厲建超

　　國內(nèi)最大的獨立發(fā)電公司之一的大唐國際發(fā)電股份有限公司(下稱大唐發(fā)電)近日正式披露招股說明書，公司有望年內(nèi)在上海證券交易所掛牌上市，正式回歸A股市場。實現(xiàn)A股上市后，公司有望成為國內(nèi)首家在“香港＋倫敦＋大陸”三地資本市場上市的中國電力公司，并成功打造一個全球性的融資平臺。

　　大唐集團是大唐發(fā)電的第一大股東，此次大唐發(fā)電回歸A股，作為全國五大發(fā)電集團之一的大唐集團將同時擁有大唐發(fā)電、華銀電力(600744)和桂冠電力(600236)三家A股上市公司，資本運營平臺將更加牢固。

　　行業(yè)競爭優(yōu)勢推動企業(yè)良性擴張

　　大唐發(fā)電主要經(jīng)營以火力發(fā)電為主的發(fā)電業(yè)務(wù)，是我國五大發(fā)電集團之一的大唐集團的核心企業(yè)，公司裝機容量占集團總裝機容量的40%，是集團資本市場運營的旗艦。跟隨集團擴張步伐，大唐發(fā)電2003~2006年裝機年復(fù)合增長高達35.5%，超過了近幾年高速擴張的華能國際、國電電力等優(yōu)秀電力上市公司，位居五大集團旗艦上市公司首位。

　　公司在電力行業(yè)內(nèi)具備明顯的競爭優(yōu)勢，這主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

　　1、管理能力非常突出，市場化程度較高。

　　大唐發(fā)電作為從海外回歸國內(nèi)資本市場的上市公司，相對于國內(nèi)上市的電力公司有明顯的優(yōu)勢，公司具備了良好的國際化視角，并擁有國際化管理水平，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，管理科學(xué)化程度較高。

　　2、主業(yè)競爭力在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。

　　作為以火力發(fā)電為主的電力企業(yè)，以煤炭為主的原材料成本是運營的主要成本，而從公司來看，公司的燃料成本為行業(yè)最低，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯：2005年大唐發(fā)電單位燃料成本為115元/mwh，遠遠低于同業(yè)，低燃料成本意味著更高的毛利率、更高的盈利水平。2005年公司13.14%的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，高于絕大多數(shù)同業(yè)公司。同時，公司其他各項運行指標(biāo)也在電力行業(yè)內(nèi)處于上游水平，

　　從電力行業(yè)目前狀況來看，2006年電力供求關(guān)系已基本從緊張轉(zhuǎn)向相對寬松，重新啟動并加快電力體制改革進程的時機已經(jīng)成熟，預(yù)期2007年以后電力行業(yè)將發(fā)生結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。這一調(diào)整將導(dǎo)致大部分的中小電廠生存狀況惡化，大規(guī)模的購并重組將在電力行業(yè)內(nèi)發(fā)生，中小電廠未來將主要被大的電力集團購并，而各大集團旗下的龍頭上市公司將不斷的被注入電力資產(chǎn)。

　　電力行業(yè)這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整正給了大唐發(fā)電做強做大的契機，公司未來面臨很好的擴張機遇：隨著國內(nèi)上市募集資金的投入，2006、2007年的總裝機增速仍將保持在32%和27%，將成為發(fā)電量和業(yè)績增長的主要動力。從2008年開始，公司的增長模式將由簡單的規(guī)模擴張進入到以結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本控制為核心理念的成長模式，無疑這種增長模式更加持續(xù)和健康，也有利于上市公司的長期發(fā)展。

　　近幾年來，在公司規(guī)模成長的同時，公司的資本性支出迅速上升，到2006年中期，資產(chǎn)負債率已達到72%，財務(wù)風(fēng)險有所上升。隨著此次IPO完成，以及未來的資本性支出回落，公司未來兩年的資產(chǎn)負債率將回落到62%和57%左右，財務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理，企業(yè)的抗風(fēng)險能力也將大大加強。

　　募集資金投入實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變

　　大唐發(fā)電此次回歸A股市場是公司發(fā)展中一個重要的戰(zhàn)略步驟，公司在A股IPO后，隨著募集資金的投入，公司將實現(xiàn)兩大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：

　　1、從區(qū)域性發(fā)電公司向全國性發(fā)電公司的轉(zhuǎn)變

　　目前大唐發(fā)電所發(fā)電力主要供應(yīng)京津唐電網(wǎng)，2006年上半年，公司服務(wù)于京津唐電網(wǎng)的裝機容量為1272萬千瓦，占公司管理裝機容量的82.54%，是京津唐電網(wǎng)內(nèi)最大的獨立發(fā)電公司。不過，由于公司經(jīng)營區(qū)域相對集中，也面臨著一定的市場風(fēng)險。

　　為了改變這種局面，2003年以來，公司逐步進入內(nèi)蒙、山西、甘肅、云南、廣東、

福建、浙江、江蘇、重慶等地，實現(xiàn)區(qū)域多元化。值得注意的是，公司的這種跨區(qū)域擴張并不盲目，主要是利用當(dāng)?shù)氐淖匀毁Y源，增加坑口電廠及水電的比例，充分享受當(dāng)?shù)氐恼�策�?yōu)惠和市場優(yōu)勢，這種跨區(qū)域的擴張更加科學(xué)合理。

　　按照公司招股說明書，公司上市募集資金主要投向山西神頭、甘肅連城、云南紅河、重慶彭水、內(nèi)蒙托克托、廣東潮州等六大發(fā)電項目，這些發(fā)電項目大都在京津唐電網(wǎng)之外，在這些項目投產(chǎn)后，公司將真正實現(xiàn)由區(qū)域性電力公司向全國性發(fā)電公司的轉(zhuǎn)變。

　　2、從單一的火電企業(yè)向

能源結(jié)構(gòu)多元化企業(yè)的轉(zhuǎn)變

　　目前公司運營的電廠多為火電機組，水電比例較低，而隨著募集資金的投入，公司的能源結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化：按照招股說明書，重慶彭水水力發(fā)電項目計劃投入8.54億元募集資金，在六大項目中投資總額名列第二，2007年底投產(chǎn)后，該水電站裝機容量將達到175萬千瓦，將改變公司目前單一的火電能源結(jié)構(gòu)，再加上未來5年投產(chǎn)的那蘭、李仙江、重慶武隆、云南文山等水電項目，水電將成為公司未來利潤增長的主要來源之一。水電比例的提升將提升綜合盈利能力，同時也降低了煤炭價格波動和供應(yīng)緊張帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

　　另外，2010年以后，公司核電的比例也將明顯提高。2005年，公司與廣核集團合資的寧德核電項目已列入福建省“十一五”規(guī)劃，一期建設(shè)兩臺100萬千瓦機組，公司參股49%。按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來公司將走向風(fēng)電、水電、核電并行，到2014年，大唐發(fā)電的水電裝機容量將占總發(fā)電容量的25%左右，核電將占7%—8%，風(fēng)電占1%，火電則從現(xiàn)在的95%下降到66%—67%，公司將轉(zhuǎn)軌為一家能源結(jié)構(gòu)多元化的電力企業(yè)。

　　從公司此次募集資金項目投向來看，大部分項目將很快投產(chǎn)并產(chǎn)生收益。而且，項目的建設(shè)成本低于行業(yè)平均水平，盈利前景值得期待。國金

證券的研究報告認(rèn)為，大唐發(fā)電競爭能力高于行業(yè)多數(shù)公司，應(yīng)給高于行業(yè)平均的估值水平；同時，預(yù)測公司的盈利能力未來將快速提高：2006年可實現(xiàn)凈利潤27.4億元，EPS為0.53元；2007年可實現(xiàn)凈利潤34.7億元，EPS為0.62元；2008年可實現(xiàn)凈利潤39.2億元，EPS為0.692元。公司發(fā)行上市后有望成為滬深兩市極具影響力的大型績優(yōu)藍籌公司，值得投資者重點關(guān)注。

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