□申銀萬國 桂浩明

　　新股發(fā)行制度變革已成最熱門話題。事實(shí)上，自2008年10月份起，滬深股市已暫停了新股的發(fā)行，這固然有放緩擴(kuò)容以減少市場壓力的考慮，但不可諱言的是，市場各界對(duì)于現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在較大的爭議，恐怕也是有關(guān)部門考慮的一個(gè)因素。也因?yàn)檫@樣，進(jìn)入2009年，證監(jiān)會(huì)在布置全年工作時(shí)，提出了要研究變革新股發(fā)行制度的問題。

　　有人估計(jì)，今年的新股發(fā)行可能會(huì)在相關(guān)制度進(jìn)行一些調(diào)整之后再進(jìn)行。

　　在發(fā)行對(duì)象上厚此薄彼

　　那么，現(xiàn)行的發(fā)行制度存在哪些問題呢？在筆者看來，最主要的是在發(fā)行對(duì)象的選擇與詢價(jià)制度的制定上。

　　先講發(fā)行對(duì)象。雖然在理論上，現(xiàn)在除了為法律、法規(guī)所禁止的極個(gè)別人士外，其他人士都可以參與申購，但是從實(shí)際情況來看，真正能夠比較有把握申購到新股的，只是少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。

　　由于發(fā)行方式分網(wǎng)上網(wǎng)下，而且參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)又可以優(yōu)先獲得配售，這樣一來，新股中的最大比例部分被參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)(目前限于基金等六類)所申購到，然后是可以參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)(參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)也同時(shí)能夠再參與網(wǎng)下配售)。而其他投資者只能參與網(wǎng)上配售。

　　在實(shí)踐中，網(wǎng)下配售的比例大大高于網(wǎng)上，而參與詢價(jià)的一般能夠獲得全部發(fā)行額度中20%左右的優(yōu)先配售，因此其實(shí)際申購新股成功的比例，顯然又要比網(wǎng)下申購的要高。

　　在這樣一個(gè)生態(tài)層次中，基金等六類機(jī)構(gòu)因?yàn)閾碛刑貦?quán)而占據(jù)了最大的優(yōu)勢，其它機(jī)構(gòu)則也擁有相對(duì)優(yōu)勢，處于劣勢的則是廣大的普通投資。

　　所以，現(xiàn)行發(fā)行制度是傾向于機(jī)構(gòu)的，也保護(hù)了其與散戶爭利的行為，顯然是非常不合理的。由于在發(fā)行對(duì)象選擇上所存在問題，客觀上就激化了一、二級(jí)市場的矛盾，并且在機(jī)構(gòu)優(yōu)先配售部分上市時(shí)又成為相關(guān)股票價(jià)格大幅波動(dòng)的一個(gè)因素。對(duì)此，廣大普通投資者一直是有意見的，而這也應(yīng)該是在這次發(fā)行制度修改時(shí)所要重點(diǎn)予以考慮的。

　　詢價(jià)制度難詢“價(jià)”

　　再說詢價(jià)制度。且不說在二次詢價(jià)中所存在的不當(dāng)操作，使得詢價(jià)成為少數(shù)機(jī)構(gòu)展開博弈、以獲取最大量的新股優(yōu)先配售數(shù)的工具，就是整體詢價(jià)制度也難以真正保證新股發(fā)行價(jià)格的合理，更無法充分揭示供求關(guān)系。一些新股上市后的暴漲，以及去年下半年以來大量新股上市后的“破發(fā)”，都表明這種詢價(jià)制度是不成功的。

　　有人諷刺說，現(xiàn)在這種詢價(jià)制度，對(duì)于參與其中的機(jī)構(gòu)來說，只是走一個(gè)形式，為的是能夠穩(wěn)穩(wěn)地獲取優(yōu)先配售部分。而由此所帶來的發(fā)行成本以及對(duì)“三公”原則的不尊重，其負(fù)面作用顯然是很大的。實(shí)際上，自詢價(jià)制度提出的第一天起，市場上爭議就很大，而作為按這一制度進(jìn)行詢價(jià)的第一股中工國際，其詢價(jià)過程就充滿了機(jī)構(gòu)間博弈的火藥味，也令眾多曾經(jīng)對(duì)這一制度感到好奇的普通投資者心寒。無疑，現(xiàn)在是應(yīng)該對(duì)它進(jìn)行大的調(diào)整了。

　　望真正體現(xiàn)“三公原則”

　　在我國證券市場上，新股的發(fā)行制度是調(diào)整最多的，這也表明其成熟度是最差的。針對(duì)現(xiàn)行的這套發(fā)行制度批評(píng)意見較多，管理層已將修改現(xiàn)行發(fā)行制度作為今年工作的重點(diǎn)來抓，這是一件好事情。人們希望，發(fā)行制度能夠在“三公原則”下進(jìn)行修改，以充分保護(hù)廣大投資者利益，從詢價(jià)到配售，既符合市場規(guī)律，又真正體現(xiàn)對(duì)所有投資者的尊重。

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