□新政下，大資金將會基本放棄網上申購，而更為側重網下配售□機構資金向網下分流，將使新股網上申購中簽率明顯上升

　　□短期內從二級市場流入一級市場的資金規模基本在市場存量資金的30%以下

　　■本報記者曲瑞雪

　　IPO開閘在即，于A股市場一如黑云壓境。

　　上周五午盤，伴隨著大盤毫無抵抗的逐級下行，“中國建筑已經獲得IPO發行批文”的傳言在市場中迅速蔓延。傳聞的另一個版本是“中國建筑將于周末拿到批文”，甚至還有傳言稱“中國建筑將刊登招股說明書”。

　　雖然當晚中國建筑即出面否認已經獲得IPO批文，而之前市場呼聲極高的遵義鈦業也隨即宣布推遲上市，但市場憂慮尚存。截至本報記者昨晚發稿時，市場中仍無哪家過會公司已經拿到批文的消息。

　　對于IPO重啟，投資者最大的擔心莫過于其會分流二級市場資金。那么，改革后的新股發行制度將會如何“引流”各路資金，IPO重啟之初又將在多大程度上分流資金呢？

　　申銀萬國證券研究所研究員劉均偉在接受中國經濟時報記者采訪時表示，新股發行制度改革將引導形成“網上散戶為主、網下機構為主”的申購資金格局。IPO重啟初期，并不會對二級市場造成太大資金壓力，但長期看資金分流作用不可回避。

　　網上散戶為主網下機構為主

　　業內人士指出，新股發行制度改革的一個重要效果，將是引導打新股的機構投資者轉向網下配售。

　　根據新的新股發行制度安排，只能從網上申購和網下配售兩種方式中選擇其一，而且對于網上申購部分，新制度還設有“申購量不超過本次網上發行股數的千分之一”的上限。

　　“對于資金規模在億元及以上級別的機構投資者而言，網上申購規模的限制大幅降低了資金的使用效率，申購收益也將顯著小于網下申購收益。因此我們認為這部分投資者將會基本放棄網上申購，而更為側重網下配售。”劉均偉告訴本報記者。

　　以深市為例，過去機構參與網上申購通常投入的資金都在1億元以上。但設定了千分之一的申購上限后，假設滬市股票發行規模為10億元，那么根據相關規定，單個賬戶在該股的網上可申購規模僅為80萬元。這一規模對資金實力雄厚的機構投資者而言，并沒什么吸引力。

　　“新政下大資金網上申購意義不大，這強化了‘網上散戶為主、網下機構為主’的申購資金格局。”申銀萬國研究指出，網上申購收益率的上升將大幅增加中小投資者的資金供給，且主要以新增場外資金為主，如儲蓄存款。

　　散戶中簽率提高新股盈利概率大

　　機構資金向網下分流，帶來的一個最直接的變化，將是新股網上申購中簽率明顯上升。

　　“由于受單個賬戶申購上限的制約，資金量超過1000萬元的投資者可能會更愿意參與網下申購，網上申購的競爭沒那么激烈，中簽率也會相應提升。”大同證券策略研究員石勁涌指出。

　　據申銀萬國測算，假設在網上申購賬戶沒有大幅變動的情況下，實行新的發行制度后，網上中簽率會有明顯的上升。按歷史平均水平50萬戶計算，新制度下網上中簽率至少為0.2%，即使賬戶大幅增加至80萬戶，網上中簽率也有0.13%，遠高于2008年網上中簽率平均0.08%的水平。

　　在預期散戶中簽率提高的同時，證監會提醒，從國際經驗來看，新股沒有絕對利益保障，特別是在經濟、股市都不好的情況下，新股風險會加大。從我國市場來看，前期新股上市后大部分有較大收益，超過國際上的一般水平，在新股定價機制進一步市場化后，新股收益趨勢上會收窄，而且是否有正收益的不確定性加大，“新股不敗”的神話或許會有所變化。

　　對此，申銀萬國的研究則認為，當前網上申購新股盈利概率仍大。

　　“在新的發行制度下，我國新股上市首日平均漲幅可能有所降低，但通過借鑒其他新興市場，我們認為新股上市首日依然會上漲，且平均漲幅超過50%的可能性較大，參與網上申購有很大概率能獲得正收益，因此建議中小投資者可積極參與新股網上申購。”劉均偉告訴記者。

　　IPO重啟初期：資金分流力度不大？

　　“在IPO 重啟初期，新股發行將吸引部分二級市場資金參與申購。”劉均偉說，但經測算，短期內從二級市場流入一級市場的資金規模并不大，基本在市場存量資金的30%以下。

　　申銀萬國研究認為，IPO對二級市場資金的分流主要包括三個方面：一是發行融資額，這部分是從市場中拿走而且不會再回到市場的資金；二是專門打新的資金，其收益是不會回到二級市場的。第三部分是一只股票上市之后，要維持市場活躍需要一定的資金維持，而這個比例會是股票市值的20%。

　　“從二級市場存量資金看，當累積的發行融資額不高時，發行商獲取的融資額、專職一級市場申購資金兌現的申購收益和需要維持新增新股活躍所需的資金并不大，IPO對市場存量資金的短期分流影響也不大。”劉均偉說，但隨著新股的不斷發行，累積發行規模不斷增加對市場的長期影響不可忽視。

　　東興證券高級策略研究員張景東也表示，IPO的重啟短期在某種程度上會形成利好，因為會給一些做投資的公司帶來投資收益的實質性利好。參股擬上市公司的這些公司，一旦參股公司成功上市，短期內，在局部范圍可能會有一個瞬間的爆發，但長期來看IPO資金分流的作用是不可回避的。

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