人口紅利哺育黃金十年 國壽估值樂觀

　　本報記者 盧曉平 謝曉冬

　　三天時間，中金公司首席保險分析師周光飛了三個城市，做了18場宣講，見了近二百家機構。中金公司是中國人壽的主承銷商，周光擔綱了中國人壽路演推介的重任。

　　昨日下午4時，北京，當他站在中金公司總部小會議室里做當天五場宣講的最后一場時，面對從北京及周邊趕來的二十多家基金、券商和信托公司的代表時，他的聲音因疲憊已幾近沙啞。

　　不過，辛苦換來了回報。一個小時后當他結束演講和回答時，一大堆機構的代表仍圍住他不肯散去。中國人壽的投資價值究竟為何？中金公司的這位金牌分析師昨日又是如何面對眾多機構侃侃而談，昨日一位知情人士向記者娓娓道來。

　　壽險步入“黃金十年”

　　據介紹，周光首先對與會者對中國保險業和中國人壽自身的投資價值做了一個三十分鐘左右的介紹。他開明宗義提出一個觀點：中國壽險業正進入黃金般的積累階段，而這將使在壽險市場上居于龍頭地位的中國人壽，可長期享受到快速增長的資產所帶來的投資收益。

　　周光指出，與中國不同，歐美市場已處于支付階段，需要為此承擔大量的后期給付。相比之下，在中國的壽險市場剛剛起步，正邁入黃金期。根據保險深度進行測算，這一階段將持續10到15年。

　　而這一背景將讓在壽險市場上占有龍頭老大位置的中國人壽從中受益。資料顯示，2003 年中國人壽股份公司成立時，市場份額是45%；2004年為46.9%；2005年是44.1%，2006年上半年是49.4%；今年1-10月是47.4%。市場份額無可匹敵。

　　這意味著，盡管在政策放開后，有更多的內資企業和外資企業進入壽險市場，但截至目前，中國人壽的市場龍頭地位仍無可撼動。而且，在2005年市場份額猛增了5.5%，中國人壽依靠自身的經營和管理能力的提高繼續保持了這一優勢。

　　有投資者問，中國人壽在某些重點城市的占有率并沒有達到第一，市場份額能一直保持下去嗎？對此，周光指出，即便在歐美成熟市場上，大的壽險公司重點城市占比也只到20%左右。

　　他一并指出，中國人壽清晰的發展戰略尤其值得贊賞。通過堅持“主業特強，適度多元”的戰略定位，中國人壽不是盲目的兼并和控股其他公司，而是戰略投資于優質和領先的企業，從而分享中國經濟高速成長的成果。

　　中金預測，中國人壽未來的盈利仍將保持快速增長。周光指出，在壽險領域，香港會計準則比內地現行會計準則更能準確反映公司的真實運營狀況。在香港的會計準則下，2006年到2008年之間，凈利潤復和增長率將達到43.3%。

　　國壽理應得到較高估值

　　以近期H股股價對應的市盈率、市凈率等估值指標來看，中國人壽的估值水平比所謂的國際成熟的公司要貴了很多。市盈率要幾乎達到了80-90倍。

　　對此，有機構問：這不是太貴了。

　　周光回答；是貴，但貴是有道理的。他表示，無論是從定性還是定量分析，中國人壽都應該比這些公司享受更高的估值溢價。

　　資料顯示，從2003年底到今年12月13日，中國人壽在香港上市以來累計漲幅高達423%，遠遠超過香港恒生指數的53.5%和恒生國企指數的105.9%。

　　中金公司還提醒，中國人壽是一家成立七年但早已產生贏利的新公司。在國際上，一家壽險公司要真正實現贏利往往要經歷一定的周期，因為其要進行大量的投資、網點建設、人員招聘等等。但改組而來的中國人壽則實現了一步到位，投資者可以直接從投資其享受到目前壽險業收獲的高增長。

　　此外，中國人壽還有一個非常干凈的資產負債表。在H股上市時，中國人壽已將一些虧損業務剝離出去，從而為現在創造出一個高速的保費和利潤增長的空間。

　　周光反復強調：市盈率不是適合壽險公司的估值辦法，尤其是對快速發展的中國壽險業。

　　按香港會計準則計算，2006年國壽將實現利潤159.61億，同比增長71.5%。全面攤薄后，每股0.56元；每股凈資產將達到4元。2007年到2008年，凈利潤將分別增長33.3%和28.6%。

　　今年以來，中國人壽在長期股權投資領域帶來的浮贏，如果未來股票市場不出現大跌，將支持中國人壽在未來兩年內，長期壽險投資回報率保持在15%以上。到2006年股票投資占總投資資產達到12%

　　此外，周光還認為，資本市場的發展與保險市場的發展不會發生沖突。他以2000年到2001年為例說，當時股市大漲，但投連險發展起來了。保險市場會與資本市場實現同步發展。

　　中金公司認為，2007年年底，在11.5%的折現率下，綜合保單增長率和首年保費利潤復合增長率的各項指標假設，通過敏感性分析，中國人壽合理的價值區間為每股23.65元-29.42元。

　　還有投資者指出，外國的壽險公司的投資回報率在7%-8%之間，而中國人壽為4%-5%，是不是有些偏低。周光指出，導致這種認識的關鍵是國外這些企業沒有講清楚，其究竟用多少資本和投入來取得這些收益。

　　要知道，中國人壽用2.5%的資金成本來取得4%-5%的投資回報。而且，如果在資本市場不出現大的下跌情況下，中國人壽今年的浮盈可以使其在未來兩年投資收益保持在5%以上。

　　楊超：股東利益為根本利益

　　□特約作者 趙鈴

　　12月21日下午兩點半，上海金茂大廈二樓大宴會廳已經人頭攢動。中國人壽董事長楊超為首的中國人壽A股一對多路演(上海)在這里登場。

　　現場氣氛熱烈

　　中國人壽董事長楊超等路演小組成員一出現，便遭到被堵在廳外的媒體記者的追問。

　　“目前市場對中國人壽高價的預期是否可信”、“這幾天與詢價對象的預路演情況如何”、“發行價格區間確定的時間表出來嗎”……面對記者一股腦拋過來的問題，楊超笑而不答。

　　另據記者現場了解，整個路演過程中，路演小組并未提及敏感的價格區間問題。

　　楊超：股東利益為根本利益

　　與會人士向記者透露，楊超首先對中國保險行業及中國人壽的發展情況作了簡單的描述，并著重強調了中國人壽在國家放寬保險資金投資渠道中的巨大機遇。

　　對于目前中國人壽大舉進軍銀行、證券等領域，楊超表示，“發展輔業，主要是為了提高投資回報率以及壯大公司業務，在政策允許和風險可控的情況下，我們會爭取進入能源和交通領域。”

　　他還強調，中國人壽確定了以股東利益為根本利益，確切地做到每一筆業務都考慮到了風險與股東回報。

　　盈利問題受關注

　　來自上海券商、私募和信托等行業一百多位專業人士來此聽取路演小組的推介。

　　“有沒有測算過國內保險深度每提高一個百分點對中國人壽盈利有多少影響？”興業證券開門見山直奔主題。中國人壽的答復是：“這個很難下判斷。對于我們來說，盈利除了來源于投保，還來源于投資。單純的保險深度與盈利沒有直接關系，因為保險公司的盈利取決于三差———利差、死差、費差，受到多個因素的影響。”

　　除了盈利問題外，與會人士提出擔憂：“明后兩年中國人壽如何面對出現的短期業務滿期給付高峰”、“籌建財險公司是否會削弱中國人壽的壽險主業”。

　　路演小組對此表示，“我們在今年下半年開始就在如何給付方面做了充足準備，從今年10月份開始，中國已經在12個城市開始了滿期的給付，工作開展很順利，目前還沒有客戶投訴。相信明后年出現滿期給付高峰時，我們能夠給客戶提供滿意的服務；至于開設財險公司，我們是為了實現資源共享、交叉銷售。”

　　投資者不搏不行？

　　“中國人壽認為其自身的投資賣點是其盤子大而穩，營銷機構多，網點幾乎遍布全國。我們會根據中國人壽最后發布的發行價區間再決定認購規模。”這是一位私募投資人士走出會場見到記者后的第一句話。

　　與他同樣抱著探底心態來的還有滬上其它一些機構投資者。一位證券公司人士說，中國人壽A股可謂是國內大盤股未來走勢的風向標，沖著它占據國內壽險業半壁江山的市場份額，我們也會博弈一下。

　　同時，由總裁吳焰帶隊的廣深路演小組已于昨日拉開了深圳路演的序幕。知情人士向記者透露，來自深圳數十家詢價對象、100多名機構投資者參加了深圳的路演。路演現場詢價對象表現得亦是相當踴躍。

　　中國人壽澄清：A股詢價區間未定

　　□本報記者 周宏

　　正在進行A股IPO初步詢價的中國人壽保險股份有限公司今日鄭重發布聲明，對有關媒體發布的“中國人壽A股詢價區間初定”的不實報道作出澄清。

　　聲明稱，中國人壽和本次發行的聯席保薦人注意到，有關媒體昨日刊登了一篇名為“中國人壽A股詢價區間初定”的報道。(相關報道稱，中國人壽A股詢價區間，已初步定在23元至29元之間。)公司表示，上述報道及其他相關報刊、網站的類似報道，均屬不實報道。

　　聲明表示，除發行人和聯席保薦人(主承銷商)依法在相關法定信息披露報刊、網站上刊登的本次發行的公告及相關法定信息披露資料之外，發行人和聯席保薦人(主承銷商)未授權任何報刊、網站刊登、散發本次發行的任何信息。關于本次發行的相關安排，請投資者參見已于2006年12月19日刊登于《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》和《證券日報》以及聯席保薦人(主承銷商)網站上的《中國人壽保險股份有限公司首次公開發行A股發行安排及初步詢價公告》。

　　根據上述公告中確定的安排，中國人壽發行目前正處于初步詢價期間，發行的價格區間將于2006年12月22日確定，并將于2006年12月25日公告。