本報記者 趙笛 何燕

　　改革新股發(fā)行制度的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》于22日公開征求意見，反饋截至6月5日。證監(jiān)會表示，目前是改革的第一階段，今后還會根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步完善。而已暫停了大半年的IPO發(fā)行，證監(jiān)會亦表示，待指導(dǎo)意見征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后，即會安排新股發(fā)行。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，這次改革的總體思路是新股定價進(jìn)一步市場化，培育市場約束機(jī)制；推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)；更加重視中小投資人的參與意愿�！捌渌�改革措施，在統(tǒng)籌兼顧市場發(fā)展的速度、改革的力度和市場的承受程度的基礎(chǔ)上，擇機(jī)推出�！�

　　①價格形成機(jī)制進(jìn)一步市場化

　　中石油上市，一級市場發(fā)行價16.8元，二級市場上市首日48元。不到20天，機(jī)構(gòu)漁利185.7%。一直以來，一二級市場巨大的差價使得中小投資者一直遵循著機(jī)構(gòu)制定的游戲規(guī)則，毫無還手之力。

　　在這次征求意見稿中，證監(jiān)會明確規(guī)定，“詢價對象應(yīng)真實(shí)報價，詢價報價與申購報價應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報不買和低報高買。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆申購的最低申購量。”

　　雖然這次征求意見稿中并沒有細(xì)化這方面的改革制度，但“具有邏輯一致性”則給規(guī)范留下了相當(dāng)大的空間�！扒冶O(jiān)管層明確提出嚴(yán)禁高報不買和低報高買的現(xiàn)象。這對于詢價機(jī)構(gòu)和上市公司、主承銷之間的利益透明化具有相當(dāng)?shù)募s束作用。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐說道。

　　②網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開

　　征求意見稿規(guī)定，任一股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購。

　　申銀萬國研究所副總監(jiān)錢啟敏認(rèn)為，網(wǎng)上網(wǎng)下分開后，從理論上講，中小投資者將分得更多的粥，“比如對大家都很看好的公司，機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下充分認(rèn)購后，還會到網(wǎng)上搶食份額。但從以往經(jīng)驗(yàn)看，戰(zhàn)略投資者(機(jī)構(gòu))以參加網(wǎng)下申購為主，網(wǎng)上申購大多為基金和中小散戶�！币虼�，他認(rèn)為中小投資者的粥還是會被基金、私募等大資金蠶食，“按賬戶資金大小，給散戶們一塊自留地，或許對保證中小投資者份額會更有效�！�

　　③網(wǎng)上單個賬戶設(shè)申購上限

　　征求意見稿規(guī)定，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限。原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一�！捌鋵�(shí)之前對單一賬戶就有申購上限的規(guī)定。”曹鳳岐如是說。在他看來，用千分之一的原則上限來平衡份額，還是有點(diǎn)高。即便是股本不大的中小板上市公司，千分之一的股份也要達(dá)到幾十萬股，“對于散戶投資者來講，這個上限幾乎沒有意義。而對于大資金來講，千分之一的上限應(yīng)該也能吃飽了�！�

　　而記者了解到，在商議征求意見稿時，監(jiān)管層曾考慮將申購上限根據(jù)發(fā)行股份數(shù)量的大小進(jìn)一步細(xì)化。如股票發(fā)行數(shù)量不超過1億股的，單一股票投資賬戶的申購數(shù)量不得超過1萬股；股票發(fā)行數(shù)量1億股以上但不足4億股的，單一股票投資賬戶的申購數(shù)量不得超過10萬股；股票發(fā)行數(shù)量4億股以上的，單一股票投資賬戶的申購數(shù)量不得超過30萬股。

　　④“新股不敗”神話或被打破

　　證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險提示，提示所有參與人明晰市場風(fēng)險。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)刊登新股投資風(fēng)險特別公告，充分揭示一級市場風(fēng)險，提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，向投資者提示新股認(rèn)購風(fēng)險。

　　看似老生常談的一段話，英大證券研究所所長李大霄卻認(rèn)為“頗具深意”。他認(rèn)為，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險提示似乎在預(yù)示以往“新股不敗”的神話將會被打破，新股中簽并不意味著一定賺錢。

　　本報綜合

　　◇投資者聲音

　　最期待“分配發(fā)行”改革

　　《征求意見稿》出臺后，市場普遍認(rèn)為利好散戶或者向散戶傾斜，那么散戶最在意的是什么呢？

　　來自騰訊財經(jīng)調(diào)查顯示，散戶最關(guān)注的改革是“分配發(fā)行”，占28.47%，“公司上市前的審核”緊列其后，占27.59%。

　　“我覺得依照這種改革，我們還是打不到新股，”家住鐘家村的李女士給記者算了一筆帳，“以前發(fā)行價便宜，如果發(fā)行價10元錢，在滬市10萬元我可以買十個簽，但現(xiàn)在市場化定價了，發(fā)行價可能要30元，那我就只能買三個簽，按照這種改革方法，散戶中簽的可能還是很小�！�

　　證監(jiān)在回應(yīng)新股發(fā)行“一人一手”等建議時曾指出，由于A股市場散戶數(shù)量龐大，滬深兩市開戶數(shù)已超過1億戶，沒有任何一家公司發(fā)行的股份可以做到“一人一手”，因此該建議不具有可操作性。

　　不過，股民王鋒則對此表達(dá)了不同的意見�！氨娝�周知，市場供不應(yīng)求就應(yīng)該增加供給。中國股民是多，但發(fā)行新股時如果能夠幾只股票一起發(fā)行，不就解決了賬戶多不夠分的情況嗎？”王鋒指出，還可以采取從所有申購賬戶中抽簽來滿足“一人一手”的方法。

　　◇專家對話

　　董登新：市場化定價是改革根本

　　“IPO改革的核心是新股定價市場化，用這一招可以根治中國IPO制度的痼疾�！蔽錆h科技大學(xué)金融產(chǎn)業(yè)研究所所長董登新教授近日表示。昨日，記者就此對他進(jìn)行了專訪。

　　長江商報：新股發(fā)行的最大問題是什么？

　　董登新：新股申購中簽率超低，世界罕見；新股上市首日漲幅驚人，同樣世界罕見。這兩點(diǎn)已經(jīng)成為中國股市的頑疾，成為走向成熟市場的絆腳石。過度的行政干預(yù)是中國股市存在的最大體制缺陷。比如，20倍發(fā)行市盈率的“潛規(guī)則”，人為控制IPO節(jié)奏，都是“政策市”的體制根源。

　　長江商報：證監(jiān)會提出了新股發(fā)行制度改革第一階段的四項(xiàng)措施，您怎么看？

　　董登新：第一項(xiàng)措施即要求形成市場化的價格機(jī)制，這是改革的源頭，別的都只是輔助作用。只要源頭控制好了，讓一級市場不是暴利的源頭，傳導(dǎo)機(jī)制會給市場威懾力，渾水摸魚的資金自然減少。

　　長江商報：普通投資者都希望自己能買到新股，你如何看“一人一手”的建議？

　　董登新：“人均幾手”的新股配售制度必然導(dǎo)致股票賬戶大戰(zhàn)，大量虛設(shè)的股票賬戶存在，只參與平均配售新股，而不進(jìn)入二級市場買賣股票，這是本末倒置的“頭痛醫(yī)頭”或“腳痛醫(yī)腳”。

　　長江商報：市場化定價會不會出現(xiàn)類似中國石油的悲劇？

　　董登新：中國石油的炒作只是個案，是行情見頂前夕，市場的不理智行為。按市場定價不是簡單的無限提高發(fā)行價，而是盡可能地讓發(fā)行價與市場價一步到位。

　　長江商報：如果發(fā)行價與市場價一步到位，新股在二級市場會不會上市首日即見頂？

　　董登新：的確，市場化的定價會導(dǎo)致申購率的銳減，甚至不排除出現(xiàn)極端情況，即發(fā)行失敗。按照法規(guī)，這些責(zé)任由公司和發(fā)行者承擔(dān)，這也有利于規(guī)范發(fā)行方的行為。另外，可以預(yù)見，不少新股會在上市首日即跌破發(fā)行價，這也不用恐懼，因?yàn)樵诰惩獬墒彀l(fā)達(dá)市場，大約1/3的新股上市首日可能跌破發(fā)行價。

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