新浪財經(jīng)訊 “梅花香自苦寒來”，中信銀行歷時多年的建立、發(fā)展、重組等磨礪，終于綻放出一朵美麗的梅花。即將登陸A+H股市場的中信銀行需要更全面的剖析，以厘清其蘊含的內(nèi)在價值。

　　(一)簡單而有效的股東結(jié)構(gòu)注定中信銀行將成為中信集團綜合金融戰(zhàn)略的主要受益者。

　　中信集團是前國家副主席榮毅仁創(chuàng)辦的我國首個實行對外開放的窗口企業(yè)，目前已經(jīng)發(fā)展為我國規(guī)模最大的綜合性金融集團之一，“中信”品牌享譽國內(nèi)外。中信集團旗下有中信證券、中信信托、中信嘉華銀行、信誠人壽、信誠基金、中信基金、中信期貨等專業(yè)金融公司，集團內(nèi)各金融企業(yè)在與中信銀行的合作中相互推薦優(yōu)質(zhì)客戶，實現(xiàn)交叉營銷，可為中信銀行客戶提供最佳的綜合金融解決方案，并為中信銀行做大做強提供了有力的支持。

　　進一步研究中信銀行的股東結(jié)構(gòu)，比其他銀行有較為明顯的優(yōu)勢：(1)大股東具有龐大的資源，有利中信銀行穩(wěn)定成長；(2)始終如一的戰(zhàn)略合作者，BBVA作為中信的唯一戰(zhàn)略合作伙伴，在戰(zhàn)略上不同于花旗、匯豐等全球性銀行，注定其將與中信銀行進行較為深度的合作，BBVA(Banco Bilbao Vizcaya Argentarina, S.A.，西班牙對外銀行)。根據(jù)2006年6月刊發(fā)的英國《銀行家》雜志按市值計算BBVA為全球1,000家最大銀行的統(tǒng)計BBVA位居全球第19位。憑借其在各主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域占有的重要市場地位及有效的管理體系，BBVA為歐洲盈利性最強的主要金融機構(gòu)之一，該公司于2005年的股本回報率為37%。相信通過與BBVA的合作在盈利能力和風(fēng)險控制等方面也將會給中信銀行未來的發(fā)展帶來巨大的益處。

　　(二)、融匯中國銀行業(yè)的各類管理人才有利中信銀行發(fā)展戰(zhàn)略的實施。

　　中信銀行管理層涵蓋了中國銀行業(yè)的幾類代表性人才，一種是具有國有銀行管理經(jīng)驗的人才，該類人才以副董事長常建明為代表；一種是具有零售銀行業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗的人才，該類人才以行長陳小憲為代表等等；這兩種人才加上注重風(fēng)險管理的企業(yè)文化，中信銀行較好的資產(chǎn)質(zhì)量與較高的成長速度是非常值得期待的。

　　(三)、完整的銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局——“公司業(yè)務(wù)+私人銀行業(yè)務(wù)+國際貿(mào)易融資中間業(yè)務(wù)”——為中信銀行的成長提供扎實的基礎(chǔ)。

   公司業(yè)務(wù)方面，中信銀行位居中等規(guī)模銀行前三甲地位。個人銀行業(yè)務(wù)方面，2004-2006年個人存款年均復(fù)合增長率達48.9%，信用卡業(yè)務(wù)也在2006年底前實現(xiàn)了盈虧平衡。而在國際貿(mào)易融資、基金銷售等中間業(yè)務(wù)中，中信銀行也有上佳表現(xiàn)，而戰(zhàn)略投資者BBVA也將進一步提升其國際貿(mào)易融資和資金業(yè)務(wù)的競爭能力。

　　基于以上判斷，中信銀行的估值應(yīng)當(dāng)包含“股東結(jié)構(gòu)溢價+管理層價值溢價+業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局溢價”，在這種估值的思路下，中信銀行應(yīng)享受較高估值水平，相對較為合理的估值應(yīng)當(dāng)為“股東估值+招商銀行

　　目前招商銀行A股07年預(yù)測市凈率水平在4.2倍，H股在3.7倍左右，交通銀行H股07年預(yù)測市凈率水平約為3.3倍，中國銀行的A股07年預(yù)測市凈率在3.47倍左右。考慮到一級市場投資者的收益，預(yù)計中信銀行IPO的市凈率在2.8-3.0倍之間，對應(yīng)價格約在5.6-6.5元/股之間。