),股份的轉(zhuǎn)讓和引入新股東肯定有各種理由。“這兩家投資公司能在兆馳股份改制時(shí)進(jìn)入,身份很可疑。”
正如馬克思的那句名言,“有百分之五十的利潤,它就鋌而走險(xiǎn),為了百分之百的利潤,它就敢踐踏人間一切法律,有百分之三百的利潤,它就敢犯任何罪行,甚至冒著絞首的危險(xiǎn)。”出現(xiàn)“蒙面”的股東的案例在創(chuàng)業(yè)板上市公司中并不少見。
在創(chuàng)業(yè)板首批上市公司中,首先被質(zhì)疑的是西安寶德。其招股說明書顯示,2009年3月19日,就在其過會前半年左右,該公司大股東趙敏將所持的占公司注冊資本4%的出資以60萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給趙紫彤。經(jīng)過資本公積轉(zhuǎn)增股本,趙紫彤持有西安寶德180萬股。按照昨日收盤價(jià)計(jì)算,這名女大學(xué)生身家9180萬元。西安寶德中介機(jī)構(gòu)刊登聲明稱,趙紫彤母親許某系趙敏朋友,根據(jù)相關(guān)當(dāng)事人出具的承諾函及陳述,以及律師的適當(dāng)核查,該次轉(zhuǎn)讓不存在以協(xié)議、委托、信托或其他方式代其他單位或個(gè)人持有的情形,亦不存在涉及利益輸送的行為。
另一家創(chuàng)業(yè)板公司華誼兄弟也曾遭遇股東代持存在爭議的問題。與寶德股份同樣的是,代持人婁某也曾出具承諾函,承諾其所持股份權(quán)屬清晰,為本人真實(shí)持有,但諸如此類的股東承諾函的可信度卻受到了市場人士的廣泛質(zhì)疑。
實(shí)際上,包括監(jiān)管部門在內(nèi)的社會各界對突擊入股擬上市公司、利益輸送甚至權(quán)力尋租的問題都非常敏感,尤其是上市公司最近一年的股本變化,包括獲得股份的法人或自然人身份、獲得股份的價(jià)格,都會引起各方高度關(guān)注。監(jiān)管部門規(guī)定,創(chuàng)業(yè)板公司需要在招股書中披露最近一年的股本變動情況,并在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請受理前夕,多次強(qiáng)調(diào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審工作中要特別防范PE腐敗,對新增股東的持股變化、取得的價(jià)格、方式、時(shí)間等要加以披露。
創(chuàng)投業(yè)內(nèi)一位資深人士認(rèn)為,要判斷創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“火線入股”是否存在非法利益輸送,就需要重點(diǎn)審核創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)入后,做了哪些基礎(chǔ)規(guī)范工作。如果什么都沒有做,那就帶有利益輸送的嫌疑。
誰在裸泳?
“裸泳的時(shí)候快到了,PE要小心。”這是一位廣東省國資旗下的PE負(fù)責(zé)人近期的MSN簽名。
實(shí)際上,企業(yè)或個(gè)人有兩條道路可以參與PE投資。一條是作為基金的投資人,也就是有限合伙人(LP,Limited Partner),把資金投到專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的基金,由專業(yè)投資人(GP, General Partner)負(fù)責(zé)投資。另一條道路就是自己設(shè)立基金并管理投資。從專業(yè)人士的角度講,用第一種方式參與PE投資是對企業(yè)、對自己企業(yè)投資人最安全和負(fù)責(zé)任的做法。
但在巨大投資收益誘惑之下和PE管理人的收益機(jī)制上,大多數(shù)企業(yè)和企業(yè)家在向第二條道路沖刺,自己做PE,一位澳洲的PE人士透露,“即便是國有控股的基金管理人,也可以支配85%的管理費(fèi)(一般按總管理規(guī)模的2%收取),以及相當(dāng)部分的分紅(一般收取利潤的20%)。”
大多數(shù)PE資深人士感受到的是,PE投資門檻大幅降低:從兩年前行規(guī)的500萬-1000萬元,下降到如今的100萬-300萬元。
分析人士認(rèn)為,PE投資門檻下降至少意味著兩種現(xiàn)實(shí)情況的發(fā)生:一是原屬于富人的PE游戲,如今提供了讓更多投資人參與的可能;二是新加盟的投資機(jī)構(gòu)對資金的現(xiàn)實(shí)需求,已經(jīng)打亂了行業(yè)以往對LP(有限合伙人,即VC/PE的出資人)的接收標(biāo)準(zhǔn),以及LP與GP(一般合伙人,即VC/PE的管理者)之間的地位平衡。
如今的PE市場,資金在快速堆積——原來的投資人不斷追加投資,新加入的投資人熱情似火,但成熟的項(xiàng)目并未隨之增加。由于熱情高漲的機(jī)構(gòu)在互相抬高投資價(jià)格,比拼投資速度,壓縮或者放棄了投資流程,PE市場投資風(fēng)險(xiǎn)隨之升高。
多為投資界人士認(rèn)為,PE的商業(yè)模式是以時(shí)間換空間,獲得成果一般需要5-7年。如果非閑散資金出于短期逐利目的開展PE投資,在經(jīng)濟(jì)周期改變的時(shí)候,難以去適應(yīng)這么長的投資周期。
在2007年-2008年的短周期中,PE行業(yè)就已經(jīng)有過一段波折。相關(guān)人士表示,2007年,PE項(xiàng)目都是炙手可熱,一聽說有關(guān)PE項(xiàng)目符合上市條件,各路投資人馬就匯集而來,不僅出現(xiàn)了不做調(diào)查就投資的案例,也發(fā)生了幾千萬投資額度一夜之間在PE之間分光的故事。沒想到2008年金融危機(jī)突如其來,企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化,證券市場走熊,企業(yè)IPO受阻,不少PE投資機(jī)構(gòu)被迫清盤。
不過,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為, 以后的基金,必定需要往兩極發(fā)展,一個(gè)是做前期的VC,需要對行業(yè)未來發(fā)展有一定洞察力,當(dāng)然也是在運(yùn)氣,比如 10萬美元投資google,然后狂賺3000倍,而其余若干投資全部泡湯的事情,另外一種應(yīng)該是做后期的并購基金,需要非常強(qiáng)的金融能力跟產(chǎn)業(yè)理解,包括一些產(chǎn)業(yè)整合基金,這種更多局限在某個(gè)特定領(lǐng)域里。現(xiàn)在熱門的pre-ipo階段的,不應(yīng)該會成為主流的形式。
多人投資機(jī)構(gòu)人士也表示,現(xiàn)存的大多數(shù)沒明顯優(yōu)勢的股權(quán)投資基金,面對著中國如此龐大的明規(guī)則潛規(guī)則遍布的市場,出路可能就是以高價(jià)格拿項(xiàng)目,獲取合理回報(bào),這樣的市場方向下,一種可能就是二級市場市盈率下調(diào),或者兩種可能同時(shí)發(fā)生。
顯而易見,如今二級市場的價(jià)格已隨破發(fā)潮的到來有所下降,據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,以6月30日,復(fù)權(quán)之后的收盤價(jià)計(jì)算,自去年IPO重啟以來破發(fā)的新股總數(shù)已增至93只,占去年以來新股發(fā)行總數(shù)的33%。
根據(jù)統(tǒng)計(jì),新近發(fā)行的科新機(jī)電發(fā)行價(jià)為16元,發(fā)行市盈率48.48倍;金剛玻璃發(fā)行價(jià)為16.2元,發(fā)行市盈率46.29倍;國聯(lián)水產(chǎn)發(fā)行價(jià)為14.38元,發(fā)行市盈率57.52倍。3只新股平均發(fā)行價(jià)為15.53元,創(chuàng)下了自創(chuàng)業(yè)板開啟以來新低。
在創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率降低的同時(shí),創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率也逐漸走低。從創(chuàng)業(yè)板整體市場表現(xiàn)來看,截至6月24日,在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的企業(yè)平均市盈率從127.65倍的高點(diǎn)回落至67.27倍。
“商業(yè)的核心在于生意本身,其他的只是一個(gè)形式而已,如果換了個(gè)形式,就能獲取高額收益,那遲早會被市場糾正過來。”上述澳洲PE人士表示。
|
|
|