■ 本報(bào)記者 劉麗靚

　　歷時(shí)兩年的解禁巨浪沖擊后，限售股解禁壓力在2011年正漸漸退潮，年度解禁總量和總市值均同比縮減近六成

　　在經(jīng)過(guò)2009年和2010年，歷時(shí)兩年的解禁巨浪沖擊后，限售股解禁壓力在2011年正漸漸退潮，年度解禁總量和總市值均同比縮減近六成。到2011年底，限售股將僅占A股總股本的兩成多，市場(chǎng)迎來(lái)全流通時(shí)代。總體來(lái)看，隨著全流通的基本實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)限售股解禁的承受力日漸增強(qiáng)。實(shí)現(xiàn)流通的限售股不但可以減持拋售，更可以增持吸納。這種“有進(jìn)有出”良性循環(huán)的累積效應(yīng)在2011年將得到充分體現(xiàn)。

　　“有進(jìn)有出”累積效應(yīng)日漸顯現(xiàn)

　　被譽(yù)為解禁高峰年的2010年，有1229只股票出現(xiàn)限售股解禁，解禁股份合計(jì)4246.64億股，按照解禁時(shí)點(diǎn)收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值合計(jì)為5.28萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年1月1日至12月16日，427家公司合計(jì)61.7億股遭到重要股東凈減持，市值約787億元。

　　而統(tǒng)計(jì)顯示，2011年全年涉及限售股解禁的上市公司共有808家，合計(jì)解禁股數(shù)為1705.09億股，為2010年的40.28%，合計(jì)解禁市值為22142.17億元，為2010年的41.56%，到了2011年年底，限售股僅占到A股總股本的兩成多，A股市場(chǎng)接近全流通的狀態(tài)。

　　“2011年雖然非流通股解禁下降六成，但隨著民營(yíng)企業(yè)和家族企業(yè)上市公司數(shù)量不斷增多，非流通股解禁問(wèn)題仍然是懸在今年中國(guó)資本市場(chǎng)上的一把利劍。”中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示，股權(quán)分置改革使得中國(guó)資本市場(chǎng)終于將實(shí)現(xiàn)全可流通，功不可沒(méi)。

　　一位市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，從解禁的背景來(lái)看，國(guó)有大盤(pán)股仍然是今年解禁的主力，但是由于控股股東的性質(zhì)原因，這一部分股份在市場(chǎng)兌現(xiàn)解禁的欲望不是很強(qiáng)，甚至大幅被減持的可能性不是很大。

　　全流通是關(guān)系到搞活整個(gè)國(guó)有經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)合理流動(dòng)和重組，調(diào)整好國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的大事。隨著全流通在2011年基本實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)限售股解禁的承受力也日漸增強(qiáng)。實(shí)現(xiàn)流通了的限售股不但可以減持拋售，更可以增持吸納。這種“有進(jìn)有出”良性循環(huán)的累積效應(yīng)在2011年將得到充分體現(xiàn)。

　　借道ETF配股避稅被封堵

　　為防堵越演越烈的大小非減持套現(xiàn)緩解市場(chǎng)壓力，2009年12月31日財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)于聯(lián)合發(fā)布通知：自2010年1月1日起，個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股所得，將按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用20%的稅率征收個(gè)人所得稅。

　　然而，限售股轉(zhuǎn)讓的高稅額催生很多避稅途徑。比如，通過(guò)認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)ETF交易型開(kāi)放指數(shù)基金、大宗交易方式中“洗股”、修改注冊(cè)地到有個(gè)稅優(yōu)惠政策的工業(yè)園等方式。此外，據(jù)媒體報(bào)道，還有地方政府為吸引稅源，稱可以返還部分個(gè)人所得稅，通過(guò)異地轉(zhuǎn)讓來(lái)避稅。

　　為此，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)2010年12月1日再次出臺(tái)了《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》，明確限售股的七個(gè)類型和九種轉(zhuǎn)讓方式。

　　財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)劉尚希認(rèn)為，對(duì)個(gè)人限售股轉(zhuǎn)讓所得征稅，抬高了轉(zhuǎn)讓成本，降低了套利動(dòng)機(jī)，減少因套利資金流出而引發(fā)的股市資金面的不確定性。因此，此舉有利于限制大股東的頻繁拋售，起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，補(bǔ)充通知明顯是為了完善此前實(shí)施過(guò)程中的漏洞。這將使市場(chǎng)行為更規(guī)范、更公平，調(diào)節(jié)作用也會(huì)更有效。

　　征稅政策盲點(diǎn)漸次消除

　　上有政策，下有對(duì)策。面對(duì)巨大的利益誘惑，現(xiàn)實(shí)中，各類規(guī)避征稅渠道仍層出不窮。

　　“去年年底下發(fā)的《補(bǔ)充通知》，旨在完善個(gè)人轉(zhuǎn)限售股稅收實(shí)施過(guò)程中的漏洞，但《補(bǔ)充通知》并沒(méi)有完全杜絕避稅手段。”一位分析師表示，在“異地轉(zhuǎn)讓”中，地方政府依然能為限售股轉(zhuǎn)讓者提供個(gè)人所得稅返還獎(jiǎng)勵(lì)。

　　根據(jù)規(guī)定，個(gè)人所得稅稅金60%歸中央財(cái)政，40%歸地方財(cái)政。據(jù)了解，由于大小非減持所繳稅收被分成國(guó)稅與地稅兩部分，在由地方政府收取的地稅部分中，地方政府具有絕對(duì)處置權(quán)，可將一部分稅收通過(guò)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)形式返還給“大小非”。

　　比如，江西省鷹潭市出臺(tái)《鼓勵(lì)個(gè)人在鷹潭市轄區(qū)證券機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓上市公司限售股的獎(jiǎng)勵(lì)辦法》，對(duì)“轉(zhuǎn)會(huì)”至此進(jìn)行減持的限售股給予稅收優(yōu)惠。

　　事實(shí)上，正是因?yàn)榈胤秸�府�?duì)限售股減持稅收的返還獎(jiǎng)勵(lì)部分來(lái)源于地稅，并不影響國(guó)稅收入，這也就成了部分地方政府如此操作名正言順的理由。同樣一筆套現(xiàn)，在上述營(yíng)業(yè)部解禁就可以享受到隨之而來(lái)的優(yōu)惠政策，這意味著限售股持有者們可獲得更多的收入，在真金白銀的誘惑下，避稅催生了“減持移民”。

　　除此之外，“大小非”以限售股作價(jià)以股權(quán)形式成立一家新公司，并持有新公司一定股份。通過(guò)新公司的正常經(jīng)營(yíng)獲取收益的同時(shí)，也可以賣出新公司的股權(quán)。雖然之前的限售股沒(méi)有拋售，但這樣實(shí)際上同樣達(dá)到了避稅的效果。

　　從二級(jí)市場(chǎng)角度看，限售期后高送轉(zhuǎn)也可以避稅。比如一位自然人持有某家上市公司限售股100萬(wàn)股，在限售期結(jié)束后，公司如果在年報(bào)進(jìn)行10轉(zhuǎn)10的高比例轉(zhuǎn)股，該自然人持有的股份數(shù)量變?yōu)?00萬(wàn)股，而其余100萬(wàn)股由于屬于在限售期結(jié)束后獲得的流通股，轉(zhuǎn)讓所得不予征收個(gè)人所得稅。這樣必定會(huì)導(dǎo)致某些上市公司選擇在限售期結(jié)束之后再進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)。

　　面對(duì)目前仍存在的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)對(duì)征收對(duì)象以及稅率等方面并沒(méi)有變化，由于多數(shù)限售股持有成本偏低，《補(bǔ)充通知》難于對(duì)目前限售股的拋售行為形成明顯的抑制作用。我國(guó)資本市場(chǎng)仍處在不斷探索和完善階段，新情況、新問(wèn)題還會(huì)不斷出現(xiàn)。未來(lái)，財(cái)稅部門和證券管理、運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)一定會(huì)密切合作，形成政策和管理合力，保證我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)及稅收管理能夠沿著健康的軌道穩(wěn)步前行。

　　遏制辭職套現(xiàn) 創(chuàng)業(yè)板套上“緊箍咒”

　　面對(duì)無(wú)法抵擋的資本誘惑，高管集中辭職套現(xiàn)的現(xiàn)象仍然成為近一時(shí)期創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流行的一種“怪象”。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年以來(lái)，共有41位創(chuàng)業(yè)板高管與奮斗多年的老東家分道揚(yáng)鑣，選擇辭職。例如立思辰的張旭光、海蘭信的高連才等人紛紛上演“離職不離崗”的戲碼。康耐特在上市剛滿半年之際，獨(dú)立董事、董事兼副總經(jīng)理、監(jiān)事等五名高管先后辭職，理由都是因工作安排原因。而且，限售股的解禁后減持套現(xiàn)現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板中也進(jìn)行得如火如荼。

　　在2010年11月1日創(chuàng)業(yè)板限售股解禁首日，持有5%以下的限售流通股開(kāi)始流通。華誼兄弟、金亞科技、吉峰農(nóng)機(jī)、銀江股份4家創(chuàng)業(yè)板公司原始股東選擇在當(dāng)天兌現(xiàn)紙面財(cái)富，4家公司的股東累計(jì)進(jìn)行了9宗減持，合計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)股，金額近3億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年創(chuàng)業(yè)板公司高管的凈減持額為101.3億元，占全部A股公司凈減持額的比重達(dá)到77.7%。而2011年創(chuàng)業(yè)板將有24.5億解禁股流通，市值超過(guò)千億元。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，高管的穩(wěn)定是判斷上市公司是否具有成長(zhǎng)性的重要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司應(yīng)該保證其主要團(tuán)隊(duì)的高管在3年內(nèi)無(wú)頻繁的變動(dòng)，同時(shí)嚴(yán)控上市公司高管減持行為，這是對(duì)廣大投資者負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。如果高管很輕易地套現(xiàn)走人，無(wú)疑將加大中小股民持股的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

　　“創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部核心，特別是董秘、副董團(tuán)隊(duì)一夜暴富而套現(xiàn)股份對(duì)資本市場(chǎng)很不利，創(chuàng)業(yè)板造富如此迅速并沒(méi)有點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)激情，反而泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該通過(guò)少量的資金來(lái)保持高效的創(chuàng)業(yè)激情。”劉紀(jì)鵬認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管套現(xiàn)的現(xiàn)象是企業(yè)管理者對(duì)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)隱憂的一種表現(xiàn)方式，這種現(xiàn)象的根源還在于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行效率的不合理和不平等。他認(rèn)為目前的創(chuàng)業(yè)板政策存在很大漏洞，可能為資本市場(chǎng)未來(lái)健康發(fā)展埋下隱患。

　　為遏制這個(gè)風(fēng)潮，去年11月深交所緊急出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員買賣本公司股票行為的通知》，其主要的新增條款是，董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員自上市之日起6個(gè)月內(nèi)申報(bào)離職的，自申報(bào)日起18個(gè)月內(nèi)不得減持股份；第7個(gè)月至12個(gè)月之間(含第7個(gè)月、第12個(gè)月)申報(bào)離職的，自申報(bào)日起12個(gè)月內(nèi)不得減持股份。此外，深交所鼓勵(lì)董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員股東追加延長(zhǎng)鎖定期、設(shè)定最低減持價(jià)格等承諾。這無(wú)疑給創(chuàng)業(yè)板高管們套上了“緊箍咒”。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，新規(guī)定有助于緩解創(chuàng)業(yè)板公司高管的套現(xiàn)沖動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者的心理預(yù)期，但僅從時(shí)間上延長(zhǎng)上市公司高管的減持期限，并不能根本扭轉(zhuǎn)一些上市公司高管急于套現(xiàn)的短視行為，也未完全發(fā)揮警示的作用。未來(lái)還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化保薦人對(duì)上市公司持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，對(duì)于督導(dǎo)不力的保薦人要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。此外，還應(yīng)規(guī)范對(duì)中小股東減持股份的限制。