每經評論員 葉檀

　　證監會半夜雞叫，從事創業投資的人總算可以松一口氣，經過了十余年的等待，他們終于擁有退出機制，不用投資投成長期股東。

　　3月31日凌晨，中國證監會發布 《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起實施。這并不能證明創業板將自5月1日起推出，一系列配套管理辦法出臺，管理層必須揣度市場承受力順勢而為，沒有幾個月不可能實現。

　　希望管理層不是受到900多家創業投資公司的壓力而作此決定，而是真正從改革中國股市這一基本點出發，將創業板搞成改革試驗田。監管層不應迷信行政的力量，而應堅信改革的力量，不能從行政審批著手解決中國股市的圈錢難題，而應從市場規律出發，使投資者從創業板上看到公平交易的希望。推出創業板一要充分尊重市場的力量，二要充分展示法律法規的公平與威嚴。

　　發行制度的改革至關重要，關鍵有二：一是提高流通股比例，如約定發行后流通比例在50%以上，以此解決創業板被大股東用少部分資金徹底操控的頑疾；二是大小限解禁按照國際規則一步到位，別再假借保護投資者的名義搞什么大小限解禁期限，如此新股發行溢價自然低落，市場的真實價格也就水落石出。

　　從目前出臺的規則看，約束創業板主要靠事前審批和投資者資格審核，管理層依然迷戀自身的行政力量，他們應該展示執行規則和制度改革的勇氣，以樹立市場的信心。

　　《辦法》第十條規定，發行人的財務狀況第一套標準為：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長。第二套標準為：最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。上述兩套標準還須滿足4個條件，凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據，發行前凈資產不少于2000萬元，最近一期末不存在未彌補虧損，發行后股本總額不少于3000萬元。

　　管理層試圖依靠財務數據篩選出較成熟的企業，免得動搖創業板的根基。真正動搖資本市場根基的是對于有法不依，對造假公司不聞不問，使ST張銅之妖、泛海建設業績變臉之怪一一現世。政府部門約束發行公司贏利能力從來不是好辦法，主板市場上市門檻更高，但此舉逼出一些造假公司，造成上市業績大變臉。對于這樣的公司，監管層是否能做到鐵面無私、毫不循情？創投公司吸引了國有、民間、境內境外各路資金，這些機構八仙過海，各有各的門道，監管部門面臨的人情壓力，絲毫不弱于主板市場。管理層能經受得起考驗嗎？

　　值得關注的是，創業板交易還將引進合格投資者制度。有關部門根據資金量的大小、風險承受能力的高低，決定是否允許進入創業板市場。這是比較搞笑的做法，創業板投資不是股指期貨，牽涉到投資者的技術能力與杠桿效應，理應一視同仁放行各路投資者。如果監管層真的想保護中小投資者的利益，只要對做假的保薦者與發行者實行追溯機制，讓他們為造假付出沉重的經濟代價，相信這會讓他們終身難忘。

　　另有來自監管層的消息稱，創業板市場將采取比主板市場更為嚴格的摘牌制度。一旦出現較為嚴重的違規情況，將直接進行摘牌退市，并不會有ST、*ST等警示過渡階段。因此，創業板將不會出現有買殼、借殼現象。這是一樁好事，希望推出創業板之時就是借殼、買殼現象終止之日。

　　管理層通過上市門檻與投資者門檻控制風險，這會讓創業板成為一塊小型試驗田，不過，規模小從來不是風險小的同義語，行政力量主導也不是控制風險的惟一力量，只有行之有效的行政監管、鐵面無私的執法能力，才是廓清市場的指望。

　　推出創業板要尊重市場的力量，否則推出創業板不過是在投資機構的壓力下多設個圈錢場所，所謂推動中國成長型企業、推動高科技企業發展、建立期權激勵機制就是一句空話，在這方面中小企業板就是前車之鑒。推出創業板尤其要依靠改革的堅定意志和執法的堅定決心，使造假者無處存身，讓所有投資者擁有暢通的救濟渠道，監管者也將事半功倍。

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