洋洋 / 文

　　連日的暴跌，創(chuàng)業(yè)板在開(kāi)板19個(gè)月后，跌至歷史低位，不少個(gè)股腰斬。如同一場(chǎng)絢麗的煙花秀，當(dāng)煙花散盡，落在投資者頭上的是冒著裊裊青煙的紙屑。那些期望分享高科技、高成長(zhǎng)概念的投資者，在經(jīng)歷了震耳欲聾和炫目的興奮之后，接著是掙扎、迷茫、忿忿。創(chuàng)業(yè)板在煽情的絢麗表演之后，開(kāi)始逐步回歸理性。

　　在這場(chǎng)煙花秀中，漢王科技可謂是最絢麗的一朵煙花。來(lái)自北京中關(guān)村的漢王，頂著高科技的光環(huán)，2010年3月3日上市，發(fā)行價(jià)41.90元，隨后股價(jià)一路高歌，一度創(chuàng)下171元高位，但上市僅一年，業(yè)績(jī)突然變臉，今年首季即曝出巨額虧損，5月23日跌至低點(diǎn)18.62元，復(fù)權(quán)后股價(jià)回到了IPO原點(diǎn)，相較高點(diǎn)最大跌幅超過(guò)75%。更讓人詬病的是，該公司一眾高管竟在壞消息曝光之前，神通廣大地紛紛套現(xiàn)走人。

　　位于中關(guān)村的漢王科技，成立至今已經(jīng)有13個(gè)年頭(于1998年成立)，早已度過(guò)“創(chuàng)業(yè)”階段。該公司在聯(lián)機(jī)手寫(xiě)識(shí)別、光學(xué)字符識(shí)別(OCR)、數(shù)位繪畫(huà)板等領(lǐng)域雖然擁有多項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，但由于商業(yè)模式不清晰，在最初的前十年公司并沒(méi)有因?yàn)閾碛泻诵募夹g(shù)而風(fēng)生水起，都在盈虧邊緣掙扎。

　　只是近年通過(guò)將其技術(shù)在電子閱讀器上的應(yīng)用，取得一定突破，逐步廓清了其商業(yè)模式，業(yè)績(jī)開(kāi)始步入快車(chē)道。這一商業(yè)模式更多的是一種跟進(jìn)和模仿的策略(我并不看好這種模式)，并沒(méi)有真正經(jīng)受市場(chǎng)和時(shí)間的考驗(yàn)，所以業(yè)績(jī)瞬間變臉當(dāng)在預(yù)料之中。

　　漢王科技注定將成為中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的典型案例，其給予投資者的啟示是，須破除“高科技=高成長(zhǎng)”的迷思。中國(guó)的許多高科技公司都存在“長(zhǎng)于技術(shù)，短于市場(chǎng)”的問(wèn)題。漢王科技公司就是因?yàn)樽居谏虡I(yè)模式創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，成立了13年，漢王的各類(lèi)產(chǎn)品一直在市場(chǎng)邊緣兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。高科技并不是高成長(zhǎng)公司的充分條件，還需加上商業(yè)模式創(chuàng)新和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、良好的執(zhí)行能力，才能實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。

　　高成長(zhǎng)模式 = 核心技術(shù)+商業(yè)模式創(chuàng)新+優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)(良好的執(zhí)行能力)。

　　另一啟示是：莫追高，追高必被套。買(mǎi)漲，不買(mǎi)跌，這是大部分投資者普遍的心態(tài)。持這種心態(tài)的投資者基本延續(xù)了追漲—>被套—>割肉的虧損模式。即使是偉大的公司也不值得付出偉大的價(jià)格，何況僅僅是“高科技概念”，以合理的價(jià)格買(mǎi)入好公司才是常勝之道。漢王科技IPO的發(fā)行價(jià)就接近50倍的市盈率，在瘋狂的追高下，市盈率飆到近200倍，后面的悲劇就是必然的。

　　在任何一個(gè)市場(chǎng)上，高成長(zhǎng)公司都是少數(shù)，偉大公司更是可遇不可求。在當(dāng)下審批制的環(huán)境中，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板中的高成長(zhǎng)公司更是稀缺物種。在數(shù)百只個(gè)股中選擇明日有可能偉大的公司，如同在一簇幼蛇中發(fā)掘龍種。如果一條蛇，成長(zhǎng)了十年還是體如麻桿，那它一定不是龍種。

　　創(chuàng)業(yè)板之所以定義于“創(chuàng)業(yè)”，就是要在那些早期創(chuàng)業(yè)(3-5年)的公司中，發(fā)現(xiàn)和培育明日之龍。在審批制的環(huán)境下，“創(chuàng)業(yè)”的真諦被抽離，“委蛇”方是生存之道。那些寄望成為明日之龍的中國(guó)科技公司只能選擇出走海外市場(chǎng)掛牌，他們之中或有龍種。

　　如今當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的煙花散盡，真正的價(jià)值投資者可以考慮進(jìn)場(chǎng)。我們不寄望發(fā)現(xiàn)龍種，或許可以找到一條大蟒，關(guān)鍵是價(jià)格合適。什么是合適的價(jià)格？一個(gè)簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)：PEG約等于1；G=過(guò)去三年平均值。

　　(作者系資深投資咨詢專(zhuān)家)