本報(bào)記者 湯 巾

　　11月21日中國(guó)中鐵(601390)網(wǎng)上申購(gòu)再次引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。投資者們反響熱烈，凍資額已超越中石油A股的3.3萬億元人民幣的歷史紀(jì)錄。

　　中鐵“先A后H”的上市方式得到了管理層和各方專家的推崇，有望成為日后內(nèi)地企業(yè)上市的趨勢(shì)。此外，中鐵上市后能否對(duì)權(quán)重股起到價(jià)格拉低作用，降低A股市場(chǎng)的市盈率，也成為值得討論的話題。

　　“先A后H”時(shí)代來臨

　　中國(guó)中鐵是國(guó)內(nèi)首例采用“先A后H”發(fā)行方式的大盤藍(lán)籌股，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“先A后H”是發(fā)行制度改革的一項(xiàng)重要舉措。

　　以往內(nèi)地企業(yè)上市往往采用先發(fā)行H股，再回歸A股的方式，其A股定價(jià)都以H股過去一段時(shí)間的平均價(jià)再給予折讓。在H股回歸前，香港的投資者趨向于將H股推高，造成A股定價(jià)受制于H股且價(jià)格居高不下的局面。

　　就像中石油回歸A股市場(chǎng)之前，H股投資者大肆炒作，將中石油H股股價(jià)由10港元炒到20港元，最后迫使中石油A股不得不以16.7元的較高價(jià)發(fā)行。

　　然而，和以往A股高溢價(jià)傳統(tǒng)不同的是，此次中鐵A股的定價(jià)低于H股。中鐵H股招股區(qū)間為5.03港元-5.78港元，共發(fā)售33.26億股H股，集資規(guī)模167.3億-192.24億港元；中鐵A股則以每股4元-4.8元，發(fā)售46.75億股，集資187億-224.4億元。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，“先A后H”的上市模式是一個(gè)很好的轉(zhuǎn)變，使A股在市場(chǎng)上有了價(jià)值，利于收窄A、H股的價(jià)差。而且這種方式更能保護(hù)A股投資者的利益，減小A股市場(chǎng)高價(jià)發(fā)行帶給A股投資者的損失。

　　但中信建投首席分析師吳春龍說：“兩地的價(jià)差會(huì)長(zhǎng)期存在，這種情況不容易改變�！�

　　西南證券分析師張剛則表示:“H股的定價(jià)高于A股，有

　　也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，相對(duì)于先H后A來說，中鐵先A后H的發(fā)行，還是打了一定折扣，這是因?yàn)橹需F發(fā)行所采取的先A后H方式存在一定的不足。

　　實(shí)行“先A后H”不應(yīng)該只是發(fā)行順序的顛倒。其關(guān)鍵應(yīng)該是H股發(fā)行價(jià)格對(duì)A股價(jià)格的認(rèn)同。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論人士皮海洲日前撰文表示，在實(shí)行先A后H發(fā)股方式的情況下，H股發(fā)行價(jià)格應(yīng)該要參照A股的市場(chǎng)價(jià)情況，但是，在中鐵的發(fā)行中卻沒有體現(xiàn)出這一點(diǎn)來。由于中鐵股份H股發(fā)行與A股發(fā)行時(shí)間相隔太近，接近于“A+H”的模式，H股定價(jià)時(shí)，A股還沒有上市，中鐵股份H股發(fā)行價(jià)的確定根本就與A股的市場(chǎng)價(jià)無關(guān)。

　　雖然A股是否真正獲得了話語權(quán)還有待時(shí)間檢驗(yàn)，但中鐵此次的發(fā)行仍然是一次十分有意義的嘗試，A股的價(jià)值正在被全球所認(rèn)識(shí)。據(jù)悉，原本一直堅(jiān)持“A+H”同步上市的中國(guó)太平洋保險(xiǎn)，也將采用“先A后H”的模式發(fā)行上市。和訊信息分析師夏立軍表示，這種發(fā)行方式可能會(huì)成為日后內(nèi)地企業(yè)上市的趨勢(shì)。

　　“拉低效應(yīng)”待觀察

　　中鐵的發(fā)行價(jià)和近期上市的新股相比，處于相對(duì)便宜的價(jià)位。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，中鐵的價(jià)格可能會(huì)拉動(dòng)一些業(yè)績(jī)一般但股價(jià)很高的權(quán)重股價(jià)格下跌，而管理層也在引導(dǎo)A股的市盈率逐步回歸到合理的區(qū)域。

　　盡管A股的發(fā)行價(jià)比H股便宜，對(duì)于4.8元的價(jià)格，分析師們?nèi)匀划惪谕�聲地表示“不低”�?/p>

　　從機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告來看，分析師給出的詢價(jià)區(qū)間大多在3元附近。

　　能否真正產(chǎn)生拉低效應(yīng)，張剛表示：“還是要看上市之后的定位，發(fā)行價(jià)不能代表上市價(jià)�！�

　　二級(jí)市場(chǎng)的估值，分析機(jī)構(gòu)基本都給出了4-6元左右的價(jià)格。

　　光大證券建材行業(yè)分析師許雯認(rèn)為，上市的合理價(jià)格為6元左右，但上市后肯定不止，正常溢價(jià)在80%。

　　東北證券首席分析師鄧智敏也表示：“中鐵本身的定價(jià)已經(jīng)很高了，開盤后的溢價(jià)空間有限，大概在百分之七八十，上市可能在7塊錢附近。”

　　中石油上市后的大跌已經(jīng)讓投資者心有余悸，而且還套牢了部分資金，鄧智敏認(rèn)為中鐵上市后的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)理性。

　　盡管市場(chǎng)給予了較高的估值水平，但許雯說：“這個(gè)公司還不錯(cuò)，以后的盈利情況會(huì)比較好�！�

　　許雯告訴記者，中鐵在基建方面占的份額很大，尤其鐵路建設(shè)將近占到40%的份額，能夠帶來不少的收入。外部環(huán)境也很有利，中國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)肯定要發(fā)展，鐵路、公路、城市軌道交通等都屬于基礎(chǔ)建設(shè)，這就保證了其今后的業(yè)務(wù)來源。如果內(nèi)部管理能夠跟上，公司的盈利空間還會(huì)有很大的提升。

　　中國(guó)中鐵是中國(guó)最大的鐵路建設(shè)集團(tuán)，公司建設(shè)的鐵路總里程超過50000 公里，占中國(guó)鐵路目前總營(yíng)運(yùn)里程的三分之二以上。并且在中國(guó)重載鐵路、高速鐵路以及鐵路提速建設(shè)市場(chǎng)居主導(dǎo)地位。

　　“長(zhǎng)期來看，公司是沒有問題的�！痹S雯說。

　　在滬市，還有一些業(yè)績(jī)一般且市盈率較高的低價(jià)大盤股，如中國(guó)聯(lián)通(600050)、上港集團(tuán)(600018)、中信銀行(601998)等。中鐵上市之后，或?qū)⑦M(jìn)一步拉低這類個(gè)股的股價(jià)，這種“拉低效應(yīng)”在未來還有待觀察。