□ 本報(bào)記者 趙學(xué)毅

　　12月15日，恒寶股份披露了首發(fā)股票招股意向書(shū)，中小板家族將再添一員。令人遺憾的是，這家公司有不少的疑點(diǎn)隱藏在公告中，這些比較隱蔽的疑點(diǎn)極有可能會(huì)帶來(lái)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　疑點(diǎn)一：如何保證利潤(rùn)增長(zhǎng)？

　　該公司目前主要為通信、金融行業(yè)的客戶(hù)提供卡產(chǎn)品。卡市場(chǎng)目前已經(jīng)是一個(gè)全球化市場(chǎng)，且競(jìng)爭(zhēng)激烈。公司能從中擊敗對(duì)手，分得一杯羹，實(shí)屬不易。實(shí)際上，近三年來(lái)，公司部分主導(dǎo)產(chǎn)品的銷(xiāo)售均價(jià)逐年下降，如密碼卡2006年1-6月平均售價(jià)�煻惡螅犦^2003年下降了51.43%。盡管公司在降低成本方面全力以赴，但成本控制具有一定的邊際遞減效應(yīng)，如果公司在現(xiàn)有成熟產(chǎn)品上的成本降低幅度低于產(chǎn)品價(jià)格下降幅度，則公司將面臨總體盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。合并利潤(rùn)表顯示，2005年度公司主營(yíng)收入為17211.46萬(wàn)元，當(dāng)期主營(yíng)成本為8585.56萬(wàn)元；而2006年中期，主營(yíng)收入和主營(yíng)成本分別為13090.53萬(wàn)元、8753.22萬(wàn)元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，該公司今年主營(yíng)成本的增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其主營(yíng)收入的增速。

　　另外，綜合毛利率水平從2005年的50.12%下降為2006年1-6月的33.13%。公司將此歸因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，主要是SIM卡產(chǎn)品毛利率較低但占比上升，而軟件產(chǎn)品毛利率高但占比下降。公司在募集資金使用計(jì)劃中披露了智能IC卡

操作系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、IC卡模塊封裝生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目等四大投資項(xiàng)目，即使募集資金全部到位，但這些項(xiàng)目的投產(chǎn)也并不會(huì)帶來(lái)想象中的收益。合并利潤(rùn)表顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1558.52萬(wàn)元，僅占2005年全年的39.8%，如此推算，2006年業(yè)績(jī)下滑已經(jīng)在所難免。攤薄每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。投資者不禁充滿(mǎn)疑問(wèn)：恒寶股份拿什么拯救業(yè)績(jī)？

　　疑點(diǎn)二：獨(dú)董“攀親”客戶(hù)欲何為？

　　在公司披露的高管名單中，有三人任職公司獨(dú)立董事，但有兩名曾在公司客戶(hù)中任職，這值得大家探討。公司獨(dú)立董事李慧芬曾任中國(guó)聯(lián)通黨組書(shū)記、總經(jīng)理等職；而獨(dú)立董事吳龍?jiān)圃�任中�?guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、審計(jì)部總經(jīng)理。兩人都曾在中國(guó)聯(lián)通工作過(guò)，且擔(dān)任重要的職務(wù)。而中國(guó)聯(lián)通又是恒寶股份的重要客戶(hù)，占公司整個(gè)銷(xiāo)售收入的比例較大。2005年底公司成為中國(guó)聯(lián)通十一家SIM卡供應(yīng)商之一，到2006年前三季度已成為其主要供應(yīng)商之一，供貨量位列第五位，市場(chǎng)份額為12.45%。人們不禁生疑，對(duì)于恒寶股份這種客戶(hù)相對(duì)集中的公司來(lái)說(shuō)，其客戶(hù)的人事變動(dòng)是不是過(guò)大一點(diǎn)？另外，恒寶股份產(chǎn)品進(jìn)入聯(lián)通系統(tǒng)與獨(dú)立董事是否有何默契？獨(dú)立董事任職條件中規(guī)定，最近一年內(nèi)曾經(jīng)在上市公司或者其附屬企業(yè)任職的人員不得擔(dān)任獨(dú)立董事。或許該公司兩名獨(dú)董都符合此項(xiàng)條件，但由于曾經(jīng)在重要客戶(hù)中的任職，能否嚴(yán)格履行其職責(zé)，不存在利潤(rùn)包裝、內(nèi)幕交易等行為，以確保中小股東利益呢？

　　值得注意的是，恒寶股份還是對(duì)主要客戶(hù)的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)做出提示：按客戶(hù)的總公司來(lái)匯總劃分，2003年至2005年1-6月，公司向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別占同期收入的60.72%、57.81%和59.97%，銷(xiāo)售相對(duì)集中。如果公司主要客戶(hù)出現(xiàn)不穩(wěn)定或其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，將對(duì)本公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售和盈利空間造成一定影響。公司2006年1-6月銷(xiāo)售增長(zhǎng)主要來(lái)自于聯(lián)通和

小靈通SIM卡訂單的大幅增長(zhǎng)，公司對(duì)主要客戶(hù)的依賴(lài)程度可見(jiàn)一斑。

　　疑點(diǎn)三：巨資購(gòu)置地產(chǎn)披露含糊？

　　尤其需要注意的是，公司用簡(jiǎn)短的一句話(huà)模糊地披露了巨資購(gòu)置地產(chǎn)事項(xiàng)。“2006年上半年公司集中支出了5977.05萬(wàn)元用于購(gòu)買(mǎi)土地和房產(chǎn)，從而導(dǎo)致6月末流動(dòng)比率和速動(dòng)比率比上年末稍有降低。”對(duì)于凈資產(chǎn)僅僅1.4億元的恒寶股份，為何對(duì)于所購(gòu)買(mǎi)的土地和房產(chǎn)未作詳細(xì)披露，為何在上半年匆匆集中支出了近6000萬(wàn)元的款項(xiàng)用于購(gòu)買(mǎi)土地和房產(chǎn)？對(duì)于恒寶股份來(lái)說(shuō)，此項(xiàng)購(gòu)置地產(chǎn)金額占凈資產(chǎn)的42%，動(dòng)用如此巨大的款項(xiàng)，相必充分考慮了公司的長(zhǎng)期發(fā)展。但耐人尋味的是，作為一家以卡產(chǎn)品為主導(dǎo)的公司，不惜巨資投向

房地產(chǎn)，是不務(wù)正業(yè)，還是公司對(duì)自己的主營(yíng)產(chǎn)品也沒(méi)有信心呢？

　　公司在償債能力一項(xiàng)中一再?gòu)?qiáng)調(diào)“日益增強(qiáng)的盈利能力為按期足額償還利息提供了堅(jiān)實(shí)的保障”，但實(shí)際上，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的持續(xù)性已經(jīng)受到質(zhì)疑，不僅如此，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、控股子公司恒寶信息業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)都將使恒寶股份面臨盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。所以，公司在這種條件下，不惜花費(fèi)6000萬(wàn)元去購(gòu)置地產(chǎn)，實(shí)在是應(yīng)該詳盡披露一下，以便能解投資者心頭之惑。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。