上交所投資者教育專欄

　　2009年6月11日證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，重啟IPO后，新股定價方式發生了重大變化，突出表現為新股定價市場化程度提高。雖然在新股發行體制改革后新股定價更接近股票真實價值，但仍有部分投資者延續以往投資思路，特別在新股上市首日非理性交易的現象時有發生，造成投資損失。

　　一、發行體制改革后定價市場化程度提高。

　　從定價程序上看，發行價格網下確定過程分為初步詢價與累計投標：1、在初步詢價階段，詢價對象在網下發行電子平臺為其所管理的配售對象進行價格申報并同時填寫申購數量等信息。2、初步詢價截止后，主承銷商即根據詢價對象通過網下發行電子平臺提交的報價及相應的申購數量等信息確定參與初步詢價的配售對象名單及發行價格區間。3、初步詢價階段配售對象報價最終落在主承銷商確定的發行價格區間下限之上的為有效報價，可以進入累計投標詢價進行新股申購。4、累計投標階段，進入累計投標環節的配售對象在發行價格區間內進行報價，由發行人、承銷商根據機構投資者的報價最終確定發行價。

　　從影響定價的因素來看，影響新股發行價格形成有很多因素，在新股發行制度改革后主要有企業自身發展情況(可查閱招股說明書)、市場市盈率、所屬行業的市盈率、保薦機構的投資價值報告等方面。新發行體制下新股定價將交由市場完成，經過以上程序確定的發行價市場化程度得到很大程度提高。

　　二、股票供給量充足，新股并非稀缺。

　　截至2009年8月13日已經完成發行的14只新股共發行134億股，從市場籌集資金699億元。滬深兩市增發新股230億股，籌集資金1470億元；配股發行1.75億股，籌集資金15億元；同時，今年大小非解禁2665.38億股，實際減持160.37億股，共減持金額1803.12億元。

　　由此可見，市場股票供應量充足，而且大小非減持，IPO、再融資發行是吸納市場資金的主力。目前市場中可供流通股票數量并不少，投資者應注意買賣新股中的風險。

　　三、新股上市首日投資仍需理性。

　　新股發行體制改革后機構投資者主要集中于網下申購，而個人投資者主要集中于網上申購。上海證券交易所新股發行體制改革后第一家IPO是四川成渝，上市首日共有7.4萬個賬戶參與了買入。其中，99.9%的賬戶系個人賬戶，其合計買入量占市場成交量的比例高達98.8%。基金、券商、保險等專業機構投資者沒有參與首日買入。在兩次股價快速上漲階段，買入量在5萬股以下個人賬戶合計買入數量占相應時段市場成交量的比例分別達72.3%和79%。綜觀四川成渝上市首日交易，個人投資者尤其是中小投資者追漲導致股價大幅上升。部分投資者無視風險，推高股價。

　　四、從虧損賬戶來看，個人投資者虧損比例較大。

　　以2006年以來上市首日買入新股的收益率統計，虧損比例最高的是持有市值不超過10萬元的小投資者。從個股情況看，以首日買入后90個交易日收益統計，持有市值不超過10萬元的小投資者虧損比例超過60%以上的新股有11只，占所有樣本新股的25%以上。

　　可見，盡管滬市股票投資風險較小，具有長期投資價值，但上市首日買入股票的投資者出現較大程度虧損的現象依然普遍存在。尤其持有市值不超過10萬元的小投資者，其參與新股首日交易賬戶數量占比達50%以上，但其參與新股首日投資的收益率很低(平均40%賬戶出現虧損)，且容易出現大面積的虧損(最高時99%以上賬戶出現虧損)。

　　五、正確認識新股申購和首日炒新風險，投資者應采取以下防范措施：

　　首先，投資者應該對新股投資價值做出自己的判斷。判斷新股價值可以比照市場整體市盈率情況、上市公司所屬行業市盈率情況、可比公司市盈率情況等等，還需要認真閱讀上市公司招股說明書、上市公司相關公告等，盡可能多地掌握上市公司在行業中所處位置、生產經營能力、財務狀況等資料。不論新股行情怎樣，要堅信從長期來講股價終究要向股票真實價值回歸，在申購新股和買賣新股過程中堅持自己做出的判斷。

　　其次，上交所為了有效預防市場操控炒作新股行為，采取了臨時停牌、風險提示等實時監控措施。投資者在實際操作過程中，要多關注交易所警示交易風險的相關公告。

　　最后，投資人應清醒認識到新股發行市場化程度不斷提高是發展趨勢，新股發行也會逐步走向常態化，新股供應的充足，如果定價偏高，新股申購和炒新并不意味著能獲得較高收益。

　　(供稿人：韓冰潔)

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