證券時報 記者 彭妮 郭蕾

　　工行全球路演今日將在香港拉開帷幕。此后其行程將從新加坡、迪拜再至歐美，并將于本月16日在香港招股。根據(jù)目前透露的消息，一些海外機構(gòu)紛紛預(yù)測，工行此次發(fā)行可望籌集資金191億美元，將成為全球最大規(guī)模的IPO。

　　另據(jù)工行招股路演安排，工行推介時間為9月27日至10月11日；公開申購時間為10月16日至19日，10月23日公布定價及中簽率，10月27日工行將在香港聯(lián)交所和上海證券交易所同步上市。

　　機構(gòu)定價趨于一致

　　截至昨日，海外機構(gòu)紛紛對工行定價區(qū)間作出了預(yù)測。多家海外機構(gòu)認為，工行定價區(qū)間將鎖定為H股招股價介于每股2.56至3.07港元，而A股招股價則為每股介于2.6至3.12元人民幣。

　　按2006年的預(yù)期賬面值計算，該詢價區(qū)間的市凈率為1.95-2.23倍，低于交通銀行、建設(shè)銀行和中國銀行H股目前3.12倍、2.72倍和2.46倍的市凈率，但較交行及建行的發(fā)行市凈率高。

　　此前，工行已于本月3日結(jié)束了在內(nèi)地的首階段詢價推介。一些國內(nèi)機構(gòu)預(yù)測，工行招股定價上限可能定于3.08元人民幣，市凈率約2.3倍，市盈率約22倍。而對于這樣的定價，不少基金、券商及保險機構(gòu)人士表示，有中行、招行上市的示范效應(yīng)在前，沒有理由不看好工行的上市前景，因此，對于這樣的定價大多表示認可。此外，多家基金經(jīng)理均認為，工行凍結(jié)資金規(guī)模將遠超中行。

　　另據(jù)透露，繼12家財團投資者在工行上市前承諾認購總值272億港元的H股之后，平安保險也有意加入工行H股認購，不過認購金額可能會少于國壽保險的44億港元。

　　1200億基金無緣申購工行A股

　　雖然機構(gòu)投資者參與工行申購的熱情很高，但也有一些機構(gòu)無緣此次盛宴。據(jù)統(tǒng)計，截至2006年6月30日，工商銀行一共托管了63只基金，凈值總額達1743億元，這63只基金中，除不能申購新股的6只貨幣基金和2只中短債基金外，其余57只基金的資產(chǎn)凈值總額達1204億元，其中包括今年上半年新發(fā)的百億基金廣發(fā)策略優(yōu)選，以及在中行發(fā)行前期才剛剛成立的另一只百億基金易方達價值精選。

　　根據(jù)《證券投資基金法》中第59條規(guī)定，基金財產(chǎn)不得“向其基金管理人、基金托管人出資或者買賣其基金管理人、基金托管人發(fā)行的

股票或者債券”，因此，這1204億元基金資產(chǎn)均不能參與工行A股新股申購。

　　內(nèi)地路演詳解三大疑問

　　在上月27日開始的工行內(nèi)地路演中，承銷團在北京、上海、深圳和廣州向詢價對象進行重點推介了四個賣點，即行業(yè)龍頭效應(yīng)、發(fā)行數(shù)量有限、派息率高以及新增貸款資產(chǎn)質(zhì)量高等。

　　工行董事長姜建清在上海路演過程中，就工行貸款增長速度、不良撥備以及所得稅率等問題進行了重點解答。姜建清認為，工行信貸增長相對緩慢正是工行主動進行戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果，今年以來，工行的風(fēng)險資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的48%，遠低于同類國有銀行。

　　而對于一些基金經(jīng)理認為的工行

準備金覆蓋率相對偏低這一問題，工行相關(guān)人士解釋，2005年工行準備金覆蓋率下降主要和不良貸款資產(chǎn)剝離量有關(guān)。實際上，到今年6月，工行的撥備覆蓋率達到60%以上，并且其中的可疑類和損失類占比很小，略低于其他銀行。

　　此外，姜建清還解答了基金經(jīng)理們普遍關(guān)心的上市銀行所得稅率問題。姜建清說，工行前幾年稅率較高，主要在于不可稅前抵扣的人員費用，以及非當(dāng)期抵扣的撥備費用數(shù)量，但隨著工行在今年上市后將可能享受到與建行和中行同樣的稅收優(yōu)惠政策，這一問題有望得到解決。據(jù)悉，有基金公司測算，工行2005年的有效所得稅率為40%，不過申銀萬國則在一份投資分析報告中預(yù)測，工行2006-2008年所得稅率將為33%。

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