江海證券 蔡國澍

　　伴著中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運這兩只遠(yuǎn)洋運輸股在二級市場的穩(wěn)步上揚，又一只遠(yuǎn)洋原油運輸股-招商輪船即將開始在資本市場上揚帆遠(yuǎn)航。

　　招商局

能源運輸股份有限公司是由招商局集團(tuán)以能源運輸投資股權(quán)作為出資，聯(lián)合中石化集團(tuán)、中化集團(tuán)、中遠(yuǎn)集團(tuán)及中海油渤海公司四家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立的。公司主營業(yè)務(wù)包括油輪運輸、散貨船運輸、液化天然氣船運輸，涵蓋了能源運輸?shù)闹饕�貨種。2005年油輪運輸及散貨運輸占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為66%和34%。公司現(xiàn)有油輪14艘，合計載重噸256萬噸，其油輪船隊是目前國內(nèi)運力規(guī)模最大的遠(yuǎn)洋油輪船隊，占遠(yuǎn)洋原油運力的28.2%；散貨船14艘，合計載重噸70萬噸，分別由本公司全資擁有的兩個專業(yè)管理公司海宏公司及香港明華進(jìn)行日常經(jīng)營管理。此外，公司通過下屬的合營企業(yè)中國液化天然氣運輸(控股)有限公司(CLNG公司)參與液化天然氣專用船運輸業(yè)務(wù)。

　　從行業(yè)角度而言，2001年油輪運價曾達(dá)到高位，2002年由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，主要產(chǎn)油國持續(xù)減產(chǎn)等因素導(dǎo)致油輪運價大幅下調(diào)。2003年下半年以來，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國、印度等國家進(jìn)口原油的快速增長，使得世界原油海運需求大幅提高，2004年11月達(dá)到歷史高位。從2004年12月開始，運價開始出現(xiàn)一定幅度的回落。2005年油輪運價從年初高位下滑，二、三季度在低位徘徊，第四季度又再次回升。油輪運價在2006年一季度回落，但仍處相對較高水平。從未來發(fā)展看，由于油輪市場07年供給增速將高于需求增速，我們預(yù)計運價將在高位盤整，08年后隨著大量單殼油輪拆解將進(jìn)入又一個運價上升周期。而在國際大背景向好的情況下，中國進(jìn)口原油增長更為迅速，目前公司已經(jīng)與股東中石化集團(tuán)、中化集團(tuán)等中國主要的原油進(jìn)口商之間建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，中國進(jìn)口能源運輸業(yè)務(wù)的發(fā)展前景廣闊。

　　而在干散貨方面，2003年下半年以來，受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國、印度等大量增加進(jìn)口原材料等因素影響，散貨船運價指數(shù)持續(xù)走高。雖然2005年以來運價出現(xiàn)一定程度的回落，但目前運價指數(shù)已經(jīng)由年初的2400點上升至4000點左右，目前仍維持在相對較高水平。而未來在發(fā)展中國家大宗商品需求之下，干散貨市場運力將偏緊，價格更將逐漸走高。

　　為了在行業(yè)景氣日漸攀升之際做好準(zhǔn)備，公司本次擬發(fā)行12億A股，將所得募資大部分用于購建油輪船隊，計劃在3年左右時間內(nèi)新增6艘超級油輪、2艘蘇伊士型油輪及6艘阿芙拉型油輪。目前公司參與的上海、浙江進(jìn)口液化天然氣項目造船招標(biāo)工作近期已完成，等待國家審批。公司已經(jīng)確定的新船定單有2007年交船的1艘阿芙拉型油輪、2008年交船的2艘阿芙拉油輪及2009年交船的2艘超級油輪。由此公司可以在行業(yè)景氣向好之時以最有利的時機(jī)將運力擴(kuò)張，實現(xiàn)業(yè)績的高速增長。

　　此外，公司將另一部分募資用于建造液化天然氣運輸專用船項目。公司計劃通過CLNG公司投資建造5艘液化天然氣運輸專用船，并通過該公司參與廣東液化天然氣進(jìn)口項目和

福建液化天然氣進(jìn)口項目的海上運輸業(yè)務(wù)，目前該公司參與投資的五艘液化天然氣專用船正在建設(shè)過程中，預(yù)計這5艘船將分別于2007年至2009年投入營運。我們分析認(rèn)為，目前國內(nèi)多個沿海省市都在籌建進(jìn)口液化天然氣項目，中國進(jìn)口液化天然氣運輸業(yè)務(wù)前景廣闊，公司下屬公司香港明華與大連遠(yuǎn)洋運輸公司合營的CLNG公司是目前中國唯一的投資并經(jīng)營管理進(jìn)口液化天然氣業(yè)務(wù)的公司，液化天然氣專用船有25年的長期租賃合同，運輸收益穩(wěn)定，該項業(yè)務(wù)的開展將有利于穩(wěn)定本公司未來的盈利水平。

　　建議投資者積極參與該股的申購，提前抓住這只未來的黑馬。

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