黃湘源

    中石油草船借箭，新股發行的制度性弊端成為眾矢之的，這一攸關股市民生的大問題引起了大家的高度關注。

    11月5日以來，大盤一口氣跌去900點，無疑都是拜高開低走的中石油所賜。作為亞洲最賺錢公司的中石油回歸A股，非但沒有“讓更多群眾擁有財產性收入”，反而成了吞沒股市財富的真老虎。這顯然不是大家愿意看到的。

    中石油的高開低走雖然是由其上市首日的過高定位所造成，但這種高開低走的模式從根本上說其實是目前的新股發行機制所決定的。中石油低于H股現行交易價位的發行價并沒有真正“讓利于民”，只不過是更多地實行了對機構投資者的利益輸送罷了。而一步到位的46.60元的開盤價所帶來的一二級市場的巨大落差，則極大滿足了一級市場的既得利益者，套牢了所有盲目買入其二級市場股票的投資者。不僅如此，中石油還以其所擁有的巨大指數權重極大地放大了對大盤的負面影響，從而造成數萬億市值的灰飛煙滅。所以說廣大投資者與其說是被中石油所套，不如說是受不公平的新股發行制度所害。

    股改以后，新股發行以與國際接軌的名義取消了原來曾經實行過的市值配售方法，普遍采用網下配售和網上申購相結合的做法，這可以說是用犧牲中小投資者利益來換取大機構大資金對新股擴容支持的無恥交易。連只發一、二千萬股的中小板股票都要讓機構先瓜分掉20％，一級市場的無風險收益大部分掉進強勢群體的腰包，越來越低的中簽率更使得大多數散戶只能與新股發行大潮隔海相望。中國石油40億A股的發行額度中除10億股已先行劃給機構網下配售外，剩下用于網上發行的30億股又進一步體現向機構傾斜的政策，機構證券賬戶每戶可累計申購額度是每個單一證券賬戶的28倍。中石油的發行引來了3.38萬億元資金的申購，但參與申購的戶數卻不到408萬戶。對于普通投資者來說，并不是他們不想分享一級市場的好處，而是80萬元中一簽的高門檻將90%以上的散戶拒之門外了。打新股享受盛宴實在已沒有了普通股民的一杯羹。

    由于網下配售是詢價機構的特權，因此，新股定價也就必然成為一個特別的尋租機制。中石油H股的發行價只有1.27港元，A股則為16.70元，發行市盈率為22.44倍，從國際市場來看，發行價就已經超出了同類股票價值投資的范圍。高倍市盈率溢價發行，最大的受益者當然首先是發行人，中石油由此而比原計劃多融資許多。對于二級市場來說，高昂的發行價作為上市開盤價和交易價步步抬高的第一臺階，無疑是股價泡沫泛濫的源頭，而獲得配售特權的詢價機構所代表的一級市場既得利益團體，通過二級市場兌現利潤的強烈要求則不啻是繼續在開盤時吹大泡沫的強大動力。

    如果不是為分享所謂最賺錢大型國企之壟斷利潤的甜言蜜語所誘惑，何至于在市盈率高達65倍的48.60元天價還有人埋單？而到了中石油股價一下子跌去三成、把二級市場投資者紛紛套住時，再去追究中石油的高開低走是陰謀還是陽謀已無濟于事。解鈴還須系鈴人。如果新股發行制度不改，弊端不除，那么，這樣的現象無疑還將繼續下去。

    新股發行機制的不公平已成為危害股市民生的最大癥結。對于中國股市來說，關注民生首先就是要改革新股發行制度。至于是恢復市值配售，還是效法香港的“人手千股”，或者變資金搖號為賬戶搖號，都是可以討論的。

黃湘源

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