警惕中國人壽高價發行

　　提要：

　　中國人壽以18.88元價格，97.8倍市盈率即將亮相A股，引發了市場人士的擔憂，尤其在大盤震蕩市況下投資者更顯不安。當大批H股和紅綢股份紛紛回歸時，這種高市盈率發行必將給A股市場帶來隱患，值得投資者高度關注和警惕。

　　中國人壽回歸A股市場發行15億A股，三年前中國人壽IPO在境外是3.625港元，今年年初H股于7港元起步一路振蕩上升，尤其12月份受回歸A股消息刺激出現井噴行情，于A股發行消息公布12月22日H股收盤價24.35港元。國壽H股過去30日均價為19.51港元，按照現行匯率折算，盡管A股較H股折價約三成發行，詢價結果依然達到18.88元的發行高價，發行市盈率97.8倍。中國人手計劃集資283億元，網上網下共凍結8325億元，超過工商銀行7810億元的新記錄。雖然A股認購人氣旺盛，但面對大盤當下的震蕩，市場因此尤顯"不安"。

　　放眼國際市場，目前歐洲市場保險公司的市價內涵價值一般在1至2倍，而現在中國人壽H股和A股價格，市場給予5倍以上，明顯高估于歐洲保險市場3倍以上。雖然中國保險市場潛力較大和新增業務較多，中國人壽在中國壽險市場占49.4%，可是保險市場開放程度日益加大，中外資保險公司競爭格局日漸激烈，令國內保險公司生存環境日趨嚴峻，而且國內保險公司在新增業務和

理財等方面明顯劣于外資保險公司。

　　因此，瑞士銀行和野村證券在去年11月報告中指出，中國人壽股價已經反映所有利好消息和今年增長預期，給出目標價分別為17.2港元和17.59港元。但是A股發行價18.88元，高于1.30元以上，新年伊始H股(1月2日)價格28.25港元，高于目標價每股10港元以上。與此同時，德意志證券認為，中國人壽股本回報率相比其他保險公司來說偏低，不足以支持當前高股價和高市盈率，所以中國人壽H股被炒作氛圍太濃，對A股價格的參考意義不大，反而可能會產生"引頸受戮"的市場效應。

　　中國人壽H股在市場上的飆升，意在逼迫A股發行定價處于尷尬犯難的地步。其市場詢價區間選擇為最高價，A股以18.88元發行，是今年年初3.5倍的價格，那么其資產負債表對帳面及隱含價值均有正面影響作用，H股股東因此受益多多，A股東在某種角度實際淪為H股東的"橋夫"，A股東與H股東投資收益與風險系數差距非常大。

　　今后仍有大量H股即將回歸A股市場，另外還有紅籌股也要回歸A股市場，如果都象中國人壽H股那樣，獲得回歸A

股票市場發行上市消息時，即在香港股票市場通過大幅度拉升股價，逼迫A股發行價接近H股或紅籌股價，其發行市盈率都高于A股市場平均市盈率，這種可能性較大。因為H股和紅籌股基本是我國國民經濟中的骨干優質企業，加之A股市場已經轉變投資觀念，開始接受大盤藍籌股，所以高市盈發行的格局還要延續。預示著大批藍籌以高市盈率回歸A股市場，導致A股市場投資風險系數遠遠大于H股和紅籌股，同時投資收益空間也將大大小于H股和紅籌股。一旦境外市場出現風吹草動，H股和紅籌股在香港股票市場發生波動，那么A股市場振蕩幅度必然大于香港股票市場的H股和紅籌股。

　　尤其當大批H股和紅籌股回歸A股市場，紛紛都逼迫A股高市盈率發行，必將給A股市場能否健康穩定發展帶來較大隱患，所以這是市場各方值得高度關注和警覺的問題。

　　□ 劉勘 證券導刊 華林證券

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。