市場化改革還原一級市場屬性 建議對非理性炒作說“不”

　　⊙記者 周翀 ○編輯 劉玉鳳

　　近期，新股上市首日漲幅隨機性提高。

　　在前期新亞制程、南洋科技等個別新股上市首日漲幅接近甚至超過200%后，長青股份、信邦制藥等新股首日漲幅回落至50%-60%的水平。

　　昨日，五只新股上市，除碧水源達115%的首日漲幅外，其余新股首日漲幅在34%-68%之間。以此為標志，推出300天的新股發行體制改革走過了新股上市首日高漲-破發-高漲的周期，且在周期中首日漲幅隨機性明顯提高。

　　董登新：發行改革還原一級市場屬性

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，以IPO定價市場化與IPO節奏市場化為核心的新股發行體制改革，已逐步顯現出要還原IPO市場屬性的效果，同時，也還原了一級市場應有的投資風險。

　　董登新說，市場化定價意味著股價高低要由市場說了算。其實，市場化發行的新股市盈率水平是存在客觀的“天花板”和“地板”的。“今年1、2月間，中國西電、二重重裝、中國一重等大盤股以40倍乃至更高的市盈率發行，高樂股份、浩寧達等中小板股以六七十倍的市盈率發行，比較集中地出現破發情況，實際上觸摸到了市場化發行定價的天花板�！�

　　在觸摸到天花板后，新股上市首日就會出現破發的現象，市場風險也就開始釋放，一級市場定價水平向下回歸，此后的昊華能源、重慶水務、華泰證券等大盤股發行市盈率定在二三十倍的水平，中小板新股發行市盈率也總體向40-50倍回歸。直至新股上市首日漲幅重拾升勢，這時，發行市盈率探底成功，這個“底”就是新股發行市盈率的“地板”。

　　而前期新亞制程上市首日再現200%以上的漲幅，就意味著新股發行市盈率又有再次沖高“天花板”的趨勢，直至再次出現新股上市首日破發，發行市盈率抵達天花板水平，然后再次向地板水平回歸。這就是IPO市場化改革后，新股發行市盈率市場化的運動規律。

　　“前期小盤新股上市首日暴漲，只是偶然現象�！倍�登新分析說，事實上，最近多只新股上市首日漲幅均在50%左右的中值區間徘徊。前期小盤新股之所以遭遇市場暴炒，并非與IPO市場化改革有任何關聯，而是三個方面的原因所致：一是中小板與創業板的上市公司數量太少，供給嚴重不足；二是多層次資本市場尚未構建，投資渠道單一；三是市場流動性嚴重過剩，游資或熱錢太多，無所事事。在大盤股和垃圾股炒無可炒的情況下，中小板與創業板成了投機資金的暴炒對象。

　　“大智慧”行情軟件顯示，從今年2月3日到4月12日，小盤指數累計漲幅高達45.3%，也正是在這樣的二級市場氛圍下，前期小盤新股出現首日漲幅提高的現象，從4月13日小盤指數經歷較大幅度調整，小盤新股的首日漲幅也隨之下降。

　　“證監會不干預定價的做法要堅持下去，不能因為首日暴漲的重現而動搖改革方向，要讓市場自動完成觸摸天花板和地板的自然運行過程；新股發行的供應節奏也應該堅持下去，讓市場還原自己的本色，逐漸走向成熟�！�

　　董登新認為，只有新股發行體制的改革，是不足以解決中國股市業已存在的系列問題的。比如“退市環節，由于死不退市的存在，超級垃圾股股價可以高達10多元，那么，新公司憑什么不可以上百元？扭曲的定價機制必須通過改革退市制度來糾正。”

　　近期新股上市首日高漲只是個案，也具有一定的偶然性，它與IPO定價市場化無關。新股發行體制的市場化改革方向不能動搖。董登新總結說。

　　劉彤：炒作歸炒作 詢價歸詢價

　　“首日絕對價格漲這么高，確實大大超乎我們的想像。”談及前期承銷的新亞制程上市首日大漲，招商證券資本市場部執行董事劉彤判斷說，“總的看是二級市場非理性炒作的結果”。

　　劉彤強調，招商證券對該股票的定價基本合理。“已經充分考慮了公司的業績和成長性，同時也給二級市場投資者留下了一些空間，但是空間絕對不可能這么大。首日漲幅過大，很大程度上是因市場資金非理性炒作所致�！眲⑼�認為，發行改革的基本原則是投資者出價，發行人和承銷商協商定價，相對二級市場的炒作者而言，一級市場的詢價對象相對更加理性，具有相對更高的研究分析能力，出價主要基于對企業投資價值的判斷。

　　“顯然，二級市場炒作者和一級市場相對理性的詢價對象，對股價存在一些不同看法。而且，我估計二級市場的炒作者中，很多人是沒有仔細閱讀招股文件和相關投資價值分析的，即很多人沒有關注企業的基本面，而是著眼于博取短期價差收益。”從二級市場炒新資金來源看，機構投資者也確實很少參與。

　　他同時表示，新亞制程盤子較小也是上市首日遭到爆炒的一個重要原因。

　　“二級市場投資，一定要認真研究公司的基本面，重視詢價機構的出價和最終定價結果�！眲⑼�認為，近期市場上百元股中小盤公司居多，雖然部分地反映了對一些新興行業和新興模式公司未來發展前景的看好，但投資者也需要高度重視其間的非理性博傻因素。而在這樣的市場氛圍中，詢價機構和承銷商雖然可以兼顧一些二級市場動態，但還應牢固樹立著重企業投資價值的報價、定價理念。承銷商還應加強對投資者的風險提示，提請投資者認真研究甄別判斷企業價值。

　　“制度效應還需要市場運作較長時間才能充分釋放，市場也有一個成熟的過程，單純以二級市場波動判斷發行改革的成效并不足取�！眲⑼�表示。

　　毛智偉：歷史證明炒新難賺錢

　　劉彤對于二級市場盲目炒新的判斷得到了印證。上海老股民毛智偉透露說，他身邊參與炒新的散戶投資者“根本不看招股書和“投價”報告，不看基本面，博的就是股價能漲、有人接盤�！�

　　“1993年炒浦東概念股，1994年炒新上海概念股，我都親身經歷過，絕大多數參與炒新的人后來都是虧本的，但是當時他們都認為股價雖然高，但自己還是能夠賺錢的。”毛智偉說，對于炒新的風險可以善意提醒，但恐怕作用不大，“講道理基本沒用，跌下來套住才有用，人都要吃一塹才能長一智�！�

　　這位股齡與中國資本市場歷史相當的投資者說，從年初到現在，指數下跌的時候新股破發，指數上漲或穩定的時候新股首日大漲，新股首日漲幅的隨機性正在提高。在這樣的預期下，他通過觀察發現，越來越多的投資者能夠接受首日漲幅隨機性提高的現實，“虧了不罵人”，也是我國發行市場化改革的一個有益結果。

　　因此，他認為沒有必要因為首日大漲重現就對新股定價進行行政干預，而目前還應繼續保持新股的充足供應。

　　“市場化走下去肯定有結果，當然不是一兩天，需要一個過程�！泵�智偉說，他已有段時間不理睬炒新的機會，“發瘋的市場我肯定不參加”。

　　許偉明：企業不會一夜長大

　　4月13日，新亞制程上市首日漲幅高達275%。面對這樣的炒作，該公司董事、總經理許偉明說，“我們只能說沒想到。”新亞制程首發定價15元，發行市盈率55倍，估值水平在3月以來的中小板新股定價中處于中等稍高的位置�！拔覀冋J為這個定價是合適的，綜合考慮了企業過往、2010年和未來的發展情況。對于二級市場這么高的期望值，公司當然應該更加努力創造價值，也提請廣大股東注意，公司有再好的愿景，也需要一步一步去實現，企業不可能在一夜之間長大�！�

　　“我不好說炒新的投資者是否理性，我只想說，如果是對公司真正感興趣的投資者，建議多看招股書，多看針對性的研究報告，多考慮公司的基本面。”許偉明說。

　　他也明確表示，作為一位實業家，公司也非常希望“公司的股東是長線投資、愿意與公司一道成長的股東，而不是短期炒作一下就離開的投機者”。