晨報訊(記者 李若愚)中國人民大學(xué)金融與證券研究所牽頭主辦的第十五屆中國資本市場論壇近日舉行。該所在論壇上發(fā)布的《中國創(chuàng)業(yè)板市場：成長與風(fēng)險》報告指出，創(chuàng)業(yè)板公司上市后頻發(fā)高管辭職以減持股票的現(xiàn)象，這是因為創(chuàng)業(yè)板存在嚴(yán)重的價格高估即股價泡沫，而公司高管在面對泡沫時選擇減持，這是理性的反映，即追求自身利益最大化。

　　報告對創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職的異常行為進(jìn)行了詳細(xì)分析。報告指出，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)當(dāng)具有相對較好的成長性和發(fā)展前景，但截至報告編制日，其中有14家公司出現(xiàn)高管辭職。從統(tǒng)計數(shù)字上看，并不是公司基本面和公司價值的變化導(dǎo)致高管辭職，股價泡沫應(yīng)當(dāng)是主要原因。

　　報告發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職后的15個交易日內(nèi)，公司的股價出現(xiàn)顯著下跌。報告選取了2010年前上市的19家涉及高管辭職的公司作為研究樣本。統(tǒng)計顯示，在高管辭職前，這些公司股票的投資收益率逐漸上升，辭職當(dāng)天的市場反應(yīng)是正向的，但在辭職后的15天內(nèi)，股票的投資收益率顯著下降。報告認(rèn)為，在股價逐漸上漲時，高管選擇辭職，而當(dāng)他們剛辭職時，市場的投資者未能有效解讀高管辭職對市場的信號。在過去了一段時間后，市場的投資者才醒悟過來，用“腳”投票。

　　創(chuàng)業(yè)板公司限售股的解禁對公司股價也會造成顯著影響。報告指出，首批解禁的28家公司在解禁前兩周的股價平均漲幅為12.51%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅為11.06%，跑贏指數(shù)；在解禁后兩周，這些公司股價的平均漲幅為2.84%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅為7.89%，明顯跑輸指數(shù)。

　　■專家觀點

　　高管對公司無充分信心有高管出逃的上市公司肯定不是一個好公司，這說明高管對公司沒有充分的信心。他們認(rèn)為公司在這個價位已經(jīng)高了，將來可能不行，所以趕快辭職、變現(xiàn)。當(dāng)然也不排除有的公司上市后高管和董事長、大股東發(fā)生沖突。往往是共患難的時候可以團(tuán)結(jié)得比較好，但發(fā)財以后可能產(chǎn)生一些矛盾。(成思危 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

　　應(yīng)延長高管持股限售期

　　創(chuàng)業(yè)板公司高管沒有選擇繼續(xù)“創(chuàng)業(yè)”，而是選擇迅速離職，一個非常重要的目的就是賣股套現(xiàn)，這從一個側(cè)面說明了當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場投機(jī)色彩濃厚，股價透支了未來的成長空間，創(chuàng)業(yè)板成了這些高管套現(xiàn)的工具。對這樣的上市公司，投資者還有什么信心可言？應(yīng)當(dāng)延長高管持股的限售期限，完善高管的股權(quán)激勵機(jī)制，使他們能夠?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)的長期成長。

　　高市盈率反映了創(chuàng)業(yè)板投資者不理性和不成熟的一面，他們誤以為所有創(chuàng)業(yè)板公司都能成為未來的行業(yè)領(lǐng)袖。創(chuàng)業(yè)板市場是高風(fēng)險市場，高效率的退市機(jī)制一旦形成，目前的創(chuàng)業(yè)板上市公司在未來10年能夠留下50%就很了不起，這符合全球創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的基本規(guī)律。(吳曉求 中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長)

　　■相關(guān)新聞

　　同類公司做比較 泡沫遠(yuǎn)超納斯達(dá)克

　　晨報訊(記者 李若愚)在理論上，創(chuàng)業(yè)板公司的高估值主要是基于公司的高成長性，但報告指出，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值和成長性的相關(guān)系數(shù)為0.48，相關(guān)性并不十分顯著，這在一定程度上說明投資者的理念出現(xiàn)了偏頗，并不十分看重上市公司的成長性。

　　與成熟的創(chuàng)業(yè)板市場美國納斯達(dá)克相比，我國創(chuàng)業(yè)板對公司的估值存在巨大的差距。報告選取了3家創(chuàng)業(yè)板公司與在納斯達(dá)克上市的同類中國公司進(jìn)行比較。截至去年12月16日，創(chuàng)業(yè)板公司、視頻網(wǎng)站樂視網(wǎng)的市值為66.99億元，市盈率為99.4倍，而在納斯達(dá)克上市的酷6網(wǎng)市值僅為11.18億元。相關(guān)的全球網(wǎng)站排名數(shù)據(jù)顯示，酷6全球排名第55位，國內(nèi)排名第三位，而樂視網(wǎng)的全球排名僅為458位。二者的行業(yè)地位和股價估值出現(xiàn)巨大的背離。

　　截至去年12月16日，創(chuàng)業(yè)板公司、網(wǎng)絡(luò)游戲廠商中青寶的市盈率為40.91倍，而在納斯達(dá)克上市的盛大游戲市盈率僅為20.3倍，盛大在國內(nèi)網(wǎng)游市場排名第二。截至去年12月16日，創(chuàng)業(yè)板公司萊美藥業(yè)的市盈率為87.1倍，在納斯達(dá)克上市的諾康生物市盈率僅為4.7倍，而二者的凈利潤均為0.4億元，并且諾康生物的凈利潤率高于萊美藥業(yè)。