《紅周刊》記者 謝長艷

　　1月28日，中國西電上市首日，開盤僅7分鐘就跌破發行價。新股首日無風險收益的神話快速破滅，引發了市場對新股發行制度的思考。這也讓1月29日在上海召開的新股發行體制與改革研討會引發市場高度關注。

　　新股破發愈演愈烈

　　早在去年年底，新股破發潮就已經出現苗頭，當時主要以大盤股為主。2009年12月14日，招商證券破發，成為新股發行制度改革后的首只破發股。2010年到來，新股破發現象也頻頻出現，本月，中國化學、中國北車兩只大盤股相繼摔破發。統計顯示，自2009年7月新股發行以來，13只“大象”已有5只摔倒。

　　除了已經破發的股票外，目前存在破發風險的次新股數量也比較多。Wind顯示，截止本周五收盤，去年12月以來發行的新股中，距離發行價剩余空間在10%的股票就有13只。

　　而新股的發行速度并沒有因破發而趨緩。Wind統計，2010年1月滬深兩市共有35只新股發行，為1997年以來的單月最大值。同時在1月份上市的新股有33只，這也創下了A股史上的最高紀錄。與瘋狂發行相伴的，是愈演愈烈的高價發行的趨勢。市場首發新股的PE從30倍達到了平均60倍的水平，甚至就連大盤股的發行PE也超過了40倍。

　　因此，市場普遍認為，過高的發行價格嚴重擠壓了新股在二級市場的價格空間，新股上市首日漲幅日益降低，這是新股不斷破發的主要原因。

　　新股破發：壞事還是好事？

　　從去年7月份A股市場重啟，市場監管部門就強調市場化的目標，不再對上市企業的發行價進行限制，導致市場發行價越來越高，破發不斷。但一些經濟學家表示，新股首日破發對二級市場并不是什么壞事，有利于一二級市場資金共甘苦。

　　“打新不敗是我國股票市場的頑癥之一，新股改革以來上市首日破發，具有標志性的意義�！� 武漢科技大學金融研究所所長董登新在本周五的研討會上說。他表示，以前A股市場新股不敗，主要是新股申購中簽率低、新股上市首日漲幅超高，一級市場零風險與二級高風險形成巨大差距，中小散戶只能在高風險的二級市場搏殺。而新股發行體制改革就是要消除一、二級的差價暴利，還原一級市場應有的風險，讓“打新”和“炒舊”一樣有完全對等的風險和收益。

　　董登新說，在2007年美國大牛市中，美國三大股市共有230只新股掛牌上市，上市首日跌破發行價的新股就有71只。市場化定價就應該讓新股破發成為常態，高估值的破發，低估值的可以暴漲。

　　高市盈率發行：如何解決？

　　新股破發或許不是壞事，但是我們也切切實實地看到采取了市場定價又產生了另外一個問題，那就是新股的高市盈率，特別是一些創業板，市盈率高得離譜。而且，新股發行節奏加快，使得市場對新股擴容壓力的擔憂陡然升溫。

　　這樣的局面如果延續，國內資本市場將陷入“高價發行－＞微幅上漲－＞破發－＞繼續發行”的惡性循環狀態，“高市盈率也有合理的成份，過去公司上市就是二十到三十倍的市盈率，賣的價錢都一樣，而高市盈率就帶來了差異性�！毖嗑┤A僑大學校長、經濟學家華生說，“但新股發行市盈率偏高，說明二級市場股價存在問題，而且確實是需要處理和解決�！彼�認為，發行節奏市場化要和發行定價市場化相配套的，否則就談不上新股發行市場化。比如，我國的創業板推出的企業很少，是因為兩年利潤超一個億的門檻把很多企業排除在外，就顯得物以稀為貴，市盈率過高。所以，發行節奏的市場化要加快，特別是中小企業的發行，這樣才能解決供求不平衡帶來的問題，也有助于解決二級市場股價過高問題�！比A生說。

　　發行節奏：應該交給市場還是管理層？　　但這也形成了新的矛盾，過快的發行對二級市場形成明顯壓力，降低新股IPO發行速度，根據市場情況決定IPO的速度和規模，適當的時候還應“放水養魚”也是市場近期的呼聲之一。對此董登新有不同的看法：“IPO發行的節奏市場化不可動搖，不能因為熊市就暫停IPO，讓發行人與投資者無法體驗一個完整的牛熊交替周期。市場決定IPO，這在國外沒有爭議，但我國就不同。隨著中國股市在向市場化邁進，IPO對市場的影響會越來越弱。”董登輝說。

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