于海濤

　　全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖3月9日在回答本報(bào)記者提出的“IPO重啟的市場(chǎng)條件有哪些”時(shí)表示，“判斷市場(chǎng)信心、發(fā)行人發(fā)行意愿和投資者投資意愿，是IPO重啟的三大要素”。

　　 對(duì)于此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林提到的IPO重啟的另一條件——新股發(fā)行體制改革，朱從玖明確表示，目前正在進(jìn)行的改革思路是：股票定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化、強(qiáng)化買方的約束力和保護(hù)小投資者的利益。

　　 朱從玖還說(shuō)，新股發(fā)行體制改革和創(chuàng)業(yè)板的推出“關(guān)系不大，至于誰(shuí)先誰(shuí)后并不是特別重要的事情，都可以�！�

　　 IPO重啟三市場(chǎng)條件

　　 朱從玖說(shuō)，溫家寶總理政府工作報(bào)告里面用了很長(zhǎng)的篇幅，講對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心有八個(gè)“來(lái)自”，說(shuō)得非常到位，而且確實(shí)有助于樹(shù)立信心，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展也要有這樣的考慮。

　　 “這樣考慮的主要原因，必須把短期的困難和長(zhǎng)期的前景結(jié)合起來(lái)，這是我們真正信心的源泉，但是結(jié)合是有難度的，所以首先對(duì)市場(chǎng)信心要有研判。”朱從玖指出。

　　 本報(bào)記者獲得的信息顯示，監(jiān)管部門(mén)考慮的“市場(chǎng)信心”，主要受目前全球金融危機(jī)的影響。普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，金融危機(jī)是否見(jiàn)底還未可知，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度也不好確定，因此對(duì)資本市場(chǎng)的信心也就存在較大的不確定性。

　　 此外，朱從玖表示，除了市場(chǎng)信心，還要考慮發(fā)行人、上市公司和投資人的意愿，即發(fā)行人是不是希望發(fā)股票、希望上市，投資人是不是希望在不同時(shí)期可以買到更有價(jià)值的股票。

　　 “在市場(chǎng)行情不好、發(fā)行市盈率過(guò)低的情況下，有些企業(yè)的股票發(fā)行意愿會(huì)減弱�！币晃煌缎腥耸繉�(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

　　 對(duì)于市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管部門(mén)行政控制發(fā)行節(jié)奏的質(zhì)疑，朱從玖說(shuō)，市場(chǎng)是一個(gè)制衡的機(jī)制，市場(chǎng)各方的意見(jiàn)經(jīng)常會(huì)發(fā)生沖突，是因?yàn)榇嬖诶�益差異的。理想的狀態(tài)是交給市場(chǎng)決定，監(jiān)管部門(mén)會(huì)不斷地朝著這個(gè)方向努力。

　　 在朱從玖看來(lái)，這次國(guó)際金融危機(jī)可以觀察到，市場(chǎng)并不總是有效的，會(huì)有一些非常特殊的情況出現(xiàn)，比如這次金融危機(jī)的出現(xiàn)，市場(chǎng)的力量，包括最重要金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)都顯得比較蒼白，對(duì)局勢(shì)的判斷也很茫然，這時(shí)候政府有責(zé)任對(duì)秩序進(jìn)行一定的維持，需要在市場(chǎng)和政府的作用之間找到平衡點(diǎn)。

　　 發(fā)行體制改革三思路

　　 對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的新股發(fā)行體制改革進(jìn)程，朱從玖表示，目前綜合各方面意見(jiàn)，已經(jīng)形成了改革的基本思路。

　　 第一方面是股票定價(jià)要進(jìn)一步市場(chǎng)化。

　　 實(shí)際上，在以往發(fā)行體制改進(jìn)和完善中，已經(jīng)建立了市場(chǎng)化的機(jī)制，如詢價(jià)制、保薦制等等。但在實(shí)踐中仍存在“報(bào)高價(jià)而不申購(gòu)”、發(fā)行價(jià)明顯偏高等不合理現(xiàn)象。

　　 “進(jìn)一步的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，會(huì)對(duì)發(fā)行人、投資人、承銷商產(chǎn)生很嚴(yán)厲的約束�！敝鞆木琳f(shuō)，比如對(duì)發(fā)行人來(lái)講，如果期望價(jià)格很高，那就有可能發(fā)不出去；對(duì)投資人來(lái)講，如果給的價(jià)格不合適，那就不一定可以買得到股票；而對(duì)承銷商來(lái)講，如果不能很好溝通發(fā)行人和投資人的意見(jiàn)，很可能生意就做不成。

　　 本報(bào)記者獲得的信息顯示，在申購(gòu)環(huán)節(jié)，改革后的制度將促使報(bào)價(jià)人對(duì)報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)任，以加大在報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)約束的力量，杜絕亂報(bào)價(jià)。

　　 朱從玖表示，定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化指向也是要讓市場(chǎng)主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任，形成市場(chǎng)主體之間的博弈。

　　 而對(duì)于一直存在的窗口指導(dǎo)，也在監(jiān)管部門(mén)的改革范疇之內(nèi)，即弱化行政約束，向更加市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)。

　　 第二個(gè)改革方向是要強(qiáng)化買方的約束力。

　　 在朱看來(lái)，買方約束力的強(qiáng)弱從許多方面決定市場(chǎng)運(yùn)行的質(zhì)量，買方如果有很強(qiáng)約束力，就會(huì)使發(fā)行人更加慎重，同時(shí)可以抑制市場(chǎng)上一些惡劣的行為和現(xiàn)象，比如上市公司圈錢(qián)、發(fā)行價(jià)格過(guò)高等。

　　 “買方約束力表現(xiàn)在買方以一個(gè)什么樣的價(jià)格來(lái)接受上市公司發(fā)行的股票，如果說(shuō)買方不接受發(fā)行人或承銷商給定的價(jià)格，只有兩個(gè)選擇，或者降低發(fā)行價(jià)格，或者停止發(fā)行。”朱從玖說(shuō)，定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化，事實(shí)上是需要有比較強(qiáng)的買方約束力匹配，買方的約束力對(duì)發(fā)行市場(chǎng)會(huì)是有效的制衡。

　　 此外，新股發(fā)行體制改革的第三個(gè)思路是，在風(fēng)險(xiǎn)明晰的情況下兼顧各方利益，尤其是小投資人的利益。

　　 朱所稱的“風(fēng)險(xiǎn)明晰”的邏輯鏈條是：從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，股票上市后跌破發(fā)行價(jià)的例子很多，即并非新股不��；在我國(guó)小投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的意愿很強(qiáng)烈；同時(shí)長(zhǎng)期來(lái)看，新股的發(fā)行價(jià)格一般都會(huì)低于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，即新股發(fā)行時(shí)盈利的可能性較大。

　　 “我們?cè)谇疤崆宄�的情況下，如果小投資人、非機(jī)構(gòu)投資人仍然有很強(qiáng)烈的參與發(fā)行市場(chǎng)的意愿，我們應(yīng)當(dāng)重視小投資人的意愿，兼顧市場(chǎng)參與各方的利益�！敝鞆木琳f(shuō)。

　　 他同時(shí)表示，在上述改革思路下，具體的發(fā)行體制改革方案正在醞釀中。

　　 本報(bào)記者獲得的信息顯示，發(fā)行審核委員會(huì)制度的完善、發(fā)行部初審工作等已列入具體的改革方案之中。

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