在剛剛結束的2009年證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席尚福林明確表示，將深入推進發行制度改革。堅持市場化導向，改革新股發行制度，強化各主體責任，完善價格形成和股票承銷機制。

　　業內人士指出，隨著證券市場的發展與變化，2006年頒布實施的《證券發行與承銷管理辦法》中的相關規定已經需要進行適時修改和完善，而目前的時機十分適宜。具體而言，專家認為有以下4個方面的問題迫切需要解決。

　　問題1 新增限售股源源不斷

　　2007年國內A股市場IPO融資額達到4470億元，居世界第一位。2008年盡管市場深幅調整，監管層控制發行節奏，IPO融資額也在千億元以上。2009年將有6851.25億股限售股上市流通。

　　專家建議：縮短限售期限為3至6個月

　　宏源證券首席策略分析師唐永剛認為，應取消新股發行時限售股鎖定時間。對此，經濟學家華生則表示，我國新股發行制度是與國際接軌的。從國外成熟資本市場經驗來看，取消IPO限售股鎖定時間限制并不可取，適當的限售是為了保護中小投資者利益，如果上市第一天大股東就可以大量拋售股票，會加大市場的壓力。對此，華生提出縮短限售股的限售期限，與國際慣例的3至6個月靠攏。銀河證券首席經濟學家左小蕾也表示，目前歐美成熟市場IPO均有部分股票被限售，鎖定時間一般在3至6個月。

　　問題2 首發流通股比例過低

　　有人曾經對中國的發行制度做過一個比喻：一頭豬，僅僅拿出一只豬耳朵而不是一頭豬(大股東占到65%的股份)來上市，上市后大股東持有的股份和上市的豬耳朵比就是“一豬獨大”了，因為上市流通股的稀缺，給機構炒作發行價提供了很好的機會，豬耳朵一上市在二級市場卻賣出了二十頭豬的天價(比如中國遠洋、中國人壽)。流通股比例的過低意味著，很多公司上市的目的并不是缺錢，而純粹是看到了A股市場可以在完全不影響公司控制權的情況下達到圈錢的目的。

　　專家建議：首發流通股比例提高到20%至25%

　　華生表示，增加首發流通股比例，促使股票價格更加合理。目前，我國《證券法》規定大型企業首發流通股比例不應低于10%，而國際慣例是20%至25%。

　　問題3 散戶新股中簽率太低

　　綜觀目前的發行制度，首要的問題無疑是公平的缺失，在以機構投資者為主導的發行制度下，這種公平的缺失不僅僅表現在機構和中小股東的“機會”的不均等，機構投資者既能參與網下配售，又能參與網上申購，而中小投資者卻只能在網上申購，使得中小投資者的中簽比例奇低。有券商統計，網上申購中簽率僅為網下配售比例的1/5，這是利益明顯偏向了機構投資者一邊，違反了我國證券市場的“三公“原則。

　　專家建議：效仿香港“一人一手”

　　宏源證券首席策略分析師唐永剛建議借鑒香港制度，按申購賬戶分配新股。具體的意思是，只要發行新股，每個申購的自然人戶頭保證可以獲得一定份額的新股，如1000股、100股、10股，甚至1股都可以。中行在香港發行時實行“一人一手”的政策。這一手可以是100股，也可以是1000股，具體多少股是視情況而定，這就是一種新股發行平均化的體現。新股發行的平均化既可滿足企業融資的需求，又可抑制大資金對股價的操縱行為。

　　問題4 詢價猶如“走過場”

　　有業界分析師認為，在詢價環節，由于一些細節安排尚不到位，新股發行定價存在不能反映真實價值的情況。我國目前實行的詢價制度并沒有強制要求詢價人的認購義務，這導致詢價缺乏根據，新股發行價格容易出現過高或者過低現象。

　　專家建議：在承銷環節做出規定

　　在未來完善承銷機制的過程中，華生建議改善目前的詢價制度，明確大機構的責任，保障中小投資者的權益。按照成熟市場經驗，如果股票價格過高，詢價機構需要承擔包銷的責任；如果價格偏低或價值合適時股票就會很搶手，那么將會限制詢價機構的購買比例，以保護中小投資者申購需求�！皩τ谶@一點，只要對承銷程序做出規定就可以做到�！比A生表示。而一部分的券商則建議，應將初步詢價與累計投標詢價合二為一，即取消初步詢價，進行一次性投標詢價。

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