鄭世鳳

　　整整6個月。

　　自2008年9月16日湖南博云新材料股份有限公司IPO申請獲通過后，證監(jiān)會發(fā)審委至今再未發(fā)布新的IPO項(xiàng)目審核公告。

　　時隔半年之后，在全球經(jīng)濟(jì)寒冬中急需資金血液，苦等IPO開啟的擬上市公司們終于迎來一線曙光。

　　全國兩會期間，證監(jiān)會高層多次公開表示，為了防止再出現(xiàn)“新的遺留問題”，有必要在完成新股發(fā)行制度改革之后，再考慮重新開啟A股IPO。該高層人士還表示目前監(jiān)管部門正在進(jìn)行深入的調(diào)查研究，“不久的將來，就會公布征求意見”。

　　目前，監(jiān)管層提到的“征求意見稿”尚未浮出水面。本報記者從交易所相關(guān)人士處了解到，業(yè)內(nèi)對新股發(fā)行制度究竟怎么改，“目前還沒有形成一致意見”。

　　德邦證券前總裁余云輝建議，應(yīng)在完成詢價制度改革的前提下，允許甚至鼓勵未上市的股份公司的存量股票上市，不發(fā)新股或少發(fā)新股，“因?yàn)橘Y本市場的第一功能是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化、賦予資產(chǎn)流動性，從而為社會存量資源的合理配置、走內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)提供條件。而不是把募集資金、重復(fù)建設(shè)、走外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)作為第一功能”。

　　又陷輪回？

　　“新股發(fā)行制度改革”對A股資深投資者而言早已不是一個陌生的詞匯。

　　據(jù)國內(nèi)某證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)資料顯示，自1992年A股市場初創(chuàng)以來的18年間，A股市場進(jìn)行的各項(xiàng)新股發(fā)行制度改革累計(jì)已達(dá)7次之多，平均2.5年“改革”一次。

　　“如此頻繁的新股發(fā)行制度改革充分反映了中小投資者、機(jī)構(gòu)、監(jiān)管層之間的博弈。”上海某創(chuàng)新類券商投行部高層人士表示，“然而頻繁的改革也說明此前的多次改革并沒有觸及到問題的實(shí)質(zhì)，所以才會陷入現(xiàn)在這樣改來改去的怪圈。”

　　此前新股發(fā)行制度的多次改革，多是圍繞新股發(fā)行在機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者間的分配比例問題進(jìn)行的改革。

　　“搞網(wǎng)下配售向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，散戶會認(rèn)為不公平；但如果將大部分給中小投資者又會產(chǎn)生新的問題，大家爭論的焦點(diǎn)主要是新股的分配比例。”上述投行高層分析，其實(shí)這一切的根源在于，所有人都知道打新股存在暴利。

　　在這位浸淫資本市場十多年的資深人士看來，在不解決新股的合理定價，并逐步消除爆炒新股習(xí)慣的前提下，“任何新股發(fā)行制度的改革都可能以再一次改革而告終。”

　　新股不敗怪圈

　　知易行難。

　　長期實(shí)踐之下，“新股不敗”早已被A股投資者奉為圭臬。

　　“一般有新股上市，我們都會去打新股，但成功率很低。”一位擁有近十年股齡的資深投資者說，而吸引這位投資者“屢敗屢戰(zhàn)”的主要原因正是誘人的無風(fēng)險套利。

　　“滬深交易所自成立以來共發(fā)行約1600只A股，其中99.5%的個股首日相對發(fā)行價格上漲，僅有0.5%的個股上市首日跌破發(fā)行價。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、博導(dǎo)徐曉萍曾撰文指出。

　　而據(jù)徐曉萍的研究，香港證券交易所2000年-2005年的194家首發(fā)上市公司中，只有62%的IPO股票上市首日收益率為正，其余38%的新股并不能為新股申購者帶來回報。

　　2007年在美國三大交易所發(fā)行上市的230只新股中，上市首日收盤即告跌破發(fā)行價的新股便有71只。

　　相比國際成熟市場，國內(nèi)A股市場新股上市首日的表現(xiàn)要瘋狂的多。

　　WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年滬深兩市掛牌新上市的公司達(dá)到125家，在平均發(fā)行市盈率高達(dá)29.9倍的情況下，全年新股上市首日平均漲幅約為191%。拓邦電子(002139.SZ)等股票上市首日更是上演了暴漲500%以上的神話，相比60元的上市首日收盤價，拓邦電子目前僅13元左右。

　　“這說明了A股市場還是一個缺乏價值發(fā)現(xiàn)和定價能力的市場，另一方面也反映了投資者缺乏必要的風(fēng)險意識。”中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立表示。

　　“價格問題是關(guān)鍵”

　　作為新股發(fā)行的主要定價方式，開始于2004年底的詢價制度正遭受質(zhì)疑。

　　“目前初步詢價不與后續(xù)申購掛鉤，機(jī)構(gòu)投資者不重視詢價環(huán)節(jié)，報價隨意。比如，有的詢價機(jī)構(gòu)在初步詢價時出價很低，卻在累計(jì)投標(biāo)時以高價參與申購，有故意壓價的嫌疑；有的在初步詢價時出價很高，但在累計(jì)投標(biāo)詢價時卻不參與申購，即配合發(fā)行人故意將價格區(qū)間拉高。這些行為抑制了詢價機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能。”平安證券某高層人士此前在接受本報采訪時表示。

　　“詢價一般都是公司自營部在做，高層最后簽字確認(rèn)就行了，他們有的時候做點(diǎn)研究，有的時候也就是憑感覺在做。”深圳某券商高層透露。

　　“對于機(jī)構(gòu)來說，因?yàn)椴簧婕叭魏蔚慕灰琢浚�所以既沒有收益，也沒有風(fēng)險，定價的隨意性也就在所難免了。”余云輝說，“任何價格都應(yīng)該有對應(yīng)的交易量發(fā)生，如果沒有，那這個價格就是沒有任何意義的，甚至說是虛假的。”

　　“監(jiān)管層應(yīng)該讓擁有研究能力和判斷力的機(jī)構(gòu)投資者成為博弈的主要一方，并制約和抑制發(fā)行人無限抬高發(fā)行價的傾向。而機(jī)構(gòu)投資者的報價必須是有成交量的報價、有收益也有風(fēng)險的報價。”余云輝分析，“散戶不應(yīng)該直接參與報價和申購，但散戶投資者可以通過購買基金和購買‘新股申購類基金’來參與新股發(fā)行的利益分配并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。”

　　除了新股發(fā)行價格等問題，上述證監(jiān)會高層人士此前在接受本報記者采訪時所提到的“新的遺留問題”，也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是監(jiān)管層為了解決放開IPO后新股發(fā)行產(chǎn)生的大小非對市場形成新一輪的沖擊。

　　在尹中立看來，無論是新股發(fā)行制度改革，還是大小非問題，“其實(shí)質(zhì)都是價格問題，新股價格定的合理了，資金何必瘋狂去追捧？大小非的二級市場價格合理了，他們又何必要集體拋售？”

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