本報記者 姚博海 北京報道

　　在“金錢永不眠”的資本市場，新三板成為VC/PE們新的掘金點。盡管“轉板”通道并未開通，交易也僅限于機構投資者，但VC/PE對于新三板的投資熱情卻與日俱增。

　　2010年12月22日，原屬新三板的世紀瑞爾登陸創業板，首日收盤價達到每股59.4元，這意味著4年前以每股2.4元投資進入的啟迪創投收獲了25倍的收益。可以預見的是，伴隨著新三板“擴容”的逐步推行，有關新三板的“資本神話”仍將繼續上演。

　　世紀瑞爾啟示錄

　　如果不是世紀瑞爾，啟迪創投的“低調”或許還將繼續。躲藏在網易背后，與清華大學僅一墻之隔，啟迪創投所在的創業大廈顯得極不顯眼，甚至在搜狗地圖上，這個寫字樓的標記也很容易淹沒在各種互聯網巨頭公司之中。

　　不過，“低調”并不代表著無所作為。在眾多VC/PE還在為一級市場估值大打“價格戰”時，啟迪創投卻悄無聲息地完成了在新三板上的布局。

　　2006年，剛剛加盟啟迪創投的王東翔帶來了一個他觀察已久的項目——世紀瑞爾，這家在當時已經登陸新三板的中關村企業似乎滿足了所有的投資條件：主營業務是鐵路行車安全監控系統產品，行業競爭對手很少；凈利潤在2006年達到1600萬，但問題是他們在新三板的交易活躍度幾乎為零。

　　“在當時新三板不確定的因素太多，可能也阻礙了一些VC/PE的投資�！眴⒌蟿撏锻顿Y總監侯東認為，起初開設的新三板給人的感覺更多的是不確定性，誠然新三板中也有些不錯的企業，但對于以上市為主要退出渠道的VC/PE來說，無法確定是否能夠“轉板”上市成為他們最大的疑慮。

　　啟迪創投在當時只能算是小角色，這家清華科技園及清華大學教育基金會的下屬子公司其前身是清華大學的創業孵化器，主要是幫助海歸和本土的創業者提供創業過程中的一系列服務支持。2006年啟迪創投成立，管理的基金規模僅有5億元人民幣，這甚至只相當于紅杉、IDG等大佬們投資一個項目所花的資金，他們只能將目光瞄向那些早期的項目。

　　世紀瑞爾進入了他們視野，盡管新三板不確定因素很多，但對于啟迪來說這并不是問題。由于背靠清華科技園，對于“新三板”的了解程度，啟迪創投要遠遠好于其它VC/PE。“能否轉板是最大困惑，但對于我們來說不是問題，新三板的設立本身就是為了在二級市場和產權交易所之間搭建一個更大并且相對規范的股權交易平臺，在新三板上優質的企業肯定可以上市，世紀瑞爾就是這其中的代表�！焙顤|坦言。

　　除了之前所提到的有利條件，世紀瑞爾的股權結構也比較合理。作為其創始人的牛俊杰和王鐵一直保持相同的持股比例，并且在此后的股權稀釋后依然如此，這在中國資本市場中并不常見。

　　正是這種優勢，讓啟迪決心把寶押在世紀瑞爾身上，2006年啟迪創投在觀察了世紀瑞爾的凈利潤和成長性之后，按照其過去50%-100%的增長幅度對其做了15倍的估值，隨后在新三板網絡交易平臺上以每股4.8元的價格總計購買了150萬股世紀瑞爾股票，2009年啟迪創投又通過增資的方式再次增持350萬股。(上市前有兩次分紅和一次送股，IPO前的每股成本為2.4元)，這也是啟迪創投成立后所投資的第一個項目。

　　2010年12月22日，世紀瑞爾登陸創業板，首日收盤價達到每股59.4元，這意味著4年前以每股2.4元投資進入的啟迪創投收獲了25倍的收益。不過，由于受到2011年高鐵事故的影響，世紀瑞爾股價一路下跌，截止到5月4日，收盤價為18.19元，啟迪創投旗下兩只基金持股總數減持至277.44萬股，持股市值達到5046.6萬。

　　泡沫化風險

　　在世紀瑞爾身上嘗到甜頭的啟迪創投加快了在新三板上投資的腳步。他們先后在新三板中投資了諾斯蘭德、聯飛翔、海鑫科金，并把德鑫物聯推上了新三板。在這些投資中，啟迪創投入股時的價格都在2-3元/股左右，其中聯飛翔目前在新三板上的交易溢價達到了3倍。

　　值得一提的是，德鑫物聯是唯一一家先投資后上新三板的公司。作為當時的投資人，侯東介紹說，作為國內RFID(即射頻識別，俗稱電子標簽)主要的設備提供商，德鑫物聯在全球排名第二，但其市場空間卻很小，這也成為阻礙其快速發展的障礙。

　　“物聯網概念在未來空間很大，但是現在一直沒找到好的商業模式，現階段是一個積累的過程，德鑫物聯現在的規模還達不到上創業板的要求，但是我們希望提前布局，登陸新三板可以讓它提早熟悉資本市場。”

　　2010年5月，啟迪創投投資700萬人民幣獲得德鑫物聯10%左右的股份，2010年10月德鑫物聯完成登陸新三板。在侯東看來，未來的新三板將更好地解決德鑫物聯這類企業融資難的問題。

　　不僅僅是啟迪創投，在目前的新三板市場，眾多VC/PE機構已經開始了提前布局。其中，九鼎投資先后投資了華冶礦建、尚高衛浴、博士眼鏡；華山資本投資了聯合光電；中菊財富投資了尚客優；高特架投資通彩自動化。

　　清科集團在其報告中指出，VC/PE機構注資三板企業的成本較低，一旦被投企業通過IPO上市，將帶來豐厚的退出回報。加之目前的VC/PE市場競爭已臻白熱化，機構間對于優秀企業的爭奪十分激烈，“新三板”企業的涌現，對于資金充裕的私募股權市場而言，不啻開辟了一片“藍�！�。

　　不過，就目前的新三板而言，并非所有企業都是優質公司。更多的企業可能會流于平庸，甚至在殘酷的資本市場中被淘汰，而這也是必然的結果。如同此前創業板中企業市盈率普遍偏高一樣，在侯東看來，新三板擴容的初期也很有可能出現這種情況。

　　“泡沫化是不可避免的，而這也是所有資本市場的必然規律。任何資本市場都會有投機行為的存在，只有優質的企業才能在這種市場中生存下來，而只有真正的金子才更適合完成自身的轉板上市�！焙顤|坦言。