皮海洲

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前在中國(guó)人民大學(xué)出席中國(guó)資本市場(chǎng)論壇時(shí)表示，在當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，將繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，積極探索適合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的監(jiān)管機(jī)制，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。在談到健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度規(guī)則時(shí)，尚福林表示，要充分借鑒我國(guó)主板市場(chǎng)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，研究制定創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法。

　　創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法無(wú)疑是繼創(chuàng)業(yè)板IPO制度之后，又一個(gè)非常重要的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資制度。由于創(chuàng)業(yè)板IPO已經(jīng)淪為一種赤裸裸的圈錢行為，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法走向何方格外引人關(guān)注，投資者有理由擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板再融資制度同樣會(huì)淪為一種圈錢制度。

　　根據(jù)尚福林主席的表態(tài)，研究制定創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法“要充分借鑒我國(guó)主板市場(chǎng)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)”。而在“國(guó)際經(jīng)驗(yàn)”方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法是否會(huì)真的借鑒，筆者不得而知。有資料顯示，國(guó)外一些成熟的市場(chǎng)，上市公司再融資都是很慎重的，如美國(guó)上市公司平均18.5年才配股一次，增發(fā)數(shù)量也極少，時(shí)間間隔也較長(zhǎng)，這樣的“國(guó)際經(jīng)驗(yàn)”創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法會(huì)借鑒嗎？

　　倒是我國(guó)主板市場(chǎng)的 “經(jīng)驗(yàn)”，有可能被創(chuàng)業(yè)板“借鑒”過(guò)來(lái)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的IPO辦法，就是完全照搬主板市場(chǎng)的。盡管深交所表示創(chuàng)業(yè)板的推出經(jīng)過(guò)了10年籌備，但實(shí)際上創(chuàng)業(yè)板推出的準(zhǔn)備工作是很不充分的。創(chuàng)業(yè)板IPO淪為“三高”發(fā)行，原因就在于其IPO制度等一些主要制度只是簡(jiǎn)單地從主板市場(chǎng) “拿來(lái)”，而主板的IPO制度又明顯不適合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法繼續(xù)從主板市場(chǎng)“拿來(lái)”，就難免重走創(chuàng)業(yè)板IPO老路，難免重蹈主板市場(chǎng)再融資圈錢的覆轍。

　　主板市場(chǎng)再融資的 “經(jīng)驗(yàn)”主要就是“圈錢”。以1月7日公布再融資方案的農(nóng)行為例，農(nóng)行是去年7月才IPO上市的，A+H股融資規(guī)模達(dá)到221億美元；然而時(shí)隔半年，農(nóng)行就推出了500億元的次級(jí)債發(fā)行計(jì)劃。還有許多銀行去年曾經(jīng)承諾不再融資，但是今年卻推出天量再融資計(jì)劃。這就是主板市場(chǎng)的“經(jīng)驗(yàn)”：圈錢永無(wú)止境，而且為了圈錢，公司的誠(chéng)信都可以踏在腳下。

　　所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法絕對(duì)不能走主板的老路，而應(yīng)該走出一條向“圈錢”告別的新路來(lái)。

　　首先，在再融資方式選擇上重配股、輕增發(fā)。主板經(jīng)驗(yàn)表明，配股才是相對(duì)理性的再融資方式。創(chuàng)業(yè)板公司再融資除了引入戰(zhàn)略投資者或?qū)嵤┵Y產(chǎn)重組可以選擇定向增發(fā)外，其財(cái)務(wù)融資必須采取配股的方式。

　　其次，創(chuàng)業(yè)板公司再融資的額度要與上市公司給予投資者的分紅掛鉤，改變主板上市公司重融資輕回報(bào)的做法。規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司再融資金額不得超過(guò)公司前次融資以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅總額的3倍，或規(guī)定上市公司前次融資以來(lái)的現(xiàn)金分紅未達(dá)到前次融資金額的三分之一者，不得再融資。使創(chuàng)業(yè)板公司更加注重給予投資者以實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金回報(bào)，讓創(chuàng)業(yè)板公司再融資從一開始就與圈錢劃清界限。