國壽A股定價低于機構預期

　　中國人壽A股的定價懸念終于揭開了神秘面紗。昨天，中國人壽保險股份有限公司發布公告稱，其A股發行價格區間為18.16元至18.88元。這與此前機構普遍預期的港股價格基礎上打9折的發行價明顯偏低。在這一消息的影響下，昨日國內A股市場中金融股大漲：中行大漲7.5%，工行漲停。

　　按照上述價格區間計算，中國人壽此次A股發行募集資金為272.4億元至283.2億元。

　　94倍靜態市盈率創紀錄

　　中國人壽及其主承銷商在12月19日至22日4天中向131家機構進行了詢價，根據對詢價對象提交的合格初步詢價表的統計，報價區間總體范圍為14.00元/股-26.80元/股，報價上限分布區間為16.40元/股-26.80元/股，報價下限分布區間為14.00元/股-23.80元/股。最終，中國人壽和其主承銷商根據初步詢價情況并綜合考慮發行人基本面、H股股價、可比公司估值水平及市場情況，確定本次發行的發行價格區間為人民幣18.16元/股-18.88元/股。

　　按照此次定價區間，對應發行前股本的靜態市盈率為89.1-92.6之間，而對應發行后股本的市盈率為94.1-97.8之間。而中國人壽H股在經過近幾個交易日的連續上漲之后，上周五收報新高24.35港元，目前的A股定價較這一價格折價22%-25%，這明顯高于此前市場“10%折價”的預期。

　　民族

　　按計劃，中國人壽A股IPO將于今日同時進行網上申購，最終發行價格將于28日公告。多位市場人士表示，最終的發行價格有望接近詢價區間的上限區域。

　　H股被拉高而非A股定價低

　　從以往“海歸股”的案例來看，H股的現時價格是內地定價參考的關鍵，一般取前20天股價的平均值，同時給予10%的折讓。這樣算下來，中國人壽的合理價位約在18元至19元之間。

　　國泰君安（香港）有限公司分析師羅景表示，“18.16元/股-18.88元/股的IPO價格區間，是參考了中國人壽在香港市場的平均交易價格制定出來的，而不是大家看到最近幾天被拉高上去的價格制定的。應該說，境內的機構投資者非常滿意這個價格。”他認為，目前公布的發行定價對投資人是好事，監管層并不希望這個價格定得太高，中國人壽回歸A股的目的之一，就是要讓內地股民分享他們的成長。

　　西南證券港股分析師周興政表示，中國人壽A股的定價區間還是比較合適的。上周五中國人壽港股的收盤價與A股發行上限的比價來計算：24.3/18.88=1.29倍，這樣低的價位在歷史上還是很少見的。所以，18.88元的定價對中國人壽的H股而言，將是一個利空消息。

　　天相投資首席金融分析師石磊則認為，中國人壽18.16元/股至18.88元/股的IPO發行價區間并不低，但是可以下這樣一個結論，這一定價對保險股上市的影響是正面的。

　　上升空間仍很大

　　對于中國人壽上市后的表現，多數市場人士預測，上升空間比較大。石磊的觀點代表了很多市場人士的看法。他認為，目前的中國人壽A股發行定價低于香港股價很多，這反映了市場比較理性。從未來成長的角度看，目前的價格比較安全，有上漲空間。“中國人壽上市當天的股價，我認為會表現平穩。不過，從工行A股上市與招行在香港上市的案例看，中國人壽A股上市當天的股價很難預測，也是分析師預測不出來的。”

　　一位投資者表示，目前中國人壽每股凈資產2.5189元（截至今年6月30日），按照目前投資者認可的10倍市凈率計算，其價值約為25.19元，所以中國人壽上市后還是很值得買的。

　　中國人壽本身的業績也確實給其股價的上升產生諸多想象空間。2004年、2005年和2006年上半年，中國人壽的投資收益率分別為3.26%、3.93%和2.64%。2003年上市至2005年，總資產和投資資產的增幅每年都超過30%。據銀河證券的預期，2007年和2008年，中國人壽每股收益有望達到0.72元和0.94元。用精算法估值，2007年和2008年每股內含價值（經調整的凈資產價值與考慮了用于支持公司所欲維持的償付能力額度的成本之后的有效業務價值兩者之和）分別為6.43元和7.05元，每股估值為22.02元和24.1元。