楊志 姜山

　　從新股發(fā)行制度改革以來的中簽率變化看，中小投資者的利益的確得到了明顯的保護(hù)：自桂林三金以來的個(gè)股網(wǎng)上中簽率和網(wǎng)下中簽率出現(xiàn)了逐步靠近的跡象；在中國(guó)建筑的申購(gòu)中，由于網(wǎng)上中簽率高于網(wǎng)下中簽率，甚至首次還出現(xiàn)了發(fā)行額度由網(wǎng)上向網(wǎng)下回?fù)艿默F(xiàn)象。在中國(guó)建筑的申購(gòu)中，僅需15萬左右的資金就可以中簽1000股新股，其所需資金也創(chuàng)下十余年來的新低，相比新股發(fā)行制度改革以前的中簽率水平，中小投資者參與新股申購(gòu)的獲利可能性明顯增加。

　　然而，近期的新股發(fā)行卻體現(xiàn)出了另一種不好的趨勢(shì)，也就是隨著新股發(fā)行速度的加快，個(gè)股申購(gòu)的時(shí)間之間出現(xiàn)了大面積交疊，從而導(dǎo)致中小投資者在數(shù)只新股中僅能選擇一只新股進(jìn)行申購(gòu)。這一現(xiàn)象最早發(fā)生在久其軟件和光大證券的申購(gòu)上，久其軟件的網(wǎng)上申購(gòu)資金解凍日為5日，而光大證券則在4日進(jìn)行申購(gòu)，此后發(fā)行的四只新股更是出現(xiàn)了單日發(fā)行兩只后依舊出現(xiàn)申購(gòu)時(shí)間交疊的現(xiàn)象，中小投資者僅能在四只個(gè)股中選擇一只進(jìn)行申購(gòu)。

　　申購(gòu)時(shí)間出現(xiàn)交疊對(duì)于中小投資者而言是另一種變相的不公。這主要體現(xiàn)在：其一，由于網(wǎng)上申購(gòu)凍結(jié)資金時(shí)間為三日，而網(wǎng)下則為兩日，因此這種對(duì)于中小投資者而言的申購(gòu)時(shí)間交疊對(duì)于網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)則并不存在，網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)可以充分的利用資金以達(dá)到效用最大化，而中小投資者卻只能夠絞盡腦汁地去考慮申購(gòu)哪只新股更為合適。可以看出，這種交疊是在變相地向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行傾斜。

　　其二，這次新股發(fā)行制度改革的最大亮點(diǎn)就在于，其改變了以往大資金可以充分利用其資金優(yōu)勢(shì)獲得更多的新股上。由于千分之一的上限限制，以往的新股申購(gòu)專業(yè)戶能夠?qū)嶋H動(dòng)用在一只個(gè)股上的資金大幅降低，盡管理論上可以通過開立多個(gè)賬戶分散資金進(jìn)行申購(gòu)，但其手續(xù)的繁復(fù)程度大為增加，而從實(shí)際的申購(gòu)結(jié)果看，這種上限限制的確起到了良好的作用，以往的新股申購(gòu)專業(yè)戶所在地已然銷聲匿跡。

　　然而，在新股申購(gòu)出現(xiàn)大面積交疊的情況下，由于新股申購(gòu)專業(yè)戶能夠同時(shí)進(jìn)行多只新股申購(gòu)，其資金的利用率再度出現(xiàn)大幅上升，對(duì)于個(gè)股千分之一的上限限制，其實(shí)已經(jīng)被變相突破，新股發(fā)行制度改革的亮點(diǎn)也由此變得黯淡。

　　新股發(fā)行制度改革的本意，是為了使中小投資者能夠更多地分享到一、二級(jí)市場(chǎng)間原本向機(jī)構(gòu)和大戶傾斜的無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而使市場(chǎng)的三公原則能夠更好地得到體現(xiàn)。已有的政策也的確使這一點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)。然而，在發(fā)行時(shí)間上的交疊卻無形中使管理層的這種努力化為泡影。

　　筆者以為，在今后的新股發(fā)行中，仍應(yīng)盡量做到申購(gòu)時(shí)間的錯(cuò)開而非交疊，以使中小投資者的利益能夠真正得到應(yīng)有的保護(hù)。

　　(作者系東航金融注冊(cè)金融分析師)

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。