深圳懷新投資企業(yè)顧問有限公司

　　投資要點(diǎn)：

　　1、北京市良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和較高的居民可支配收入為公司業(yè)務(wù)的開展提供了優(yōu)越的市場環(huán)境，同時(shí)北京銀行高達(dá)820萬的個(gè)人客戶是公司未來開拓個(gè)人業(yè)務(wù)的巨大潛在市場；

　　2、優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)是公司長期發(fā)展的重要保證，公司引進(jìn)ING銀行和國際金融公司長期來看，有助于改善公司在零售業(yè)務(wù)的劣勢和提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力；

　　3、公司的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量逐年提高，公司撥備覆蓋率逐步提高，同時(shí)不良貸款率逐年下降，資產(chǎn)質(zhì)量的提高有利于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展；

　　4、北京銀行經(jīng)過此次融資之后，凈資本和凈資產(chǎn)得到大幅度提高，幾乎與全國性的商業(yè)銀行相當(dāng)，因此，北京銀行發(fā)展?jié)摿�巨大，同時(shí)發(fā)展速度也將大大加快；

　　5、與同行業(yè)上市銀行相比，公司在此次融資之后的合理估值應(yīng)該在20元以上。

　　一、公司概況

　　1.1北京銀行發(fā)展歷程

　　①北京銀行設(shè)立及名稱變更

　　1996年1月29日，經(jīng)中國人民銀行和北京市政府批準(zhǔn)，在北京市原90家城市合作信用社的基礎(chǔ)上組建而成，當(dāng)時(shí)名稱為：北京城市合作銀行股份有限公司，注冊資本10億；兩年之后，即1998年3月12日，經(jīng)中國人民銀行和國家工商行政管理局批準(zhǔn)更名為：北京市商業(yè)銀行股份有限公司；一年半之后，為實(shí)施跨區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略，公司于2004年9月28日在經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的情況下，正式更名為：北京銀行股份有限公司。

　　②北京銀行主營業(yè)務(wù)范圍

　　吸收公眾存款；發(fā)放短期、中期和長期貸款；辦理國內(nèi)結(jié)算；辦理票據(jù)貼現(xiàn)；發(fā)行金融債券；代理發(fā)行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券；從事同業(yè)拆借；提供擔(dān)保；代理收付款項(xiàng)及代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；提供保管箱業(yè)務(wù)；辦理地方財(cái)政信用周轉(zhuǎn)使用資金的委托貸款業(yè)務(wù)；外匯存款；外匯貸款；外匯匯款；外幣兌換；同業(yè)外匯拆借；國際結(jié)算；結(jié)匯、售匯；外匯票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)；外匯擔(dān)保；資信調(diào)查、咨詢、見證業(yè)務(wù)；買賣和代理買賣股票以外的外幣有價(jià)

證券；自營和代客外匯買賣(即期項(xiàng)下)。經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

　　③北京銀行歷次增資情況

　　1.2城市商業(yè)銀行的領(lǐng)頭羊

　　北京銀行截至2007年3月31日，本行資產(chǎn)總額為人民幣2，639.81億元，貸款余額為人民幣1，369.24億元，存款余額為人民幣2，225.88億元。《銀行家》雜志全球1000家大銀行排名，總資產(chǎn)排名第161位，被譽(yù)為“中國城市商業(yè)銀行的領(lǐng)頭羊”。

　　1.3多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　⑴此次IPO之前的前十大股東：

　　⑵本次公開發(fā)行之后的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

　　⑶北京銀行主要外資股東簡介

　　ING銀行是荷蘭國際集團(tuán)(ING集團(tuán))的核心企業(yè)，已有150余年的歷史，在比利時(shí)、荷蘭、盧森堡經(jīng)濟(jì)區(qū)具有很強(qiáng)的商業(yè)地位，并已將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全球多個(gè)國家和地區(qū)。截至2006年12月31日，ING銀行總資產(chǎn)為8，949.85億歐元，凈資產(chǎn)為225.02億歐元，2006年度凈利潤為38.13億歐元(以上數(shù)據(jù)經(jīng)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì))。

　　國際金融公司(IFC)系其會(huì)員國于1956年依據(jù)《國際金融協(xié)定》而成立的國際組織，授權(quán)資本金為24.5億美元。國際金融公司的宗旨是促進(jìn)發(fā)展中國家私營部門的可持續(xù)投資，為發(fā)展中國家的債權(quán)與股權(quán)投資提供多邊金融渠道，并為政府機(jī)構(gòu)和民營企業(yè)提供技術(shù)援助。

　　1.4員工持股成為公司發(fā)展的有效激勵(lì)

　　內(nèi)部員工持股是北京銀行一大特色，雖然內(nèi)部員工持股比例僅占公司發(fā)行前的3.62%，但是絕對數(shù)量卻高達(dá)1.82億股。更加可貴的是，公司幾乎所有的高級管理人員都持有公司的股權(quán)，因此公司的利益與管理層的利益高度一致，優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)。

　　1.5公司持續(xù)競爭優(yōu)勢概括

　　1.擁有顯著的區(qū)位優(yōu)勢和優(yōu)異的價(jià)值創(chuàng)造能力；

　　2.擁有穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理和嚴(yán)格的內(nèi)控能力；

　　3.擁有廣泛而深厚的本土公司客戶關(guān)系；

　　4.擁有覆蓋本地且規(guī)模龐大的個(gè)人客戶群體；

　　5.擁有全方位、現(xiàn)代化、立體式分銷渠道網(wǎng)絡(luò)；

　　6.擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；

　　7.擁有與國際領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作；

　　8.擁有先進(jìn)的信息科技平臺；

　　二、國內(nèi)銀行業(yè)現(xiàn)狀

　　2.1國內(nèi)銀行業(yè)呈現(xiàn)快速增長的勢頭

　　根據(jù)人民銀行所公布的資料，2006年銀行貸款占總?cè)谫Y額的71.1%，其余28.9%為發(fā)行債券和股票融資，通過銀行的間接融資一直以來都是企業(yè)融資的重要渠道和國內(nèi)儲(chǔ)蓄的首選方式。作為我國經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，我國的銀行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而呈現(xiàn)快速發(fā)展的良好勢頭。下表列示出近年來國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款、外幣存貸款余額及年均復(fù)合增長情況：

　　2.2國內(nèi)銀行業(yè)市場格局

　　根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑披露，國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)主要分為四大類，即四大國有商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、其他類金融機(jī)構(gòu)，其中國有商業(yè)銀行占據(jù)國內(nèi)市場的絕大部分分額，具體如下：

　　2.3我國城市商業(yè)銀行現(xiàn)狀

　　在我國，城市商業(yè)銀行一般僅局限于專門的地區(qū)從事銀行業(yè)務(wù)。介于此種情況，我國起初商業(yè)銀行的規(guī)模和資產(chǎn)資量都不是很高，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行監(jiān)管的放松，自2003年以來城市商業(yè)銀行得到了迅速發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模得到了空前的提高。

　　2.4我國銀行業(yè)的發(fā)展趨勢

　　①整個(gè)市場的競爭將逐漸激烈

　　隨著我國銀行業(yè)對外資銀行全面開放，我國各商業(yè)銀行面臨的競爭不僅來自國內(nèi)同業(yè)機(jī)構(gòu)，還將面臨外資銀行的強(qiáng)大競爭壓力。而外資銀行在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制及人才資源方面都大大優(yōu)于國內(nèi)商業(yè)銀行。

　　②零售產(chǎn)品和服務(wù)的需求占比較少但增長速度快

　　隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，我們居民可支配收入逐年上升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2006年12月31日，國內(nèi)個(gè)人貸款總額為2.4萬億元，占貸款總額的10.7%，這個(gè)比例明顯低于發(fā)達(dá)國家的水平。因此，有理由相信零售業(yè)務(wù)將在銀行市場上具有巨大的潛力。

　　③中間業(yè)務(wù)收入將逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)績的推動(dòng)力

　　國內(nèi)銀行過去在傭金、收費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)方面受到較大限制。從2001年起，國家開始放松上述管制。目前，人民銀行、國家發(fā)改委對國內(nèi)銀行的結(jié)算業(yè)務(wù)頒布了政府指導(dǎo)價(jià)格，但商業(yè)銀行也能根據(jù)市場情況決定其自身的定價(jià)。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)銀行的傭金及收費(fèi)收入已經(jīng)取得了快速增長。隨著國內(nèi)公司及個(gè)人對銀行產(chǎn)品和服務(wù)多樣化需求的發(fā)展，國內(nèi)商業(yè)銀行將提供更多的收費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)，未來傭金、收費(fèi)的收入占國內(nèi)商業(yè)銀行的收入比例將進(jìn)一步上升。

　　三、獨(dú)特的地域優(yōu)勢

　　作為中國的首都，北京是國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、金融和文化中心。根據(jù)《北京市2006年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2006年末，北京常住人口總數(shù)約1，581萬人。根據(jù)北京市國土資源管理局2006年統(tǒng)計(jì)，北京擁有十六個(gè)區(qū)、兩個(gè)縣，面積約16，411平方公里，其中城區(qū)面積約1，368平方公里。同時(shí)，北京還是2008年夏季奧運(yùn)會(huì)的主辦城市。

　　北京經(jīng)濟(jì)在過去三十多年保持了高速發(fā)展的趨勢。根據(jù)北京統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2006年北京市GDP總量為7，720.3億元，2001年至2006年GDP年均復(fù)合增長率達(dá)22.34%。2001年至2006年北京GDP總量及人均GDP情況見下表：

　　良好的宏觀經(jīng)濟(jì)給北京市商業(yè)銀行提供了較為寬松的市場環(huán)境，根據(jù)北京市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，北京市近五年來的存貸款增速迅猛，具體情況如下：

　　四、北京銀行主要業(yè)務(wù)分析

　　4.1北京銀行業(yè)務(wù)概況

　　截至2007年3月31日，本行資產(chǎn)總額為人民幣2，639.81億元，貸款余額為人民幣1，369.24億元，存款余額為人民幣2，225.88億元。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，本行2006年末在北京地區(qū)十五家中資商業(yè)銀行的人民幣存、貸款的市場占有率分別為7.72%和10.80%，分別位居第四位和第三位。

　　目前，幾乎所有的業(yè)務(wù)都集中在北京(2006年10月正式開辦了天津分行)，在北京擁有123家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、46家自助銀行、364臺自助存取款機(jī)具、461臺自助繳費(fèi)終端和1個(gè)客服中心。

　　4.2公司業(yè)務(wù)構(gòu)成

　　從上圖可以看出，北京銀行的主要收入來源為對公司的放貸，這主要是由公司資金來源決定。根據(jù)公司招股書披露的信息，公司資金來源方面企業(yè)存款占據(jù)80%的份額，因此決定了公司的業(yè)務(wù)以公司放貸為主。

　　4.3公司對公司貸款結(jié)構(gòu)分析

　　從上圖可知，公司對各個(gè)行業(yè)的放貸比例多年未發(fā)生重大變化，各個(gè)行業(yè)處于均衡的狀態(tài)，因此公司放貸結(jié)構(gòu)較為合理，但對前四大行業(yè)的放貸比例略為偏高：

　　五、北京銀行面臨的競爭情況

　　5.1同行業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

　　5.2同行業(yè)對比分析

　　①盈利能力比較分析

　　②經(jīng)營成本控制能力比較分析

　　③資產(chǎn)質(zhì)量比較分析

　　從上表我們可以看出，北京銀行的資本充足率在全部上市銀行中處于較高的水平，完全符合監(jiān)管的要求，但是公司的撥備覆蓋率與其他城商行和股份制銀行相比顯得不足，因此公司急需提高撥備覆蓋率，可喜的是我們從招股書中得知公司管理層已經(jīng)意識到該問題，我們有理由相信隨著此次IPO公司資本實(shí)力得到充實(shí)之后，撥備覆蓋率將大幅度提升；

　　此外，公司不良資產(chǎn)率也處于整個(gè)上市銀行的中等水平，相對其他兩家上市的城市商業(yè)銀行而言，公司的不良貸款率偏高，但是我們看到公司的不良貸款率在持續(xù)的下降，這是一個(gè)好的現(xiàn)象：

　　④資產(chǎn)規(guī)模比較分析

　　從上表可以看出，截至2006年底北京銀行的資產(chǎn)規(guī)模介于城市商業(yè)銀行和全國性股份制銀行之間，相當(dāng)于全國性股份制銀行的40%，但是對于其他城市商業(yè)銀行而言，北京銀行的規(guī)模又是它們的好幾倍，此外，我們可以計(jì)算出此次IPO之后，北京銀行的凈資產(chǎn)幾乎與全國性的股份制銀行相當(dāng)，因此，從這一角度來看，公司資產(chǎn)擴(kuò)張的潛力巨大。

　　六、北京銀行盈利狀況預(yù)測及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　單位：百萬

　　七、北京銀行估值分析

　　對于北京銀行的估值我們選取銀行業(yè)常用的估值方法P／B法，同時(shí)考慮到北京銀行的資產(chǎn)規(guī)模介于全國性股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行之間，因此比較的樣本選取在A股市場上市的全國性股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。

　　(注：浦發(fā)和民生銀行考慮了2008年發(fā)行H股的情形)

　　八、投資結(jié)論

　　從上面的比較分析我們可以得出，我們完全可以給予北京銀行2007年5倍的BVS，因此其合理價(jià)格應(yīng)該在20元以上，則對應(yīng)的市盈率為44倍。

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