國航IPO深陷一級市場“旋渦”，和基本面狀況以及新股發(fā)行過度集中密切相關。管理層應該警醒，如果市場負重過大，IPO量超出市場承受力，跌入一級市場“旋渦”的將是投資者信心。此外，現(xiàn)行新股發(fā)行制度也并不是最好的。

　　財經(jīng)觀察-張煒

　　國航如履薄冰地走過了IPO的前半段。雖然以5.33%創(chuàng)下新股詢價發(fā)行以來網(wǎng)上申購中簽率新高，但總算沒有像之前有人擔心的那么慘。此前有不少人認為，國航一是可能網(wǎng)上申購中簽率超過30%，二是可能出現(xiàn)部分余額由券商包銷。

　　從某種角度說，國航是最倒霉的上市公司之一。由于網(wǎng)下申購未受機構投資者的青睞，國航被迫決定原定發(fā)行規(guī)模減少10.61億股，改為16.39億股。IPO搞得如此委曲求全，在國內(nèi)證券市場上屬史無前例。讓國航擔心的還有IPO后半段，即上市后會不會跌破發(fā)行價。此前國航的控股股東中國航空集團承諾，自國航上市交易后至2006年12月31日，若國航A股市場價格低于發(fā)行價格，中國航空集團將以不低于當時市場價的價格，按相關監(jiān)管要求在二級市場增持

　　國航在民航業(yè)中何等精貴，其成長性在國際資本市場上也獲認可。高盛將國航評為“亞洲航空股首選”，維持“買入”評級；荷蘭銀行定出的國航股權交易價格達到每股3.45港元，遠高于2.80元的A股發(fā)行價。可在IPO前夜，國航遭遇了特別大的壓力。國航只能將其“歸罪于”市場不好，其董事長李家祥的解釋是：“定價、調發(fā)方案都是非常恰當?shù)摹�A股上市，國航賣股票跟賣菜、面包、衣服是一樣的道理，減發(fā)也很正常。這是股市市場化的一個表現(xiàn)，好比賣黃瓜，行情不好就賣一筐留一筐。”

　　可實際上，國航IPO并不單純是被“行情不好”拖了后腿，還被一級市場資金“耍了一把”。據(jù)國航公告顯示，詢價時有57家機構報價超過2.8元，投標時只有27家機構愿意按2.8元配售。放棄的機構至少包括1家QFII、3家財務公司、4家信托公司、4家證券公司及18只基金。機構投資者在網(wǎng)下配售時“光說不練”，使得國航IPO被誤導。如同某廠家按預訂單生產(chǎn)，結果卻發(fā)現(xiàn)大批預訂者不愿“買單”。

　　對于5.33%的網(wǎng)上申購中簽率，有人認為國航其實沒必要壓縮發(fā)行量，按原定的量發(fā)行也能過關。國航或許也會后悔其調整發(fā)行方案的決策，頗有“嚇死膽小”的味道。然而，國航很可能已跌入一級市場另一個假象造就的“旋渦”中。國航網(wǎng)上申購凍結資金430.7億元，申購股數(shù)總量153.8億股，超額認購倍數(shù)約20倍。如此熱鬧的景象又有幾分是真，其虛假性與欺騙性可能不亞于網(wǎng)下詢價時的機構捧場。網(wǎng)下配售“光說不練”，結果機構投資者認購不到位，4.6億股遠遠低于預計中的11億股；網(wǎng)上申購“眾星捧月”，很可能以上市拋盤洶涌為結局。有人說，國航IPO“承銷絕不可能，破發(fā)很有可能”，這已經(jīng)給其所謂的網(wǎng)上申購積極敲響了警鐘。

　　國航IPO深陷一級市場“旋渦”，一方面是基本面造成的，油價不斷上漲，國航不堪重負。中東爆發(fā)了黎以沖突，油價上漲，市場對航空業(yè)經(jīng)營情況普遍產(chǎn)生疑問，國家發(fā)改委又將國內(nèi)航油的價格每噸上調了290元，宏觀經(jīng)濟層面央行剛剛上調了存款準備金率。說國航IPO如同賣菜、面包、衣服一樣，那么消費者現(xiàn)在對商品質量存有嚴重疑問。最新公布的上海航空半年報顯示，上半年虧損1.63億元，凈利潤同比滑坡1323.15%。另一方面，新股發(fā)行過度集中，投資者忍無可忍。8月8日，國航調整IPO方案成了滬深股市“九連陰”后反彈的“導火索”。

　　國航受挫及調整IPO方案，可以理解為按市場規(guī)律辦事，抑或由市場說了算。對管理層來說，同樣應該吸取國航IPO的教訓。如果市場負重過大，IPO量超出市場承受力，跌入一級市場“旋渦”的將是投資者信心。管理層還應反思的，是現(xiàn)行新股發(fā)行制度。目前網(wǎng)下配售對象過于單一，也容易影響某一類公司或股票的發(fā)行承銷。正如市場人士所指出，國航就是被參與網(wǎng)下配售的金融資本“坑”了。若引入更多產(chǎn)業(yè)資本或實業(yè)機構進入網(wǎng)下配售對象的行列，或許網(wǎng)下配售將是另外一個結果。以基金、券商、保險公司、信托公司、財務公司、QFII、