朱寶琛

　　要適合不同層次市場的特點和要求

　　“我國的新股發行制度，從最早的額度審批制到現在，是處在不斷完善過程中的，應該說是符合中國經濟發展的要求的，是隨著中國經濟發展、中國市場經濟制度的建設不斷完善、不斷演變的，是中國特色的發展路徑。”中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍教授日前就新股發行制度改革接受記者采訪時這樣表示。他說，整個制度的改革，應該是更加靈活、更加多元的，而不能把新股發行確定為一種固化的、統一的東西。

　　他說，既然是與中國特色將結合，那么隨著中國經濟的不斷開放、發展，它也就需要不斷的進一步完善，特別是在怎么樣能夠使新股發行秉承市場化發行的公開、公平、公正原則，提高新股發行市場的效率，以進一步提升市場的定價能力�！霸谶@方面，我覺得還是會有進一步的改革的空間和余地，尤其是像證監會主席尚福林多次提到了中國的資本市場重要的一個就是人民幣資產的定價能力要不斷地提升。”

　　趙錫軍教授認為，人民幣資產，包括人民幣的股權類資產、債券類資產以及所有的其他類資產，如果不能放在中國的市場內定價，那么這對我國將來整個金融業的發展是極為不利的�！爱斎�，怎么樣使人民幣的資產能夠在中國的市場上進行有效的定價，這就要求我們所有的定價機制不斷地發展和完善。”

　　“從資本市場的定價來講的話，新股發行的定價就是一個非常重要的方面，特別是在資本市場以股票市場占主導地位的情況下，新股發行的定價顯得尤其的重要�！壁w錫軍教授進一步解釋。

　　對此，趙錫軍教授從定價機制方面提出了自己的見解。

　　“我個人覺得定價機制要做到既體現出效率、又體現出公平，那是很不容易的，因為定價機制特別是新股的定價機制，它受很多因素的影響。定價機制是否恰當，不僅僅是新股發行者的事情，也不僅僅是要募集多少資金的事情，更重要的是牽涉到新股市場的公平、公正的交易的問題�！�

　　他指出，目前的定價，從市場的關系來看，發行的一方，不僅僅是占據了主導的地位，而且有很多的專業的機構來為其服務，如會計師、律師、承銷商、財務顧問部門等都是圍繞著發行方為它提供專業的市場服務。而從購買方來講，就缺少這方面的專業的服務，“這些是市場專業能力的不對等的問題，會影響定價的公正和公平�！�

　　至于一級市場的價格和二級市場的價格出現了比較大的價差，趙錫軍教授認為這是兩方面的問題共同形成的結果。“一、二級市場的價格價差偏大，對整個市場的有效的運作帶來問題，所以需要對一級市場的定價進行改革，也可能需要對二級市場的上市價格進行一些完善�！�

　　2008年，我國的新股發行制度進行了有益的嘗試并取得了積極的效果，如紫金礦業以每股面值0.1元發行，魚躍醫療則是首次嘗試采用網下發行電子化方式。

　　對此，趙錫軍教授指出，整個制度的改革應該是更加靈活、更加多元的，“我們不完全把新股發行確定為一種固化的、統一的東西，特別是將來有了創業板、有了場外市場，等到我們多層次的資本市場建立起來的以后，每個層次都應該都其自己的發行制度，而不能拿著主板的發行制度都往里套�！�

　　他說，無論以什么樣的形式發行，都不能只從主板市場來考慮問題，而應該想得寬一點，從多層次資本市場體系的角度來考慮，“要靈活，要多樣化，要適合每個不同層次的市場的特點和要求，要具體問題具體分析。”

　　詢價制度如何改革才能平抑新股的高溢價發行也是備受關注的一個問題。對此，趙錫軍教授認為這受多方面因素的制約和影響，而其中很重要的一個因素就是投資者的判斷�！拔覀儸F在發行方面還沒有市場化開放，不像一些發達國家的發行，基本上政府只是進行程序的審查，而不是實質性的審查。但是在買賣的時候，則需要把信息向市場公開�！�

　　趙錫軍教授進一步指出，我們進行的是實質性的審查，要審查其是否符合規定，信息是否真實，這就使得在審查的時候時間比較長。而要進行實質性審查，還會占用比較多的資源。如果審查有懷疑的地方，還需打回去，反復會比較多，“從目前來看的話，這可能是需要改革的一個方面，怎么樣從財務方面等材料方面的實質性審查耗用政府資源比較多的實質性審查變成一個由市場實行把關、政府從程序的角度來進行把關的一個機制的轉化�！�

　　至于如何進行，趙錫軍教授認為應該從兩方面著手：一是把實質性的審查交給機構，財務方面、投資的價值等讓市場去做；第二個方面，由于把責任更多的放在專業機構身上，如果這些專業機構不能盡責，就需要有后續手段，這個也是需要建立起來的。

　　“如果在監管階段沒有發現也沒有糾正，而股票已經發行了，給投資者帶來了損害，那么如何對這些損害進行彌補，這也是有待于解決的�！壁w錫軍教授最后這樣表示。

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