□申銀萬國證券投資與金融衍生

　　產品總部 毛小云

　　經過30多年的經濟高速增長，中國經濟實力于2009年底超過日本，躍居世界第二位，尤其是在國際金融危機導致的全球經濟衰退中，中國經濟已成為全球經濟復蘇的重要動力，使得中國證券市場具備了推出國際板的宏觀經濟基礎。

　　從我國證券市場的發展規模看，目前中國證券市場也已取得長足進步，無論從總市值還是股票交易量來看，A股市場均已成為全球最具影響力的交易市場之一。根據世界交易所聯合會的統計，2009年上海證券交易所的市值、交易量在全球交易所中分列第六、第三位。

　　另外，股權分置改革的完成消除了阻礙市場發展的制度性障礙，使得中國證券市場具備了推出國際板的市場基礎。而且，從發行人需求、投資者需求與能力、中介機構能力、基礎設施以及監管能力角度看，我國也具備了推出國際板的條件。

　　外國發行人對在國內上市有強烈需求

　　隨著中國經濟發展，外國公司對在中國國內上市有著強烈需求，國內建立國際板有著堅實的市場基礎。中國加入世界貿易組織后，經濟在全方位融入全球市場，中國經濟已成為全球經濟的重要一極，在世界經濟體系中發揮著越來越大的作用。大多數世界級企業在產品、技術、人力等各方面都已很深地卷入中國市場，進一步產生了在中國上市的需求。從上市需求來看，企業境外上市的動機主要有：增加融資渠道，降低融資成本；擴大消費者基礎，促進企業在目標市場的經營業績；擴大投資者基礎，增強股票流動性等等。

　　具體到我國國際板而言，國外公司到中國上市基于以下目的：(1)擴大客戶群體。增強在目標市場的知名度，擴大客戶群體，是企業跨境上市的一個主要動機。中國建設國際板的一個其它很多國家無法比擬的優勢就是龐大的國內市場。(2)滿足融資需求。隨著在華生產經營規模的擴大，一些國際企業通過在華上市融資支持本地的生產經營會更加便利。

　　國內投資者存在對國際板的投資需求與能力

　　中國資本市場投資者結構以國內投資者為主，受制于外匯管制，難以在全球范圍內分散資產。引入國際板，將為國內投資者提供全新的投資品種，國際板的推出存在堅實的投資者基礎。

　　近年來，我國貿易順差和外匯儲備連創新高。2009年底，我國擁有外匯儲備23992億美元，中國儲蓄率長期保持高位，居民儲蓄額龐大，居民的投資理財需求迅速增長。目前居民金融資產的主要形式是銀行儲蓄，對股票等其它金融資產有很大需求，而由于外匯管制，目前股票資產主要以國內股票為主。因此，境外藍籌股公司實現在境內的上市，必定會受到投資者的歡迎，特別是機構投資者對國際板有更多的需求。

　　國內機構投資者隊伍發展迅速，但在高速發展的同時，也面臨一個問題，即國內藍籌股規模有限，后續藍籌上市資源有待進一步拓展。這導致基金推出的產品風格差別不大，機構投資者持股高度雷同，藍籌股流動性大幅下降，造成市場波動較大。建設國際板可以為廣大投資者提供成本更低、風險更易控制的國際投資工具，為基金提供更多產品標的，便于基金推出新的產品。

　　從投資者的能力來看，近年來我國機構投資者力量得到了有力增強，機構投資者已經成為我國證券市場的主導力量。根據中國證監會公布的數據顯示，截至2009年底，60家基金管理公司共管理各類資產3.1萬億元，比上年增長40%。股權分置改革完成后，一大批大型企業在國內上市，機構投資者是承接這些大公司股票的中堅力量，發揮了“中流砥柱”的作用。因此，我國投資者擁有參與國際板投資的足夠資金實力，也完全有能力對外國企業股票做出準確的估值定價。

　　國內證券公司能夠勝任國際板的建設任務

　　從中介機構來看，近年來的市場快速發展壯大了內地投資銀行的實力，完全有能力為外國企業提供投行服務。隨著金融改革的進一步深入，證券業管制措施將適當放松，基礎性制度將進一步完善，證券市場產品將更加豐富，這將進一步支撐內地證券公司經紀業務、自營業務、承銷業務、資產管理業務全面發展，促進綜合經營水平的提高。特別是，近幾年來，隨著內地證券市場承接力增強，內地證券公司參與承銷了一批大型公司在內地和香港兩地上市，以及大型H股公司回歸A股市場。在此過程中，內地證券公司積累了豐富的國際資本市場經驗，正向國際同行看齊。因此，內地證券公司能勝任國際板的建設任務。

　　交易結算等基礎設施能夠滿足國際板發展需要

　　從基礎設施來看，國內擁有先進的交易、登記結算、信息等技術系統，可以滿足國際板發展的需要。長期以來，在積極借鑒發達證券市場發展經驗的同時，結合中國的實際情況，我國證券交易所形成了一套功能齊全、技術先進、效率較高的市場運作系統。值得一提的是，上交所新一代交易系統峰值訂單處理能力達到80000筆/秒，系統日雙邊成交容量不低于1.2億筆，相當于單市場1.2萬億元的日成交規模。

　　從清算系統來看，中國證券登記結算有限公司建立了安全、高效、規范、統一的證券登記結算體系，建立了具有強大的業務處理能力、高效快捷的通信能力、智能化存儲和數據查詢分析能力的技術系統，清算交易系統達到國際一流標準。

　　國內證券監管能力逐漸與國際接軌，強化了跨境監管合作與協調

　　經過近二十年的監管實踐，我國證券監管能力有了長足的進步，目前，我國已經制定了一整套較為完善的證券市場監管法律制度，建立了一支有較高專業素質和執法能力的監管隊伍，交易所作為自律監管機構也獲得了法律上明確的授權，對于信息披露和證券違法行為的監管力度正不斷增強，司法機構也出臺了相關司法解釋來維護上市公司和投資者的合法權益，我國證券監管水平和能力正不斷提高，并與國際接軌。

　　通過對同時在上海證券交易所以及香港交易所、紐約交易所、倫敦交易所等兩地上市公司的監管實踐，國際監管合作和跨境監管工作初見成效，司法機關對證券違法行為的司法遏制效果也初步顯現。

　　目前我國證券監管機構通過雙邊和多邊途徑加強了與境外監管機構的監管合作與協調，已相繼與近40個國家(地區)的證券(期貨)監管機構簽署了40多個監管合作備忘錄。通過雙邊備忘錄，中國證監會與上述監管機構在信息分享、跨境執法協助和經驗交流等方面進行了有效的合作。

　　因此，無論是從市場需求、投資者成熟程度、中介機構發展水平、市場基礎設施還是監管能力來看，中國資本市場都已經具備了建設國際板市場的條件。可見，國際板是我國資本市場建設和發展的一個必然選擇，是內地資本市場逐漸成熟的發展階段，是國家發展戰略的重要一環，也是中國資本市場國際化的具體體現。

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