私募排排網  陳伙鑄

　　2009年10月30日，萬眾矚目的創業板在聚光燈下風光登陸創業板，2010年11月1日，滿周歲的創業板終于迎來解禁潮。首批27家創業板公司的首發原股東限售股合計解禁市值為329.27億元，是11月解禁大潮里的先鋒部隊。

　　從本周市場走勢看，創業板經歷了劇烈的波動，從周一的大漲4.04%，到周二、周三連續暴挫2.93%和3.21%，大小非減持和看多資金的高位接盤導演了創業板暴漲暴跌的局面。

　　大小非的會否減持是市場關注的焦點，從數據上看，截至今年9月中旬，共有30家創業板公司的50余名高管辭職，可能是為減持做準備。同時，截至11月3日，3個交易日里，首批創業板解禁股已被套現金額逾7億元，也驗證了部分小非減持的事實。

　　為規范創業板的減持和平滑創業板市場的波動，深交所公布《關于進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》，將創業板離職高管的減持股票時間延長至18個月。同時，為防止游資對創業板的炒作熱情，深交所對機構進行了窗口指導，規定創業板漲幅達到5%后，機構不得買入。

　　創業板從出生就伴隨著“三高癥狀”---高市盈率、高發行價和高募集率，而高估值正是小非迫切減持的主要原因。那么，在創業板陸續開始進入解禁期后，創業板的高估值狀態會否延續？會否出現估值的回歸？解禁下會否出現新的投資機會？針對這些問題，私募排排網研究中心對全國40家私募基金公司進行了調查，結果顯示，70%私募認為創業板高估值的狀態會延續，對創業板態度樂觀，30%私募認為創業板估值會出現回落(如下圖)。

　　認為創業板會維持高估值的私募表示，在目前流動性充裕，大盤整體向好的情況下，創業板出現估值回落不太現實，同時，創業板的公司基本代表著未來產業方向，具有廣闊的成長空間，享受高估值是合理的。

　　認為創業板估值會回落的私募表示，創業板高成長的“故事”不能持續，從公布的業績看，創業板的業績并不理想，在目前高價的情況下，了解公司情況的高管急于套現是正常的。同時，市場供應量的增加，也會使創業板的估值自然回落。

　　私募對創業板的態度莫衷一是，各執一詞，為此，私募排排網專訪了展博投資總經理陳鋒、合贏投資總經理曾昭雄、瑞象投資董事長陳軍、深圳高特佳投資研究總監顧曉東，分享他們對創業板的看法和策略，為投資者提供參考建議。

　　以下是他們的精彩觀點：

　　陳鋒：創業板是未來十年投資大主題

　　在目前流動性充裕，大盤整體向上的情況下，創業板出現整體下跌，帶來估值的大幅回歸是不太現實的事情，創業板解禁對市場的影響不大。同時，創業板解禁要區別對待，個股會出現分化。業績比較差的公司，由于高層對公司本身的情況比較了解，面臨比較大的解禁壓力，將來股價會向下走。部分業績比較優良的公司，本身減持的壓力不大，在市場整體氛圍的影響下，反而給專業機構提供買入的時機。

　　我們認為創業板估值的高低是相對而言的。從長期來看，創業板的公司是符合戰略新興產業方向的，從成長性來講，是未來十年一個大的主題，30倍還是50倍的市盈率不是最重要的東西，重要的是公司未來持續增長的速度和能力。從長期來看，創業板的投資機會確定性還是比較大的。創業板指數目前大概1000點，上證指數3000點左右，我相信創業板將來達到10000點的速度會快于主板。

　　創業板代表了戰略新興產業，主板代表了傳統產業。未來十年大牛市中，戰略新興產業肯定會是領導性的股票，漲幅會更大。如果從十年的跨度來看，創業板的更具投資機會。

　　陽光私募目前取得了參與新股詢價的資格，我們會否參與創業板新股的詢價要看兩方面：首先，要看公司的基本面。第二，要看市場氛圍。如果市場投機的氛圍太重，發行價太高，我們不會去參與。相反，如果市場比較平淡，出現一些績優的公司，發行價格比較低，我們會考慮參與。

　　陳軍：創業板投資機會已經出現

　　創業板解禁帶來的影響主要包括兩方面：首先，創業板解禁會降低A股市場的整體估值水平。隨著創業板解禁和全流通，整體市場的估值水平存在逐步回歸的過程；另外，對個股層面的影響也比較明顯。

　　從解禁個股的股東層面來看，創投機構和個人持股較集中的公司壓力可能比較大。目前我國內地創業板的市盈率明顯比國際創業板市場高， PE或者VC減持的動力會很大；另外，個人股東利用高估值減持股票可以實現財富的迅速積累。

　　相比上市公司的基本面情況和未來盈利預期，公司持股機構對解禁股減持的影響仍是次要的。對于創業板上市公司業績大變臉的假成長公司，為回避經營公司的長期風險，不管是財務投資者還是公司控股股東減持的壓力都會很大。

　　創業板存在高估值現象的原因是多方面的，首先，創業板的公司大部分都是符合國家產業發展方向的企業，且主營業務比較單一，這跟主板企業部分或少量業務從事國家扶持產業經營的現狀完全不同，存在一定的估值溢價也是合理的；其次，創業板公司上市時間較短，資產結構清晰，容易受到資金的關注。因此，我認為在一兩年，創業板的高估值現象仍會維持。

　　創業板的投資機會已經出現，實際上，從近期市場表現來看，創業板走勢明顯強于大盤和主板的企業。創業板解禁的壓力已經得到基本釋放，很多公司估值經過此前一段時間的回歸，已經相對安全，其中具有創新性、成長性，創業板個股在未來一段時間的表現是值得期待。

　　投資者可以從兩個方面去把握創業板的投資機會，第一，從投資者身邊出發，如果能發現一些產品和服務逐步融入到人們日常的生活消費，那么生產這些產品和服務的企業，必然具備長期發展的空間；另一方面，對于一些符合國家產業展露發展方向的公司，成為一家偉大的企業的概率也很大，結構調整是中國經濟發展的長期趨勢，國家對新興產業的政策扶持將不會間斷，因而主業符合戰略性新興產業的公司也能夠獲得超預期成長。

　　曾昭雄：解禁不會導致創業板估值迅速下降

　　創業板解禁對整個市場的影響非常有限，從規模來看，目前創業板的總市值大概在5000億元左右，第一批解禁的數量也就300億左右，占整個市場的比重很小，所以對市場的影響很小。

　　另外，創業板解禁對于個股方面的影響是多方面的，對于公司業績有支撐，企業發展前景較好的公司，解禁的壓力肯定會小很多。

　　解禁不會導致創業板估值的迅速下降，比如說目前創業板的估值60倍左右，一旦創業板實現全流通，估值一下子會降到40倍或者30倍是不可能的。創業板的高估值現象也要區別對待，主要是看公司的成長性，看市場對公司的業績預期，以一個季度或者半年的業績表現判斷公司的估值高低也不科學性，這是一個逐漸的過程，通過觀察，如果公司業績的預期、成長性預期如果得不到到兌現，那估值就會回落。

　　深交所窗口指導創業板個股漲幅達5%后，機構不得買入，這對市場的平穩運行是有利的，創業板整體來說定價過高是不爭的事實，11月1日，解禁股集中釋放當日，創業板指數不跌反漲表現搶眼，反映市場資金對創業板的關注度依然很高，適當的窗口指導有利于冷靜市場情緒。

　　顧曉東：創業板估值會逐步回落

　　從這幾天來看，解禁對創業板的影響還是比較大的。最近指數的不錯，但創業板短期的表現卻非常一般，遠遠落后于大盤。市場上可以看到，部分創業板公司的小非套現的心情很急迫。同時，目前創業板的高估值也給投資者造成比較大心理壓力。那些成長性比較差，小非比較多的公司解禁壓力會比較大，風險相對而言比較大。

　　創業板雖然迎來了解禁潮，但目前市場還處于強勢，短期內高估值的狀態還是會延續，但隨著時間的推移，創業板的股價會逐步回落，回到一個合理的區間。如果創業板的上市速度能夠再快一點，增加上市的家數，供應量增加了，投資者有更多的選擇，有利于高估值的消化。

　　如果解禁導致部分績優的股票大幅下跌的話，相應的會出現投資的機會。從投資的角度看，首先，要選擇市場空間大、前景廣闊的行業。第二，選擇的企業要在行業里處于龍頭地位。第三，要看公司的管理層，管理團隊要進取、積極。目前比較看好節能減排，業績比較確定。