蘇江

　　5月4日，寧波GQY(300076.SZ)和數碼視訊(300079.SZ)在上市次日遭遇破發命運，上市僅5個交易日的數字政通(300075.SZ)盤中也瀕臨破發邊緣。4月28日和30日，朗科科技(300042.SZ)和南都電源(300068.SZ)已先后破發。

　　這是繼今年2月初星輝車模(300043.SZ)、臺基股份(300046.SZ)和天源迪科(300047.SZ)三家創業板公司破發后的又一輪破發潮。

　　伴隨著發行價屢創新高，在券商和機構的共同推動下，創業板公司超募現象越演越烈。然而，隨著大盤指數的節節下挫，寧波GQY和數碼視訊兩家新股上市次日即告破發的消息，著實讓打新資金萌生退意，這兩家公司的首日漲幅僅5.02%和4.04%。

　　平均超募2.13倍背后

　　Wind統計顯示，包括暫停掛牌的蘇州恒久(300060.SZ)在內，現已完成發行的79家創業公司，合計募資557.0933億元，而其發行前預計募資僅177.8689億元，超募的379.2244億元約合預計募資的2.132倍。

　　4月30日掛牌的國民技術(300077.SZ)實際募集23.8億元，比預計募集的3.355億元超募超過20億元，超募資金是計劃募資的6倍多，這兩項指標在創業板中均排第一位。

　　當然，20億元的超募資金和近日完成發行的中小板個股海普瑞(002399.SZ)相比依然是小巫見大巫，后者以最高發行價148元/股募資59.348億元，而原先計劃募集的8.65億元僅是實際募資的一個零頭。

　　據記者不完全統計，除國民技術外，已完成發行的其他78家創業板公司中，超募資金在10億元以上的包括：碧水源(300070.SZ)19.87億元、南都電源(300068.SZ)15.25億元、神州泰岳(300002.SZ)13.3億元、數碼視訊12.88億元、萬邦達(300055.SZ)11.56億元、東方財富(300059.SZ)11.2億元和世紀鼎利(300050.SZ)10.19億元；剩余公司之中，僅第一批上市的大禹節水(300005.SZ)、華星創業(300025.SZ)和新寧物流(300013.SZ)超募資金少于1億元。

　　需要指出的是，如果以預計募資為基數，超募倍數(超出預計募集資金部分/預計募集資金)最低的探路者依然達0.53倍。

　　盡管目前這些超募創業板公司的募資被存在專用賬戶，但擁有超額現金對于他們來說不一定就是好事。

　　例如2000年7月上市超募5億元(原計劃募資6億元)的閩東電力(000993.SZ)，左手挪用資金進行委托理財，右手大肆進行非主業擴張，最終因虧損曝光被立案調查，相同的案例還發生在茉織華身上；另一家上市公司蓮花味精(600186.SH)更是出現大股東占用資金過10億元的情形。

　　當然，超募背后能在短期直接受益的還包括幫助上市公司成功完成超募之舉的保薦機構。

　　一般來說，發行費用由承銷費、保薦費、審計費用、律師費用和發行手續費組成，其中保薦人一般同時擔任承銷商，這兩部分費用一般占全部發行費用的80%-90%。

　　據記者統計，已上市的78家創業板公司的發行費用合計約34.0977億元，包括平安、國信、中信等37家券商合計分享收益中的絕大部分。

　　無論是從保薦的公司家數還是保薦費用，平安、招商和國信均位列前三位。其中，平安證券完成10家公司的保薦和發行，獲得5.05億元發行費用中的4.1億元；招商和國信均為7家，獲得的承銷及保薦費分別為3.22億元和2.33億元。

　　不過，如果從單個項目獲益角度看，中信證券以神州泰岳單個項目1.2096億元的承銷費及保薦費拔得頭籌；兩項費用合計超過1億元的還包括中金公司的東方財富(1.0942億元)和第一創業的碧水源(1.016億元)兩個項目；此外，寧波GQY、數碼視訊、國民技術和南都電源的項目收益也均超過6000萬元。

　　“券商從超募資金中提取適當比例的收益在圈內早已不是秘密，”上海一家券商投行部門負責人告訴記者，“一般來說，談項目時，券商收取的保薦費和承銷費是預計募資金額的2%左右；而超募部分則會提取一定比例傭金，各家券商并不一致，業內平均水平在5%-7%。”

　　這也是中信證券能從神州泰岳項目獲取1.2億元收益的原因。根據神州泰岳招股說明書意向稿，公司計劃募資5.0253億元，結果實際募資18.328億元，即便扣除全部發行費用依然有17億元。

　　以近期二級市場遭到眾多資金追捧的碧水源為例，公司預計募資5.66億元，按照2%的比例，作為保薦機構和承銷商的第一創業證券的收費約1100萬元；而其實際募集25.53億元，即便扣除發行費用也比預計募資超出18.72億元。而第一創業實際獲得10160萬元中較1100萬元多出的9060萬元約占超募資金的4.85%。

　　誰在推高發行價

　　盡管不少保薦人在接受記者采訪時表示，創業板股票發行價畸高的原因在于瘋狂的市場行為和發行制度。但保薦機構在超募資金中分一杯羹的事實說明，其不遺余力推高發行價的目的不言自明，正是畸高的發行價使78家創業板公司能獲得平均超募2倍的資金。

　　破發的寧波GQY以65元/股的發行價發行1364萬股，實募8.866億元，較預計2.679億元超過6.187億元。

　　公司招股書數據顯示，寧波GQY發行后2009年每股收益約0.98元，發行價對應66.33倍的靜態市盈率。

　　記者采訪了解到，盡管在保薦人和相關機構邀請之下，不少賣方分析師參與了這家公司上市前的調研活動，但最終給出詢價報告的賣方機構很少。從數家券商給出的詢價區間看，上海證券、國泰君安和國都證券給出的區間分別是39.2-47.04元、41.12-48.21元和50.05-57.2元，僅東方證券給出的66.6-74元的估值在發行價之上。

　　造成這一差距的是四家券商對于寧波GQY未來三年內的營收預測差距。

　　上海證券認為，公司今明兩年營收分別為24750萬元、28350萬元，而國泰君安分析師則認為，公司2010-2012年的營收有望達28700萬元、39700萬元和55700萬元。

　　在此基礎上，上海證券預測，公司今年和明年每股收益(EPS)僅1.12元和1.25元，而東方、國泰和國都則認為，今年EPS在1.42-1.48元，明年將實現1.85-2.09元。

　　發行價確定后，世紀證券、中信建投和安信證券給出寧波GQY的估值明顯偏高，分別為63.9-78.1元、73-83.4元和78-84.5元。然而，上市首日該股高開低走，市場參與資金一路拋售，當日漲幅僅5.02%。

　　5月4日，寧波GQY直接以低于發行價的63.63元開盤，收報62.55元。它和另一家4月30日掛牌上市的數碼視訊成為創業板掛牌次日即破發的前兩家公司。

　　這意味著如果打新中簽寧波GQY的投資者在上市首日沒有賣出，那么次日就被套牢；而對于通過網下配售獲得272.8萬股的98家機構，3個月之后他們能否獲利尚不可知。

　　“無論從業績估值還是市場占用率看，寧波GQY都不是一個很好的標的選擇，實在很難理解竟然出現125倍的超額認購，”一家長期從事打新的私募人士告訴記者，“相比之下，同期展開申購的國民技術和前不久上市的碧水源，成長性均要好過這家公司。”

　　可以佐證的是，4月26日和28日的成交回報中，機構出現碧水源的買入前5家營業部中；而5月4日的交易中，和寧波GQY同日上市的國民技術低開高走，報收于162.43元，漲3.25%，當日成交回報顯示，兩家機構合計買入16426萬元。

　　上述私募人士分析稱，造成這一現象的原因主要在于承銷商和機構之間的合作關系使后者愿意在一級市場配合申購，“一方面由于創業板本來招股份額就小，寧波GQY申購最多的機構也就270萬股，不到2億元；另一方面，目前雖然破發，但網下配售股上市時往往會‘適時’出現利好或機構組織調研推薦，因此也很少出現虧損情形”。

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