作者：■吳曉求

　　中國的創業板能不能重現納斯達克的輝煌？還是說走我們自己的第三條道路，它的制度安排是完全學習照搬納斯達克的制度安排，還是說要根據歷史的變遷、國情的因素來制定自己的規則。我們這個創業板會不會變成日本、德國，甚至香港那樣的創業板，這都是需要思考的。

　　我對中國的創業板信心十足，在談信心的時候，我們還要看到問題的存在，看不到問題的信心是盲目的信心、盲目的樂觀。中國創業板一年來運行應該給予積極正面評價，但有9個問題需要我們思考。

　　第一個就是尋租股東突擊入股現象還比較嚴重，我創造了一個詞叫做尋租股東，它基本上不參加企業成長的一個風險承擔過程，目的非常強烈，直接攫取高額資本回報，這個尋租股東的出現，嚴重破壞了市場的公平原則，嚴重損害了資本的核心價值理念，破壞了財富的基本準則。

　　第二個是券商直投與上市保薦人制度利益關聯現象比較嚴重，這個制度正在調整，好像最近正在研究，因為損害了公正性。

　　第三個就是資金超募現象嚴重，資金超募的最大問題是會忽視企業的創業理想，會掩蓋企業所承擔的矛盾和問題，會影響企業管理的有效性，會大大降低資本的回報率。

　　第四個是高市盈率現象非常嚴重。創業板市場的高市盈率不可持續，其背后是投資者對創業板市場有一種夢幻般的預期，這種夢幻期的預期絕大部分終將破滅，所以有很大風險。

　　第五個是頻繁的高管辭職現象，這嚴重損害了市場信心，其中必定有制度設計的缺陷。深交所對這些問題都在做制度完善。

　　第六個是信息泄露相當嚴重。

　　第七個是退市機制難產。退市機制是創業板的核心規則之一，沒有一個高效退市機制，創業板一定不會成功，這是它的基本前提。沒有高效的退市機制，創業板的風險結構就建立不起來，所謂的高風險市場就形成不了，投機就無法遏制，高效的退市機制是非常重要的，是其有別于主板市場最本質的特征之一。

　　第八個是扭曲的創富效應。主要是對尋租股東一夜暴富所帶來的扭曲創富效應。

　　第九個是強烈的套現意愿。

　　這些問題在我看來有些是發展中的問題，有些是制度不完善，有些是制度存在的缺陷。當然我還是對我們市場充滿信心，信心主要來自于幾點：

　　第一是中國有無數的中小企業成為我們創業板帶來源源不竭的動力；第二是中國金融制度安排有利于創業板的市場發展；第三是中國將會有一大批戰略型新興產業成長，也為創業板提供了源源不竭的上市資源；第四是未來中國金融體系、金融市場將會成為全球新的金融中心和財富管理中心。創業板作為財富的培育中心，顯而易見有其巨大的成長空間。所以，中國的創業板生逢其時。第五是中國有一種實用主義的態度，這是保證創業板成功非常重要的條件。

　　(作者系中國人民大學校長助理、中國人民大學金融與證券研究所所長)(17F2)