國家打壓房地產泡沫，是為了確保國民經濟持續穩定發展，新股的高溢價發行也是其中一個最需要擠壓的泡沫；有一些觀點將新股高溢價發行說成是市場經濟的體現，似乎只有支持新股高價發行才是市場經濟，反對新股高價發行就不是市場經濟。新股“供不應求”并不是市場經濟狀態下的供不應求，新股詢價過程是一種非對稱信息之下的定價博弈。高溢價發行的新股將導致資源的劣化配置，“市夢率”一旦破滅將侵蝕國民經濟的肌體。

　　非對稱信息下定價博弈

　　最近一個時期，國家在調控房地產行業方面出臺一系列舉措，堪稱重拳。目前來看，效果還是比較顯著的。從其初衷來看，這是為了確保國民經濟持續穩定發展，進一步強化建設和諧社會的力度。

　　其實，無論是確保國民經濟持續穩定發展，還是出于建設和諧社會的目的，都需要方方面面的努力，打壓房地產泡沫只不過是一個方面。從現階段的中國經濟發展來看，需要擠壓的泡沫還有很多，新股的高溢價發行就是其中一個最需要擠壓的泡沫。

　　自從新股發行制度改革以來，新股發行價格可以說是節節走高，新股發行市盈率動輒70倍、80倍，甚至上百倍，甚至最近出現了海普瑞每股148元的高價。

　　按照新股發行制度改革的初衷，要依靠市場的力量來調節發行價格。可是，現在看來，基本上是上調，下調的情況比較罕見。很簡單，供不應求嘛，價格自然會高竄。然而，這種供不應求卻并不是市場經濟狀態下的供不應求，在很大程度上存在“人造”痕跡。況且，現在又出來一個詢價程序，上市公司可以借助詢價機制來摸清投資者對于新股發行價的承受底線，而投資者卻沒有機會摸清上市公司能夠承受的發行價底線，因而，詢價過程是一種非對稱信息之下的定價博弈。試想，如果允許希望上市融資而且符合條件的所有企業想上就上、應上就上，到底是供不應求還是供過于求還不一定呢。

　　高溢價發行將導致資源劣化配置

　　現在，有一些觀點將新股高溢價發行說成是市場經濟的體現，似乎只有支持新股高價發行才是市場經濟，反對新股高價發行就不是市場經濟。至于理由，往往拿供求關系說事。可是，比照房地產市場，前段時間的高樓價也是市場供求關系的體現，而國家調控房地產市場也是維護市場經濟健康發展。其實，并不難理解。房地產市場的高價的確是供求關系使然，但這種供求關系也在很大程度上帶有非理性的成分與投機成分。如果放任自流，不僅威脅到老百姓的居住，而房地產市場也必然風險急劇膨脹，對國民經濟的健康發展造成隱患。

　　房地產市場如此，股市的一級市場也是如此。現在，新股發行價格已經遠遠脫離其實際價值，實際上并不是風險的累積，根本不用像房地產市場那樣將風險日積月累起來，而是風險的一步到位，不累也積。事實上，新股高溢價中銀行的風險要數倍于高房價的風險。有報道說，一成多新股今年破發。如果生硬地將新股高溢價發行說成是市場經濟規律的表現，那么，這種市場經濟也只不過是缺乏競爭的市場經濟，而并不是充分競爭的市場經濟。

　　高樓價或許導致居者無其屋，而高溢價發行的新股將導致資源的劣化配置。據說，前段時間IPO超募嚴重。能理解，股民送錢，又不用還，不要白不要。例如，海普瑞本來只需要募資8.65億元，但實際募資達到59.35億元，超募50億元。也有報道說，70%的超募資金還躺在銀行里面，不知道投在什么項目上。對于這種情況，還不能太過于較真。否則，逼急了，上市公司馬上連夜編出幾個項目來，霸王硬上弓。到頭來，超募的資金肉包子打狗，有去無回。

　　“市夢率”破滅將侵蝕國民經濟

　　就樓市而言，擠壓泡沫未必就會妨礙房地產行業健康發展，因為房地產市場終究還有自住性需求和改善性需求支撐，即使擠壓泡沫，房地產市場依然能夠有持續發展的基礎，而高溢價發行的新股，似乎很多是靠“市夢率”，而一旦夢幻破滅，則會像癌細胞轉移那樣迅速在經濟生活中發散，侵蝕國民經濟的肌體。

　　當然，反對新股發行的高溢價并不意味著要反對股市上漲。盡管二級市場上也充滿著各種各樣的風險，但由于基本上秉承了競爭規則，價值發現功能體現得相對充分一些。因而，相對于一級市場而言，中國股市的二級市場些許要“干凈”一點點。事實上，即使二級市場行情走勢偏離了健康發展的軌道，只要國家及時且精準出臺一些政策，還有機會糾正。相比之下，如果一級市場出現像高溢價發行那樣的問題，即使事后發現，也沒有機會糾正了，因為錢已經進入到上市公司的口袋里面，掏不回來了，頂多是“交學費”，搞下不為例。況且，迄今為止，連“下不為例”的說法也沒有聽到。

　　總之，在社會主義市場經濟條件下，樓市也好，股市也好，都需要發展，但這種發展應當是健康發展。從這個意義上講，國家應當下決心，要像打壓高樓價那樣打壓新股發行過程中的高溢價現象。

　　（作者系商務部國際貿易經濟合作研究院國際市場研究部副主任、研究員）

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