李江

　　中國人民銀行4月13日公布《2008年國際金融市場報告》：應進一步優化金融市場參與者結構——進一步研究紅籌企業回歸A股市場以及推進國際板建設的相關問題，增強中國證券市場的影響力和輻射力，提升中國資本市場的國際競爭力。

　　紅籌回歸漸行漸近

　　紅籌回歸其實是一個老話題。2007年，中國石油、紫金礦業的回歸引發了紅籌回歸的熱烈討論，市場一度認為兩家公司的回歸將掀起紅籌回歸的高潮。不過，隨著A股的暴跌，紅籌回歸之聲悄然隱匿。近日，央行發布的《2008年國際金融市場發展報告》再次將紅籌股的回歸推向市場焦點，紅籌回歸大勢所趨。

　　中移動中海油積極準備回歸

　　“紅籌股”實際上并不是一個法律定義，而是市場對于那些在海外注冊、在香港上市、主要業務在中國內地的上市公司的一種稱謂。當前在香港上市的110家H股公司，已有過半在A股市場掛牌；但當前以紅籌股方式上市的92家國企，對回歸內地上市仍有所盼。券商認為其中有分量的國企如中國移動、中海油、華潤創業與聯想等應很有可能成為首批回歸的紅籌股。

　　自2006年下半年以來，關于中移動要回歸A股的消息一直不絕于耳。最普遍的說法是中移動將采用減持老股東舊股的方式融資800億元人民幣，但在時間落實上一直沒有具體動作。中國移動董事長王建宙表示，中國移動的管理層一直希望中國移動回歸A股，但是回歸A股時機需取決于股票市場的變化。業內人士分析，假如紅籌股回歸破冰，中移動將最有可能拔得頭籌。而中海油則表示，只要法規和技術問題獲得解決，該公司相信將會是首批最快在國內上市的紅籌公司。中海油董事長傅成玉曾在參加“兩會”時就表示，中海油已經向監管機構表達了強烈的回歸A股愿望，中海油正積極準備回歸A股，肯定會在紅籌股回歸的第一批名單中。

　　回歸方式的探討

　　關于紅籌股回歸的方式，英大證券李大霄認為，未來紅籌回歸最有可能采取三種方式——直接回歸A股發行股票、CDR(存托憑證)和國際板，目前看來，這三種方式都有可能。李大霄說：“此前市場多討論過直接回歸A股和CDR形式，如果開設國際板那就更好了，中國可以借機引來那些注冊地不在中國的股票，A股市場將會更加國際化，而這也是我們發展的方向。”李大霄判斷認為，2009年要比2007年更加適合引回紅籌股，這主要是因為，市場主要靠投資者和融資者兩部分組成，投資者自然希望能夠有更多優質、優秀的品種可以選擇——“在市場低位時引進紅籌股，可以避免出現泡沫鼎盛時的中石油現象，如果再能夠合理安排配套資金的引入，完全可以將紅籌股變‘餡餅’。”

　　紅籌回歸意義深遠

　　另外，紅籌股回歸又會給A股市場帶來什么呢？專家分析：首先，H股和紅籌回歸，會給內地資本市場增加很多大規模的優秀企業。有了這么多的優質股票供應，整個市場的格局和結構都會有很大的改善；其次，回歸的企業先在海外上市，經過了國際資本市場的洗禮，積累起來的一整套的成熟、規范、國際化的企業經營和管理經驗，將有助于提高國內企業經營和管理的整體水平；最后，紅籌回歸A股上市，為國內投資者提供了更多的投資機會，從而能夠更多地分享到國內經濟增長的成果，也有利于機構投資者參與程度的提高。

　　增發融資持續升溫

　　受4萬億基建投資等一攬子經濟刺激計劃和寬松貨幣政策影響，2009年的A股掀起一輪流行性牛市。上市公司按捺許久的再融資意愿在A股市場的“小陽春”里紛紛抬頭。據相關數據中心統計，截至5月8日，今年以來已有99家公司發布了增發預案，擬募資金額超過1600億元，增發再融資現象持續升溫。

　　增發公司數量大幅增加

　　隨著行情回暖，今年以來，已經有31家公司順利實施了增發，融資總額為705.78億元，其中攀鋼鋼釩以91.27億元成為今年已經實現募資最多的上市公司。與此同時，在公布了增發預案的99家公司中，1月份有11家、2月份16家、3月份30家、4月份36家，擬增發公司數量大幅增加的同時，融資規模也水漲船高。3月份的國投電力、金牛能源、大唐發電、華新水泥、廣匯股份等8家公司預融資額度每家均在20億元以上；4月份，中聯重科擬募集資金不超過55.7億元，上海電氣擬募資50億元，而像浦發銀行僅增發融資就高達150億元。

　　在上一輪大牛市中，以資產注入為主線的外延式增長成為市場投資的熱點。但今年以來，由于市場人氣正在恢復，且上市公司現金流緊張的情況下，以現金認購增發股份的方式成為更多上市公司的選擇。據數據統計，99家已公布增發預案的公司中，19家公司選擇了資產注入，余下80家都選擇了現金認購。

　　在增發預案中，為起帶頭作用，也有部分上市公司大股東自掏腰包參與認購。99家發布增發預案的上市公司中，有36家公司披露了大股東參與增發認購的方式，其中有17家公司明確表示大股東將選擇現金認購方式。

　　從統計數據分析來看，99家公司中選擇現金認購的公司主要可分為兩類。第一類是受益于“4萬億”投資的基礎設施上市公司，即將或正在面臨巨大的資金支出壓力，迫切需要補充資金，這些公司大多數在一季度呈現經營性資金凈流出狀態。從一季度數據來看，99家公司中，以經營性現金流凈值排序，東方電氣、中聯重科、上海電氣和平高電氣等公司的資金壓力排名前列，其中東方電氣經營性現金流凈值為-8.68億元，平高電氣也有-2.8億元。

　　第二類公司是急于通過再融資補充資本金。比如浦發銀行，在國家明確了上海國際金融中心的地位后，迎來了巨大的發展機遇，但作為本地銀行卻受到資本金匱乏的困擾。增發前浦發銀行資本充足率為9.06%，核心資本充足率為5.03%。在增發順利實施，募資150億元將對公司的核心資本形成有效的補充。

　　資金密集型行業占融資半壁江山

　　通過對相關上市公司的行業對比分析，公布再融資方案的公司多為制造業、房地產等資金密集型企業。受外需急劇放緩、原材料跌價和產能過剩等多重利空沖擊，多數制造業公司深陷資金困局；同樣，2008年樓市量價齊跌和緊縮政策也使得地產類公司舉步維艱，資本市場的回暖無疑為急需資金用以橫向擴張和完善資產結構的上述行業提供了良機。

　　如中聯重科(19.46,-0.59,-2.94%)，公司去年在行業低谷期加大了橫向并購的力度，但其資產負債率驟升到78.89%，三項費用增長率也上升到70.53%的歷史新高，再融資能否順利實施關系到公司的資產結構和后續發展。

　　再者如金地集團(10.28,-0.73,-6.63%)，公司擬向機構投資者增發股份，以加大對主營業務的投入。由于其募集所投項目將先以自籌資金投入，加之行業的低谷為龍頭公司提供了做大良機，后續資金的跟進將加大公司逆勢擴張的步伐。

　　由于目前國內外經濟依然緊張，仍未顯現明顯好轉跡象，國內A股公司依然很缺錢，統計數據顯示，目前增發預案在有效期內的融資額和今年各種新增再融資需求之和已超過6000億元。從已經公布完的2008年年報來看，缺錢成為當前上市公司共識。近一半公司現金流、貨幣資金出現下滑，多家在其年報中表露出或多或少的融資意愿。在此背景下，如6000億融資預案得以實現，對本已失血的A股市場而言，無疑是場嚴峻考驗。

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