◆多元競爭優勢 凸現投資價值——招商局能源運輸股份有限公司市場前景及財務狀況透視

　　閱讀提示：隨著中國經濟的強勁增長，能源運輸市場前景廣闊，中國已成為世界上重要的原油消費國和進口國，巨大油運需求和國家能源運輸安全戰略為公司提供長期增長前景；規模優勢、管理優勢、效率優勢凸現公司投資價值。　

　　公司的財務狀況穩健，主營業務的盈利能力強。過去三年中，盈利能力持續向好，毛利率呈上升趨勢，凈資產收益率保持較高水平，償債能力突出，現金流充沛。

　　中國的

能源運輸業面臨廣闊的發展空間

　　中國自1994年成為石油凈進口國以來，原油進口量不斷加大，由此帶動油輪運輸業務同步增長，持續向好。　　　

　　第一、中國原油進口仍將快速增長。過去十年由于中國的經濟高速增長，中國原油消費的年復合增長率為7.3%，而同一時間我國原油產量的年復合增長率只有1.6%，巨大的消費缺口導致原油進口需求逐年快速增長，目前的進口依存度超過40%。由于目前輸油管道運送原油非常有限，進口需求中約93%是通過海運完成的。根據預測，中國原油的凈進口需求在未來10年，將按年均10%的速度增長，至2010年將超過2億噸。

　　第二、“國家能源運輸安全戰略”賦予中國船東巨大的發展機會。在國家能源運輸進口安全戰略導向之下，到2010年，進口原油50%以上的運量由中國的油輪船隊來承運，這將帶動國內油輪運力需求迅猛增長。而目前我國原油進口量只有約12%由中國的油輪船隊來承運。這一數字距“國油國運”的發展目標相去甚遠。

　　第三、運距加長將進一步增加海上油運需求。目前距離遠的中東仍然是中國原油最重要的進口來源地，占2005年整體原油進口量的接近一半；西非和南美的運距較中東更長，所占比重呈上升趨勢。因此運距加長將進一步提高中國對油輪尤其是超級油輪的需求。

　　在中國巨大的原油運輸需求和能源安全的政策下，招商輪船的長期發展規摸和持續效益能夠得到很好保障。

　　五大優勢凸現公司

競爭力

　　雄厚的競爭實力使招商局能源運輸股份有限公司在國內能源運輸市場優勢盡顯。

　　第一大優勢：公司的運輸業務包括油輪運輸、散貨船運輸、液化天然氣船運輸，涵蓋了能源運輸的主要貨種。這三類業務具有不同的風險收益特征，構成了多元的業務組合，有利于穩定本公司的經營業績；

　　第二大優勢：公司油輪船隊是目前國內運力規模最大的遠洋油輪船隊，油輪船隊結構多元，規避單一市場波動風險能力相對較強；公司營運管理的國際化程度高，擁有一支具備多年國際航運經營管理經驗的專業人員隊伍，其管理業績和持續保持的安全記錄被業界廣為認可；

　　第三大優勢：招商輪船長期向世界級石油公司艾克森美孚(EXXON-MOBIL),殼牌石油(SHELL),加德士(GS　CALTEX)和英國石油(BP)等提供優質服務，建立穩固的合作關系。同時,中石化集團、中化集團及中國海洋石油總公司等中國主要石油進口企業已直接或間接在公司參股，與公司建立了戰略合作關系，這些合作關系的建立為公司油輪運輸業務的穩定發展提供了堅實的基礎，可以預見未來公司的中國進口原油運輸業務市場前景廣闊；

　　第四大優勢：公司散貨船隊船齡較年輕，船型整齊，營運管理的國際化程度高，收入相對穩定。該項業務收入是該公司主營業務收入的重要組成部分；

　　第五大優勢：目前國內多個沿海省市都在籌建進口液化天然氣項目，中國進口液化天然氣運輸業務前景廣闊，本公司下屬公司香港明華與大連遠洋運輸公司合營的CLNG公司是目前中國唯一的投資并經營管理進口液化天然氣業務的公司，液化天然氣專用船有25年的長期租賃合同，運輸收益穩定，該項業務的開展將有利于穩定本公司未來的盈利水平。

　　六大亮點彰顯優質財務質量

　　良好的經營狀況成就驕人的效益與業績。招商局能源運輸股份有限公司的財務狀況穩健，主營業務的盈利能力總體趨好。過去三年中，盈利能力持續向好，毛利率呈上升趨勢，凈資產收益率大幅度提升，償債能力突出，現金流充沛。效益顯著的經營狀況和財務亮點使公司投資價值提升。

　　亮點之一：資產狀況良好，負債比例均衡。截至2006年6月30日，公司總資產達到79.47億元,由于公司從事的遠洋油輪、散貨船運輸，屬于資本密集型行業，因此固定資產占總資產的比重較大，達到了88.3%，其中，油輪和散貨船凈值合計約占99.3%，資產狀況良好；總負債為33.82億元，流動負債和長期負債約各占總負債的一半，流動負債和長期負債的比例比較均衡。

　　亮點之二：資產周轉能力較強，應收帳款周轉天數小，且回收狀況良好。公司的客戶大多財務實力雄厚、資信優良，截至2006年6月30日，公司應收賬款中，1年以內的應收賬款余額為1.25億元，占比為99.40%；1至2年的應收賬款余額約為71.13萬元，占比為0.57%，2至3年賬齡的應收款余額約為3.84萬元，占比為0.03%，發生的少量應收賬款大多在客戶定期結算過程中形成，應收賬款周轉期短，回收情況良好，發生壞賬的可能性較小。

　　亮點之三：主營業務結構合理，盈利能力突出。1.主營業務結構合理。公司的主營業務收入主要為油輪運輸收入和散貨船運輸收入。2005年油輪運輸及散貨船運輸占主營業務收入的比例分別為66%和34%。超級油輪運輸收入對公司主營業務收入的貢獻最大。2.油輪運輸收入逐年遞增。2003年，公司油輪船隊的運輸收入為13.94億元，2005年則達到了17.49億元，2006年上半年度油輪運輸收入為8.85億元。公司油輪船隊包括超級油輪、蘇伊士型油輪和阿芙拉型油輪三種船型，結構相對多元化，有利于規避單一船型市場風險。3.散貨船經營收入快速增長。2003年至2005年，公司散貨船隊的經營收入分別為3.8億元、6.7億元和9.0億元，實現了快速增長。

　　亮點之四：成本相對穩定，成本占收入的比重持續下降。2003年度、2004年度、2005年度及2006年1月1日至6月30日止期間，公司的主營業務成本分別為11.17億元、12.08億元、12.20億元和6.21億元，變動幅度較小，其中油輪營業成本平均約占77%，散貨船營業成本平均約占26%,從成本構成來看，業務成本主要是折舊、燃料消耗和船員費用，其它成本包括船舶入塢修理費、注冊及噸稅、港口費及運河通行稅費等，近年來，公司一直加強成本控制，成本相對穩定，成本占收入的比重持續下降。

　　亮點之五：總體上看，毛利率上升，凈利潤穩定增長。2003年至2005年綜合毛利率從2003年的37.5%提高到2005年的54%，提高了16.5個百分點，經營效率不斷提高。毛利率的提高除了運價水平上漲的市場因素外，一方面是由于公司通過加強航線和運力的經營調度，不斷提高載重量利用率和船舶營運率；另一方面，則得益于公司繼續加強對燃料費、港口費、修理費、人工費等主要成本的控制。2003年度、2004年度、2005年度，公司的凈利潤分別為4.29億元、12.06億元、13.44億元。

　　亮點之六：經營活動現金流充沛。公司經營活動創造現金流的能力強，2005年度、2006年上半年度經營活動現金流凈額與凈利潤之比分別為1.5、1.6。

　　以上市為契機,壯大船隊規模

　　規模優勢、效率優勢和管理優勢，使公司具備了卓越的持續盈利能力和回報水平，投資前景看好。目前遠洋運輸需求不斷增長，給我國遠洋運輸業帶來巨大的商機，國內運輸巨頭紛紛加速企業擴張，為提高運力紛紛購入大型干散貨輪和大型油輪。但由于航運是資本密集型產業，規模擴張對航運企業的資金實力提出了更高的要求，一般的融資手段已不能滿足現有企業需求，走進

資本市場成為遠洋能源運輸企業的必然趨勢。為了進一步增強公司實力，更好地服務國家能源安全戰略，招商局能源運輸股份有限公司敲開了國內A股資本市場的大門，資本引擎必將為公司增添源源不斷的發展動力。以此為契機，公司將投資擴大能源運輸船隊的規模，現正在建造5艘液化天然氣運輸專用船，并計劃在三年左右新增6艘超級油輪、2艘蘇伊士型油輪及6艘阿芙拉型油輪。通過這些投資項目的實施，擴大公司資產規模，增強在全球能源運輸領域的競爭力，提高盈利能力。

　　展望未來，任重道遠。招商局能源運輸股份有限公司一貫重視市場開發與營運成本控制；良好的公司治理、獨特的價值創造模式和40多年的國際化油輪管理經驗為公司帶來持續發展和盈利能力。在國家能源運輸市場前景十分廣闊的今天，公司將充分把握好各種市場機遇，以上市為契機，擴充油輪船隊和打造天然液化氣船隊，使公司能源運輸有一個規模和質量上的新提升。公司將鞏固與國際石油公司的傳統合作，發展與中國大型原油進口商的戰略合作關系。公司將進一步完善治理結構，在已建立符合國際標準的管理體制的基礎上，不斷發揮自身優勢，提高營運效率，在實施國家戰略的同時，實現公司收益最大化和股東利益最大化。(萬全智策)

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