社保基金并不急于要求被投基金投資步伐過快，而是相對保持穩健，從長期角度看希望達到較高的回報

　　記者 閆蓓／文

　　臨近年尾，中信資本和金浦終于收到了社保基金的大禮包，分別獲得社保基金15億元和10億元的投資額度，這使得社保基金投資PE占其整體資產配置約2%。

　　社保基金PE的資產配置上限為10%，盡管目前的配置比例距此甚遠，但由于國家發改委備案制的調整，社保基金投資被視為必選項，這將增加社保基金選秀的難度系數，蜂擁而至的PE仍在多方探索。

　　中信與金浦“接單”

　　中信資本、上海金融產業基金(下稱“金浦”)已在社保基金“掛號”多時。

　　早在2008年，中信資本已進入社保投資PE 備選區。三年準備，一年盡職調查，已足夠漫長。中信資本最終獲得社保基金15億元的大單。

　　如果說中信資本的等待是熬人的，則金浦的等待是波瀾曲折的。

　　在2009年金浦成立儀式上，社保基金就明確表示過投資意向，這與金浦的深厚背景不無關系。作為創始管理人中金公司與上海國際牽手，金浦成為中國唯一一個投資于金融行業的產業基金，被看作中國產業基金最完美的結合。

　　當年年底，金浦總經理貝多廣戲劇般突然離職，繼任者呂厚軍于2010年1月迅速上任。

　　呂厚軍此前擔任海通證券參與管理的“中國-比利時直接股權投資基金”管理合伙人。該基金被稱為跨國合作的成功范例，也是社保基金最早參與的基金。在掌舵中比基金5年間，他主導投資的云海金屬(002182.SZ)、中元華電(300018.SZ)、辰州礦業(002155.SZ)與金風科技(002202.SZ)均已上市，分別獲近5倍、10倍、17倍與70倍的投資回報。

　　數月后，2010年6月，以呂厚軍牽頭的新團隊完成了首期基金110億元的募集，成為募資規模最大的產業投資基金。經記者確認，當時社保基金仍在按部就班地進行盡職調查，并不急于趕首期出資。

　　而作為中金公司代表的董事總經理李弘在募資慶功會上低調現身，表明中金公司并未有實際出資。

　　分手的端倪已隱現，隨后中金和上海國際正式分道揚鑣，中金以退股收場，同時資金募集也有所拖累。社保基金投資一事暫緩，“社保基金選擇PE基金時，對基金投資管理團隊結構的穩定性相當看重。”社保基金相關人士稱。

　　延至2011年3月，金浦調整募資策略，將金融投資比重降至50%，化被動為主動，邊募資邊投資項目。在確認團隊穩定以及金浦前期投資項目的半年后，社保基金仍給予了10億元的投資額度。

　　這也再度打破了社保基金的投資規律。熟悉社保基金投資風格的人士稱：“以往社保投資的PE，往往都是在行業里已積累了多個完整項目及基金成熟退出經驗的，社保基金還從未嘗試投資過一只新基金。這對于社保以及整個行業來說，給予行業新機會都是一種鼓舞，畢竟每一單社保投資，被業界認為具有標桿意義。”不過該人士還是很謹慎地表示，“實則金浦的團隊成員已有過多年與社保合作的經驗，但其組合是新的，仍需市場檢驗其凝聚力及組合投資能力，與成熟基金相比，這類投資仍風險較大。”

　　社保基金并不急于要求被投基金投資步伐過快，而是相對保持穩健，從長期角度看希望達到較高的回報

　　二次出資鼎暉除了投資新基金，2011年社保基金完成了對鼎暉二期基金30億元的出資，占其總募資額近30%。至此，社保基金投資鼎暉達到50億元的承諾出資。這是社保基金繼弘毅投資之后，第二次增資同一家機構。

　　鼎暉在2011年實現了首個社保基金投資PE項目的退出——恒逸石化(000703.SZ)借殼重組世紀光華。不到兩年時間，投資回報率約6倍。“社保基金對其兩年的投資收益是滿意的。”接近社保基金人士表示，社保基金并不急于要求被投基金投資步伐過快，而是相對保持穩健，從長期角度看希望達到較高的回報。

　　10月18日，美的集團旗下兩家上市公司美的電器(000527.SZ)、小天鵝(000418.SZ)發布公告稱，美的集團大股東美的控股擬將其所持有的美的集團3.12%股權轉讓給鼎暉。公告未披露交易價格，以公允價值計算，3.12%的股權價值不少于6.5億元。

　　廣發證券首席分析師袁浩然認為，美的集團在籌劃將美的地產剝離，為未來“退家族化”整體上市掃清障礙，這需要大量資金投入。

　　“該投資似乎又看到了恒逸石化參與上市公司重組的影子，可能是成功案例的復制。”一位行業觀察者表示，“正是相關投資，取得了社保基金的信任票。”

　　接近社保基金人士表示，鼎暉獲得二次投資，勝在投資收益及風險控制上。

　　選秀新路線

　　隨著國有股陸續轉持，社保基金管理的資金規模還將不斷提高，這勢必加大社保基金的投資壓力。截至目前，社保基金距離其資產配置中PE占10%的上限較遠。

　　因此，社保基金承擔了來自各方敦促其加快投資進程、、提高收益的壓力。存在悖論的是，社保基金投資的巨大額度，且出資額不超過其30%，決定了其選擇是大體量的基金。

　　除積極尋求社保募資外，與社保基金動輒數十億出資而并列成為潛在出資人的，是通過第三方募資機構“母信托”集結起來的產品，該產品的發售對象門檻僅為100萬元。

　　和投資規模相應的是被放大的投資風險，非專業投資人加入高風險、投資周期長達至少7年的PE領域，和社保基金并肩承擔風險，會引發什么后果？

　　“一旦失控，其后果注定將是波及面極廣的公眾利益受損，甚至是非法集資案件。”一位了解情況人士表示，即便募資過程不產生風險，因其募集觸及信托(產品發行對象不超過200個人)、上市監管(合伙制企業股東不超過50人)等跨部委監管，使風險后置，將放大后期項目退出的風險。

　　在此背景下，發改委緊急下發了全國推行強制備案的要求，外資機構、券商PE、產業基金、母基金同時納入備案范疇，還有第三方募資及服務機構。

　　在嚴控風險上，發改委的備案新政也開啟了另一扇門，凱雷、黑石等以外資管理人身份的人民幣基金備案成功，以及券商PE的進入，也成為獲得社保基金投資的有力競爭者。

　　這是否意味著社保選秀將有新的路線圖？經記者確認，上述新的成功備案機構都在為引入社保基金而努力。

　　除社保外，還有多少具備大規模出資實力的機構？哪有儲備無數具有增長潛力的好項目？但行業的規律難以逾越，即資產規模上升以后，收益下降是必然的。市場上廣泛認同的母基金模式可能更適合社保基金投資。“這樣可以避免大的機構諸如社保基金、保險公司等投資主體的行政化。”厚樸基金董事長方風雷曾表示。

　　盡管未完成備案，券商PE金石基金正有此打算。金石除了招募海歸人士組建母基金團隊外，還積極接觸了PE翹楚鼎暉、弘毅、黑石、中信產業基金等，但籌備中的方案仍不成熟。

　　據了解，社保基金對該方案的回應并不強烈，主因是與社保基金現在投資的基金重合率較高，其已與這些基金達成了默契的合作。

　　“打動社保基金，除非母基金有某些特別的優勢：比如其與某些基金有戰略合作關系，或者某些LP原來不是基金的合格投資對象，而通過FOF就能夠參與基金的投資，并給市場上新晉的、規模可能較小的優質基金帶來提高收益的機會。”記者綜合了多位業內人士的看法：“FOF要能提供增值服務，幫助出資人成為合格LP和篩選GP。如果沒有這個特長，只是把資金聚集在一起，形成很大的規模，對LP來說是沒有吸引力的。”

　　嘗試和突破，逐漸流露出社保基金PE配置的思路，由此留給業界更多創新的空間。

　　仍在籌劃階段的中國首個國家級股權投資復合基金國創母基金，或許適合社保基金的胃口。

　　這只由國開行全資子公司國開金融有限責任公司(下稱“國開金融”)與蘇州工業園區下屬的蘇州創業投資集團有限公司聯袂發起設立的超級母基金，總規模達到600億元，首期規模150億元。

　　倘若投資成功，也是社保基金和國開行多年PE合作的緣分延續。早在2005年，社保基金和國開行相繼共同投資了中比基金和本土首個大型產業基金渤海產業基金，以及中國本土優質PE弘毅投資，共同形成了國內兩大LP陣營。

　　目前社保基金等出資人等待的是，以中國人壽(601628.SH,2628.HK)、中國再保險集團為代表的保險大軍出資。早在2010年9月底，保監會已開閘險資投資PE，但至今仍無實際案例。

　　據了解，中國人壽與中國再保險集團出資仍在保監會“審批”環節。相關人士透露，懸而未決的不僅僅是出資額大小，由于《保險資金投資股權暫行辦法》仍需細化投資細則，將在近期出臺相關政策，該項政策如果成型將不會延期太久。