首页 国产 亚洲 小说图片,337p人体粉嫩胞高清视频,久久精品国产72国产精,国产乱理伦片在线观看

不支持Flash

萬豐奧威:快速發展的國際鋁車輪供應商

http://www.sina.com.cn 2006年11月27日 21:51 新浪財經

  天相投顧 陳橋寧

  重要的鋁車輪供應商,公司是中國主要的鋁車輪供應商,06年產能約540萬件,其中公司本部新昌約300萬件,威海萬豐(持股65%)120萬件,寧波萬豐奧威爾(持股60%)120萬件,公司市場份額約18%。

  鋁車輪行業,目前全球鋁車輪年需求量約1.78億件,中國約2000萬件。國際市場對中國汽車零部件的需求在快速增長,車輪是零部件出口的重要產品,過去5年車輪出口的復合增長率達48.1%,05年出口額為15.69億美元,06年上半年出口達10.49億美元,占零部件出口總額的11%。

  從AM到OEM的轉變,公司目前產品銷售流向以售后市場(AM)為主,06年中期售后市場收入占61%,但OEM市場比例在逐漸增加,從04年的28%增加到06年上半年的39%。公司已經進入多家國際主流汽車廠商的OEM配套體系,并成為通用汽車(GM)的一級供應商,公司目標是發展成國際主要的鋁車輪OEM供應商。

  公司進入快速發展時期,隨募集資金投資項目的逐步建成,07年公司產能將達760萬件,08年超過800萬件,09年達到1000萬件,成為國際重要的鋁車輪供應商。

  業績的拐點,我們預期06年公司毛利率是近幾年的低點,在主要原材料鋁錠價格變化向好的有利條件下,隨公司產銷持續增長,公司凈利潤在經歷05年的低谷后將保持快速增長,未來三年的復合增長率有望達到44.4%。

  風險,作為零部件出口企業,面臨

人民幣匯率波動的風險;主要原材料鋁錠的價格波動對公司生產成本影響巨大,我們預期未來幾年鋁錠的價格在氧化鋁過剩的制約下逐步走低。但是,如果市場實際情況與我們的預期相反,則對公司的業績預期就存在較大風險。

  估值和投資建議,預期06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元、0.44元。目前國際汽車零部件行業預期本年和下年平均市盈率分別為21.5倍和為14.2倍,相應的公司合理定價應為6.02元和6.25元。若以公司正常化的每股收益0.326元作為估值基準,給予15倍的市盈率,則為4.89元。我們認為公司合理的詢價區間為4.9元-5.9元,考慮中小企業板市場因素和公司增長預期,公司股票上市后實際市場價格將超出上述區間。

  對公司首次評級為增持。

  1.公司基本情況

  萬豐奧威汽輪股份有限公司(以下簡稱“萬豐奧威”或“公司”)是國內最大的鋁合金車輪制造企業之一,目前鋁車輪年生產能力為540萬件。

  公司此次IPO前后股本結構如下表。

  公司第一大股東為萬豐集團,其中陳愛蓮和吳良定(兩者為夫妻關系)及吳捷(與吳良定為父子關系)合計持有萬豐集團65.86%的股份,間接持有萬豐奧威公司86.5%的股份,是公司實際控制人。本次發行新股后,第一大股東的持股比例下降至44.88%,實際控制人持股比例下降為為59.73%。

  本次發行8000萬股,募集資金投向三個項目,一為新增200萬件汽車鋁輪轂技術改造項目(已通過銀行貸款形成60萬件產能),二是年產45萬件半固態鍛造汽車鋁輪轂項目,三為模具數字化設計制造項目。上述項目實際所需資金超出募集資金部分由公司自籌解決。

  公司目前有三個生產基地,總產能540萬件,其中新昌本部300萬件,威海萬豐(持股65%)120萬件,寧波萬豐奧威爾公司(持股60%)120萬件。

  2.鋁車輪行業-迎接國際產業轉移的機遇

  汽車車輪是汽車行駛系統中的重要組成部分之一,經歷了從鋼制車輪到鋁合金車輪的發展趨勢,目前全球車輪年需求量約4.1億只,其中鋁合金車輪約1.78億只。

  2.1鋁車輪行業基本情況

  作為汽車零部件行業的一部分,鋁車輪行業的發展與全球汽車行業發展緊密相關。從全球看,汽車行業是個成熟的市場,增長緩慢,過去7年(1999-2005)全球汽車產量的復合增長(CAGR)只有3.6%。而中國汽車市場則進入快速發展時期,同期的復合增長率達19.6%。從總量看,2005年全年汽車產量6653萬輛,其中中國的汽車產量570萬輛。從汽車保有量看,2004年全球汽車保有量約為85,477萬輛,同期中國汽車保有量為約2694萬輛。

  汽車車輪需求主要來自新增汽車產量,售后市場車輪需求則與汽車保有量有關。2005年全球汽車車輪需求約4.13億只,其中鋁車輪需求約1.78億只。中國市場2005年車輪需求約3500萬只,其中鋁車輪約2000萬只。

  根據中國汽車工業協會有關車輪行業“十一五”發展規劃的資料,2004年我國車輪總產銷量約5500萬件,其中國內OEM量約2900萬只,其中乘用車車輪1640萬只(鋼制車輪540萬件,鋁車輪約1100萬件),商用車車輪1260萬件。據測算,2004年全球汽車車輪總需求量約36150萬件,其中鋁車輪約16296萬件。

  車輪行業是資金、技術密集型行業,無論是原廠配套(OEM)市場還是售后(AM)市場對供應商的要求都較高。鋁車輪制造企業作為零部件供應商,在對整車廠商的配套市場(OEM)爭奪中,以下幾點是比較關鍵的。一是規模,整車廠商基本上選擇具有較大生產規模的零部件廠商作為其供應商,尤其是一級供應商;二是得到認可的穩定的質量保障體系以及強大的新產品開發能力,以保障整車產品質量和新產品的同步開發;三是持續降低成本的能力,以分擔整車廠商的價格壓力。一般來講,零部件供應商在取得整車廠商的OEM配套資格后,隨同步開發和合作開發的進行,這種合作關系就非常穩定。這些也構成了這個行業的壁壘。

  傳統的車輪為鋼制車輪,但從發展趨勢來看,鋁合金車輪具有美觀、節能、安全性好(散熱快)、輕量化、耐腐蝕以及易加工等優點,正在逐步替代鋼制車輪。如美國市場,1983年鋁車輪的裝車率只有7%,到1997年已達60%;目前全球鋁車輪的裝車率超過45%,轎車則絕大部分選擇了鋁車輪。

  從制造技術看,鋁合金車輪的制造技術主要有鑄造和鍛造等,廣泛使用的鑄造技術又分重力鑄造、低壓鑄造、擠壓鑄造等;鍛造工藝則有旋壓鍛造、鑄造鍛造和半固態鍛造等。其中,低壓鑄造是目前的主流工藝,2001年美國市場鋁合金車輪約有81%是低壓鑄造工藝生產的。鍛造是制造高強度車輪的最先進工藝,同樣規格的鍛造產品性能(強度提高18%以上,質量輕15%)要大大優于鑄造產品,但其設備和相應的模具價格昂貴,制造成本高。半固態鍛造工藝是各種型變生產工藝中最有發展前途的一種加工工藝。

  中國的鋁合金車輪制造業80%采用低壓鑄造方式,產品質量達到國外同類產品水平,是我國汽車零部件全球競爭力比較強的產品,不僅能夠替代進口,還能向主要汽車生產、消費國出口。

  鋁合金車輪行業的上游是電解鋁和合金鋁生產行業,電解鋁價格的波動直接影響合金鋁價格的波動,從而對鋁合金車輪企業的生產成本產生重大影響。下游用戶包括汽車整車制造企業(OEM市場)和售后服務經銷商(AM市場)。近年來鋁的價格大幅上漲,對鋁合金車輪行業帶來很大的成本壓力。

  2.2行業內主要企業

  國際上主要的鋁車輪供應商一般都是國際整車廠商車輪部件的一級供應商,其它如中國等發展中國家的中小車輪供應商主要通過這些企業向整車廠商供應產品,成為整車廠商的二、三級供應商。但是,隨發展中國家車輪等零部件制造企業實力的提升,以及成本競爭力優勢,這些企業也逐步成為國際整車廠商的一級供應商,如萬豐奧威就是通用的一級供應商。

  中國主要鋁合金車輪生產企業有萬豐、戴卡、昆山六豐、中南鋁等,以及其他規模較小的企業。下表列出了主要企業2004年鋁車輪的產量,數據來自中國汽車工業年鑒,另外,在說明欄中,我們根據中國汽車工業協會車輪委員會有關“中國車輪行業十一五規劃”的資料整理了相關數據,以供參考。

  戴卡通過松散型的企業聯合組織,組成目前中國最大的鋁車輪生產和出口企業集團,主要客戶是國際大廠的OEM產品。昆山六豐的外方合作伙伴為豐田通商,主要客戶包括日本、德國等的OEM及AM(售后市場)產品,以及國內主要汽車企業。

  從中國汽車工業年鑒的統計資料看,2003年和2004年中國鋁合金車輪總產量分別為1084萬件1367萬件,萬豐奧威的市場份額分別為15.9%和16.5%。

  2.3零部件發展趨勢-采購轉向中國

  隨近幾年中國汽車工業的快速發展,汽車零部件行業也呈現快速增長,同時國際汽車廠商受價格競爭壓力的影響,對中國制造的具有成本優勢的汽車零部件需求日益增加,中國汽車零部件出口高速增長。2005年中國出口汽車零部件超過150億美元,2006年上半年出口零部件金額達96億美元。

  在目前階段,我國汽車零部件行業整體上雖然在快速發展,但技術水平、產品研發能力等方面的不足還沒有得到根本改善,尤其是在動力總成、汽車電子等領域,競爭能力很弱。具有比較優勢的產品大多為金屬加工件以及其他勞動力成本密集型產品,而車輪是其中最具有國際競爭力的汽車零部件產品。

  在國內鋁合金車輪的成本構成中,原材料占總成本的比例約55%至60%,人工成本占4%至5%。國外發達國家生產同類產品的成本構成中,原材料成本約占50%,人工成本約占15%至20%。人工成本的較大差距是國內鋁車輪競爭優勢的重要部分。

  車輪是我國汽車零部件出口的重要產品,2005年出口額為15.69億美元,2006年上半年出口10.49億美元,約占零部件出口總額的11%。過去5年車輪出口的復合增長率達48.1%。

  中國出口的鋁車輪主要流向美國、日本和德國等市場,其中美國是最大的進口國。

  中國已經成為美國鋁車輪進口的重要來源,近幾年增長迅速。2005年中國大陸出口美國鋁合金車輪總值53129萬美元,總量851.5萬件,增長54%,占美國當年鋁合金車輪進口總數量的37.5%,金額的27.4%,是其最大的車輪進口來源地。

  雖然中國車輪出口增長迅速,但與國際市場的巨大需求量相比,發展空間還很巨大。

  3.萬豐奧威-快速發展的國際鋁車輪供應商

  在鋁車輪行業,萬豐是新興企業,憑借良好的機制發展迅速,成為國內鋁車輪行業的領先企業。通過此次IPO,隨投資項目的逐漸建成投產,公司發展步入新階段,預計到2010年鋁車輪產量將超過1000萬件,成為國際主要鋁車輪OEM供應商發展。

  3.1從AM市場向OEM市場轉移

  公司目前產品銷售流向看,仍以售后市場(AM)為主,06年上半年售后市場收入占總收入的比例為61%。但OEM市場比例在逐漸增加,比例從2004年的28增加到06年上半年的39%,并最終發展成國際主要的鋁車輪OEM供應商。這也是中國汽車零部件行業走向國際化的必由之路,即先從售后市場然后轉向OEM市場。

  在OEM市場,公司目前已成為通用汽車(GM)的一級供應商,參與GM公司2005年至2008年新車型的配套開發,公司也是日產(北美)汽車的OEM供應商,萬豐還通過美國的經銷商成為其他汽車企業的OEM供應商。另外,公司參與福特(FORD)公司2006年新車型配套開發,同時已經進入法國PSA集團全球采購體系。國內OEM市場方面,公司目前是北京現代、上海大眾、奇瑞汽車、長安福特、神龍汽車等的車輪供應商。

  我們相信,隨公司產能的增長以及新產品開發能力的不斷增強,以及國際汽車公司對中國零部件采購的不斷增加,公司產品流向中OEM的比例會不斷增加,最終成為國際主要車輪OEM供應商。

  對于售后市場(AM),公司將繼續立足個性化、差異化策略,滿足國際市場多品種、小批量的需求特性。同時,過去公司售后產品的銷售均通過國外銷售渠道,大部分利潤被代理商享有。為改變這種格局,公司在英國設立萬豐奧威(英國)公司,負責公司產品在上述區域的銷售,此舉將改善公司產品價值鏈,同時也促進產品在該區域的銷售力度。

  3.2規模增長和結構改善

  公司產能規模在快速增長,2003年產能為280萬件,到2006年上半年公司總產能達到460萬件,預計2006年末產能將達到540萬件,其中新昌本部300萬件,威海萬豐120萬件,寧波萬豐120萬件。預計2008年隨募集資金投資項目的逐步建成,公司產能將超過800萬件,2010年將超過1000萬件,成為國際重要的鋁車輪供應商。

  公司產能的增長一方面來自自身的擴產,另外也在合適時機通過收購兼并來擴大規模,如威海萬豐就是低成本擴張的一個案例。公司未來將繼續通過自身擴產以及收購兼并兩條路來擴大規模,尤其是在行業低迷時期,通過并購其他規模較小的企業可能是未來發展的重要環節。

  為改善產品結構,提高高檔產品的比例,公司自行研發并掌握了半固態鍛造生產技術,擬通過募集資金投入形成年產45萬件鍛造鋁的能力。目前低壓鑄造技術產品無法滿足大尺寸、高負荷(大客車、載貨車)以及高端產品市場的需求,尤其是國內企業在大尺寸車輪制造上與國外相比存在較大差距,而非鑄造方式生產16吋以上車

  輪在國內尚屬空白。半固態鍛造車輪很好的滿足了輕量化、高強度的發展趨勢。

  由于鍛造鋁定位高端,技術要求高,相應的產品毛利率也高于低壓鑄造產品。年產45萬件鍛造車輪項目預計在2008、2009年建成,是公司未來業績增長的重要部分。

  4.迎來業績的拐點

  作為汽車零部件企業,尤其是成本構成中原材料比例較大的零部件企業,產品盈利狀況除了與行業周期變化密切相關外,更受主要原材料價格變動的影響。鋁車輪行業成本構成中,直接材料成本占比約55%到60%,因此鋁價波動對產品毛利率的影響很大。

  2004年公司毛利率20.6%,下降了7.13個百分點,其中

能源和原材料價格上漲導致毛利率下降了5.13個百分點。2005年毛利率為15.1%,下降了5.5個百分點,其中能源和原材料價格上漲導致毛利率下降了1.85個百分點,產品價格調整(降價)導致毛利率下降5.14個百分點。

  2006年上半年毛利率12.3%,與05年全年毛利率相比下降了2.74個百分點,其中能源、原材料價格上漲導致毛利率減少了8.84個百分點,產品價格調整(3月份開始產品提價)導致毛利率增加了4.35個百分點。

  從公司過去幾年的經營數據分析可以看出,在大多數時候,毛利率的下滑主要是受原材料價格上漲的影響。

  隨行業周期、以及主要原材料價格的變化,我們預計06年公司的毛利率是近期的低點,并將逐步回升到行業合理水平。

  一個重要因素是原材料鋁的市場趨勢發生了變化。從03年起的氧化鋁供應緊張的局面正在迅速逆轉,原因一方面是中國自06年起,新擴建產能迅速釋放,氧化鋁產量快速增長;加上

澳大利亞、巴西、印度等產量的增長,全球氧化鋁短缺的格局已經逆轉,全球氧化鋁已經進入過剩周期。

  雖然近期電解鋁價格走勢仍比較強勁,但是一般認為,由于全球鋁供求已經趨于平衡并漸趨供過于求,氧化鋁價格持續下跌也必將會制約電解鋁價格。因此,總體判斷未來鋁價的走勢是趨于下降。

  在原材料價格形勢向有利的方向變化,以及公司產銷持續增長的情況下,公司凈利潤在經歷05年的低谷后將保持快速增長,未來三年的復合增長率有望達到44.4%。

  5.募集資金項目介紹

  此次公司IPO發行8000萬股,募集資金投向三個項目,這三個項目既有擴大產能規模、短期內可見效(07年建成投產)的產能擴張投資,也有提升公司產品結構和盈利能力的中期(08、09年建成投產)項目,以及提升產品開發能力和工藝水平的配套項目。

  募集資金投向一:新增200萬件汽車鋁輪轂技術改造項目

  該項目總投資22740萬元,技術上采用公司已經熟練掌握的低壓鑄造技術,產品主要面向國際OEM市場。公司預計項目達產后年實現主營業務收入59600萬元,主營業務利潤8344萬元。

  為滿足客戶需求,公司已經利用銀行貸款投入5139萬元建設該項目,截至06年上半年,已經形成60萬件的產能,并在上半年實現主營業務收入6345萬元,主營業務利潤1036萬元。我們預計該項目在2007年可以建成投產。

  募集資金投向二:年產45萬件

  半固態鍛造鋁車輪項目半固態鍛造工藝是當前制造汽車零部件最先進的技術之一。在相同情況下,同一規格的鍛造鋁合金車輪的力學性能比鑄造輪高18%以上,而質量要輕15%。該技術適應汽車鋁輪轂大尺寸、輕量化市場需求,主要面向大尺寸車輪(18吋以上)、高負荷車輪(大客車、載貨車)和高檔次產品的車輪需求。公司目前已掌握半固態鍛造生產工藝。

  與普通低壓鑄造工藝相比,鍛造工藝設備投資大,該項目總投資10395萬元。由于半固態鍛造產品具有較強的市場競爭力,市場主要面向國際高端OEM市場,產品盈利能力較好。預計項目達產后年收入約45250萬元,主營業務利潤9050萬元。該項目建設周期相對較長,我們預計在08、09年建成投產。

  募集資金投向三:模具數字化設計制造項目

  該項投資目的為提高公司產品開發能力和工藝水平,縮短新產品開發周期,提高產品質量,降低生產成本和提高生產效率。

  該項目預計資金需求為5985萬元,建成后形成年產2000套汽車鋁輪轂模具數字化生產線。

  上述三個項目資金總需求為56655萬元,募集資金不足部分公司通過其他形式籌措。

  6.盈利預測與估值

  6.1盈利預測

  預計06年公司鋁車輪銷售442萬件,07年銷售530萬件。

  2006年原材料鋁錠(包括A00和A356)用量約4萬噸,全年均價約18500元。07年鋁錠用量約4.9萬噸,每噸均價比06年下降1500元左右,對成本的影響是7350萬元,影響毛利率4.1個百分點。考慮產品價格和匯率變動等的負面影響,預計07年毛利率同比增加1.4個百分點。

  預計06年、07年公司主營業務收入分別為15億元和18億元,同比分別增長44.9%和19.9%;主營業務利潤分別為2億元和2.67億元,同比分別增長31.4%和32.3%;凈利潤分別為7130萬元和11382萬元同比分別增長29.8%和59.6%。

  在發行8000萬股情況下,公司06年和07年每股收益(攤薄)分別為0.28元和0.44元。

  6.2估值與投資建議

  作為汽車零部件行業,公司盈利狀況受行業周期性的影響,當處于行業周期低谷時,盈利能力比較低,容易被低估;而當處于行業景氣周期高峰時,盈利能力較高,則容易被高估。對周期性行業公司的估值必須考慮周期性因素的影響。從產品盈利能力看,2006年是萬豐奧威公司近期的低谷;從攤薄的每股收益水平看,2005年應是近5年來的最低點。

  我們考慮用正常化(normalized)后的每股收益,即攤薄后的5年平均(2003-2007E)每股收益0.326元作為估值的基準,給予15倍市盈率,合理價格應為4.89元。該價格下,05年市盈率為23.3倍,06年和07年動態市盈率分別為17.6倍和11.1倍。

  預期下年市盈率11.1倍明顯低于行業平均水平(全球平均水平約14.2倍)。同時考慮公司正處于快速發展時期,而目前又是業績的低點,作為行業領先企業,我們認為合理的估值應給予07年每股收益14.2倍的水平,合理價格為6.25元。

  基于上述,我們認為公司合理定價區間為4.9元-5.9元。

  但是,考慮到市場因素,公司實際市場價格很可能超出上述價格預期。

  我們給予公司增持的投資評級。

  6.3風險

  作為汽車零部件企業,公司的風險來自多個方面。首先,公司從AM市場向OEM市場的轉換是否順利,雖然公司目前已經是多個汽車廠商的OEM供應商,但AM市場仍是其主要業務領域,而新增產能主要目標市場是OEM配套市場,該市場的開拓存在一定風險。

  其次,出口零部件企業無疑面臨人民幣匯率變化-主要是升值的不利影響。當然,升值對公司來講也可能存在積極的一面,積人民幣購買力增強,主要原材料鋁錠的采購價格成本可能因此而降低。

  再次,主要原材料鋁錠的價格波動對公司生產成本影響巨大,我們預期未來幾年鋁錠的價格在氧化鋁過剩的制約下逐步走低。但是,如果市場實際情況與我們的預期相反,則對公司的業績預期就存在較大風險。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。


發表評論 _COUNT_條
愛問(iAsk.com)
不支持Flash
 
不支持Flash
不支持Flash