管理層巧妙布局IPO 工行承銷團(tuán)申請(qǐng)?zhí)貏e豁免

　　李元

　　10月即將現(xiàn)身資本市場(chǎng)的工行在“沖刺”。

　　“在時(shí)間上還是容易做到同時(shí)，價(jià)格估計(jì)是在H股發(fā)行價(jià)格和A股發(fā)行價(jià)格兩者之間建立起一個(gè)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間的方式來(lái)解決。” 工行承銷團(tuán)隊(duì)成員表示。

　　同時(shí)容易，同價(jià)不難，難在執(zhí)行。這就是工行承銷團(tuán)隊(duì)對(duì)其發(fā)行的感嘆。

　　A+H難在執(zhí)行

　　“同時(shí)同價(jià)發(fā)行僅就技術(shù)環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，確實(shí)沒有什么太大的難度。其實(shí)，中行(601988)的發(fā)行已經(jīng)是一次不完全的演習(xí)了。”某投資銀行負(fù)責(zé)人表示說(shuō)，“工行的項(xiàng)目之所以為我們所關(guān)注，恰恰是因?yàn)橥瑫r(shí)同價(jià)發(fā)行過(guò)程中的執(zhí)行環(huán)節(jié)如何解決，所有的擔(dān)憂和困難都在這個(gè)環(huán)節(jié)。”

　　該人士稱，目前承銷團(tuán)隊(duì)已經(jīng)向香港監(jiān)管部門和證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門分別提出了豁免申請(qǐng)，以期可以順利發(fā)行。

　　據(jù)了解，所謂豁免，包含許多方面問(wèn)題，比如信息披露方式、招股的具體形式以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度等諸多方面的內(nèi)容。

　　關(guān)于豁免的細(xì)節(jié)，投行人士介紹說(shuō)，首先在信息披露方面，香港市場(chǎng)管理相當(dāng)嚴(yán)格，遵循國(guó)際

資本市場(chǎng)的慣例，特別是對(duì)定價(jià)有較大影響的因素都有非常明確的披露要求：“比如管理層只能在某個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)，發(fā)表意見，但說(shuō)什么是有嚴(yán)格規(guī)定的，連研究報(bào)告也有嚴(yán)格的發(fā)表時(shí)間規(guī)定。在進(jìn)入緘默期后沒有任何公司的信息可以泄露。”

　　但按照內(nèi)地A股的發(fā)行慣例，IPO(首次公開發(fā)行)前需要向投資者發(fā)表分析報(bào)告，披露上市集資對(duì)盈利的影響及寫明預(yù)期上市后的合理價(jià)格范圍——而按照港交所的規(guī)定，IPO前不允許披露招股書未涉及的資料，同時(shí)也不能預(yù)計(jì)對(duì)公司盈利的影響。目前，工行已提請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)豁免一些信息披露方面的限制，“相關(guān)的監(jiān)管部門已經(jīng)做出了承諾”。

　　顯然，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)條件不具備這些因素。往往是頭天公司公布價(jià)格，第二天關(guān)于定價(jià)和是否買進(jìn)的投資銀行報(bào)告就滿天飛了，“這在香港是嚴(yán)重影響發(fā)行的行為，交易所方面是要徹查的。”

　　另有知情人士透露，由于工行承銷團(tuán)隊(duì)過(guò)于龐大，而且各自為政，所以，在發(fā)行團(tuán)隊(duì)的協(xié)調(diào)上也面臨著諸多問(wèn)題，如何解決也是發(fā)行成敗的關(guān)鍵。

　　“其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的細(xì)小失誤都可能使這場(chǎng)全球最大的IPO項(xiàng)目蒙受巨大損失。”投行人士說(shuō)。

　　今年3月，工行選定了美林、瑞士信貸集團(tuán)、德意志銀行、中國(guó)國(guó)際金融有限公司和工商?hào)|亞作為其香港IPO的承銷商；此外還選定了中國(guó)國(guó)際金融有限公司、中信證券、申銀萬(wàn)國(guó)和國(guó)泰君安4家內(nèi)地承銷商負(fù)責(zé)A股市場(chǎng)發(fā)行。

　　內(nèi)地市場(chǎng)資金壓力頗大

　　除了豁免以外，資金，特別是國(guó)內(nèi)資金狀況也是承銷商最為關(guān)心的問(wèn)題。

　　工行不僅是全球最大的IPO，同時(shí)也是第一宗A+H的IPO，作為其主戰(zhàn)場(chǎng)的A股市場(chǎng)的承受力將是決定其發(fā)行上市成敗的關(guān)鍵。從中行A網(wǎng)下申購(gòu)1281億元+網(wǎng)上申購(gòu)5489億元到國(guó)航(601111)A網(wǎng)下申購(gòu)10億元+網(wǎng)上申購(gòu)430億元的驟然縮水，說(shuō)明市場(chǎng)在資金方面是一種緊張平衡。如果不能給市場(chǎng)信心，那么資金面有可能出現(xiàn)一些意外。

　　從目前的市場(chǎng)環(huán)境看，截至2008年8月底，市場(chǎng)上新增基金共49只，發(fā)行規(guī)模2045億，其中6月之前發(fā)行基金共22只，資金規(guī)模達(dá)到1033億元，但這部分基金都有三個(gè)月的建倉(cāng)期限，估計(jì)這部分基金多數(shù)建倉(cāng)完畢，所余資金量不會(huì)很大。

　　被寄予厚望的保險(xiǎn)資金表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。自2005年保險(xiǎn)公司開始投資股票以來(lái)，市場(chǎng)普遍說(shuō)法是保險(xiǎn)資金入市資金占總資產(chǎn)比例在5%。但據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)內(nèi)部對(duì)保險(xiǎn)公司投資股票比例控制在1%之內(nèi)，只是到2006年上半年才開始放寬，2006年6月底保險(xiǎn)投資股票比率占資產(chǎn)總額不到3%。

　　為消除市場(chǎng)對(duì)工行上市可能引發(fā)A股流動(dòng)資金短缺的擔(dān)憂，管理層已經(jīng)作出了相當(dāng)巧妙的布局。首先是近期新股發(fā)行節(jié)奏明顯減緩。管理層顯然吸取了7月中旬到8月中旬間，4周發(fā)行15只股票壓垮市場(chǎng)的教訓(xùn)。8月證監(jiān)會(huì)暫停了20天的新股發(fā)行，9月截至目前僅安排了4只股票IPO。根據(jù)目前的《招股說(shuō)明書》，新股上市安排已到9月28日。另外，8月底出臺(tái)的QFII新規(guī)，大大降低了合格境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股的門檻，也從側(cè)面支持了工行A股IPO。

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